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央企去杠杆正当时，军工集团去杠杆初显成效

中航军工研究

2017-09-18

导读：近几日，市场对央企混改的预期逐渐增强，在聚焦混改的同时，中央也在部署下一步央企改革——降低杠杆。国务院总理李

近几日，市场对央企混改的预期逐渐增强，在聚焦混改的同时，中央也在部署下一步央企改革——降低杠杆。

国务院总理李克强8月23日主持召开国务院常务会议，部署推进央企深化改革降低杠杆工作，促进企业提质增效。8月29日，国资委召开中央企业降低杠杆工作视频会议。会议的主要任务是认真学习领会党中央、国务院领导同志对国有企业降杠杆的一系列指示批示和第五次全国金融工作会议精神，传达贯彻第183次国务院常务会议精神，推动中央企业降杠杆减负债工作的落实。

数据显示，目前，中国的高杠杆率主要集中在非金融国有企业。根据中国社科院测算，截至2015年底，金融部门、居民部门、包含地方融资平台的政府部门以及非金融企业部门的杠杆率分别为21%、40%、57%和156%。另有数据显示，2015年末我国国有企业负债占非金融企业整体负债的比例约70%。因此国有企业去杠杆成为金融去杠杆的重点环节。实际上，中央对央企的去杠杆要求从去年已经提出。目前已有12家中央企业签订了框架协议并初显成效。今年3月份，国资委主任肖亚庆介绍，中央企业总负债率为66.6%，比去年下降0.1个百分点。其中，负债率超过80%的共有12家，超过85%的有4家，而这4家当中的两家，即中国铁物和中钢已完成重组，负债率下降到70%以下。

目前我国军工行业的主体公司为央企与国企，因此首先研究A股国防军工板块与其他版块资产负债率的比较。如图所示，全部A股与上证A股的资产负债率维持在85%以上，国防军工板块（申万行业标准）与中小板相似，维持在60%上下，并且16年的资产负债率低于前四年水平，呈下降趋势。创业板最低，在40%以下。

图片来源：WIND，金融研究所

具体到军工央企各上市公司，如下图所示，除中船工业与中核建设，2016年军工各集团A股上市公司的总体资产负债率低于国内国有企业与中央企业的总资产负债率。说明目前军工央企的上市公司财务杠杆较小。从图中可以看出，大部分军工央企都将资产负债率控制在了60%以下，其中中航工业不包括金融板块的资产负债率为58%，包含金融板块的资产负债率为69%。资产负债率最高的中核建设，近三年的资产负债率从14年90%降到15年88%，在降到16年85%，近三年呈现下降趋势。