5月经济数据总体上可以描述为稳中略降。5月中采制造业PMI数据与上月持平，但财新PMI连续第三个月快速下行，5月数值为49.6%，已进入收缩区间。PMI数据呈现出见顶回落的迹象。
5月工业增加值同比持平于6.5%，显示生产端走稳，与中采制造业PMI走势吻合。主要工业品中，原煤、平板玻璃、汽车产量增速提升，发电量、焦炭、粗钢、有色金属、水泥等增速回落。
需求方面，5月进、出口增速均有所回升且好于市场预期，我们预计在全球经济延续弱复苏格局的情况下，外需有望推动出口增速继续实现较快增长，但国内需求难有显著改善，进口增速未来或将面临回落压力。前5个月固定资产投资增速回落至8.6%，5月当月投资增速也较前值回落。其中制造业投资增速回升，基建和房地产投资增速回落。地产投资增速是年内首度转降，之前商品房销售面积增速从2015年年初开始回升，到2016年年初房地产投资增速开始反弹，时滞1年。随后商品房销售面积增速在2016年4月见顶后回落，今年5月地产投资的回落，同样符合1年的滞后期，这说明后续地产投资可能会出现持续的下滑，压低总体需求和GDP增速。5月社会消费品零售总额名义增速持平，但实际增速小幅下滑，汽车类消费增速小幅回升，对总体消费形成一定支撑，但随着去年下半年汽车消费同比基数的抬升，未来汽车消费同比增速仍面临下行压力。
通胀方面，5月CPI同比1.5%，较前值回升0.3个百分点，PPI同比5.5%，较前值下滑0.9个百分点。总体而言，CPI目前处于温和通胀水平，且下半年也缺乏大幅上行的动力，而PPI同比继续趋势性回落，用GDP平减指数衡量的综合通胀水平应同样处于下行趋势，预计二季度开始名义GDP增速会出现较明显的回落，相应的企业收入和利润增速或将开始走低。
货币数据方面，信贷稳定增长，信贷余额增速与上月持平。社融中的表外非标部分继续收缩，同时市场利率水平的提升对企业债券发行形成明显冲击，5月企业债券融资负增长，部分融资需求转回表内，对信贷增长形成一定的支撑。由于近几个月地方政府债发行开始放量，计入这部分的广义社融余额增速出现小幅反弹，但持续性有待观察。M2增速降至9.6%的历史最低水平，体现了金融去杠杆的影响，历史上M2增速下穿名义GDP增速后，都会带来名义GDP增速的下滑，这与我们前文中的判断相一致。货币政策上，为满足金融去杠杆的需要，央行需要维持市场流动性紧平衡，同时结合美联储的加息周期，外部流动性逐步收紧，预计下半年国内利率水平易升难降。