混合所有制改革是我国全面深化国有企业改革的主要方向。混合所有制企业的经营管理效果好坏及治理体系是否完善，关系到国有企业改革的成败。我国混合所有制的产生与发展同国家政策紧密相连。党的十一届三中全会以来，我国政府对经济体制改革中的关键——国有企业改革进行了不断的探索与实践，逐步启动了混合所有制改革。总体来看我国混合所有制改革的政策轨迹可分为四个阶段：萌芽探索、初步发展、推动与融合、分类与深化。
图表1：混合所有制改革的政策变迁
数据来源：《改革的顶层设计研究》2017，中航证券金融研究所
混改作为军工国企改革突破口的依据
2016年底召开的中央经济工作会议提出，深化国企国资改革，要有重点突破。混合所有制改革是国企改革的重要突破口，国企混合所有制改革要在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。国有重点大型企业监事会主席季晓南表示，2017年电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七个领域的改革必须迈出实质性步伐，国资委提出将民航、电信、军工这三个行业作为垄断改革的重点，相信这三个行业的改革将加速。2017年新年伊始，中国铁路总公司和中国兵器工业集团率先表态将开展混改，中央定调的混改七大领域已有两大领域的代表性央企宣布了混改路线图，预计民航和通信紧随其后，其他领域的央企混改计划也将陆续公布。今年以来，推进混改的力度明显加大。3月31日发改委党组副书记、副主任刘鹤主持召开委内改革专题会议。会议指出，尽快批复实施混改试点方案，在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐，同时提出要把握进度，争取做到5、6月改革方案全部报出、党的十九大之前出台实施。4月13日国家发改委政策研究室主任兼新闻发言人严鹏程介绍，混改第二批试点9家企业已上报试点方案，拟近期批复实施，预计年内将取得阶段性进展，第三批试点的遴选工作已经着手启动。
根据《中国总会计师》，选择混合所有制改革作为国企改革的突破口，主要是基于以下考虑：首先是混合所有制改革可有效提升国企绩效。社会资产引入到国企后，将改善资本结构，改进公司治理，明确效率导向，提升国企经营绩效，90年代末的国企改革，通过“抓大放小”，国企效率提升明显，国企利润增速和利润率都明显上升。其次是混合所有制改革有利于打破垄断，打破民资行业准入门槛。通过混合所有制改革很多原本门槛较高的行业将逐步向非国有资本开放，非公经济可通过交叉持股与国企实现优势互补，国资投资项目允许非公资本参股，破除行政垄断，放大国有资本的带动力，对形成国企市场化经营机制、促进产权多样化等具有牵引作用。最后，混合所有制改革是供给侧改革的重要抓手，有利于推动经济结构转型、“三去一降一补”目标的实现。对去杠杆，混合所有制改革将吸引社会资产参股，扩大国企的再投资能力，做大国有资产总规模，降低国企的资产负债率，达到去杠杆目的。对补短板，民资的机制更灵活，市场感觉更敏锐，有利于行业短板的补齐。
国防军工企业在改革开放和经济体制改革30多年的进程中，一直保持着特殊的相对封闭状态。时至今日，军品部门客户单一、订单稳定，在很大程度上还保持着计划经济时代的运行模式。其庞大的经济总量，很大程度上是依靠国内军品订货、垄断业务等支撑起来的，在国际军品市场上的占有率相当有限。产生这一局面的根本原因在于国有独资企业的管理机制和考核模式与真正的商业企业、市场竞争主体并不兼容。因此，传统模式下的军工企业，很难按照真正的商业方式来运行。而经过混改之后，各类相关持股人都将在企业经营中获得一定的决策权和否决权，保证经营行为以符合企业利益最大化的方式进行。这样才能保证优势企业做大做强，逐步成长出具有国际竞争力的强大军工企业群体。2017年年初以来，各大集团 2017 年军工混改“路线图”已经明晰，随着军民融合配套政策的落地，军工混改成为国企混改的重要领域。
图表 2：主要军工集团混改路线图
数据来源：中国证券报，中航证券金融研究所
军工混和所有制改革的工作重点
首先，要区分商业类和公益类。要把涉及国家机密的核心业务、关系国计民生的公益类业务和参与市场竞争的商业类业务分开。主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业原则上都要实现公司制股份制改革，实现股权多样化。主业处于重要行业和关键领域的商业类国有企业要保持国有资本的控制地位，支持非国有资本参股。公益类国企可以采取国有独资形式，具备条件的也可以推行主体多元化。
其次，要完善“混合所有制”企业的法人治理结构。即在企业内部建立起真正的现代企业管理制度。而健全的法人治理结构就包含了股东大会、董事会、监事会、经理人聘用制度以及这些机构能够切实发挥作用。并且，设立专门部门，防止国有资产流失。比如政府可以聘请财务、金融、法律以及每个行业的专家，尽量公正地来对国有资本进行估价。另外，政府还可以设立专门的审计部门来审计国有资产私有化过程中的诸多环节，防止国有资产的流失。
最后，合理制定混改总体方案。在集团公司层面，坚持国家控股，重点推进军工资产证券化；民用领域，鼓励通过整体上市、并购重组、发行可转债等方式，积极引入各类投资者，逐步调整国有股权比例。在子公司层面，以研发创造、生产服务等实体企业为重点，引入非国有资本，加快技术创新、管理创新、商业模式创新，合理限定法人层级，有效压缩管理层级。另外在制定混改总体方案的时候要重点考虑产权的界定问题、股权结构的设置问题，战略投资者的进入问题、员工持股以及人员安置等问题。
（作者：中航证券军工组李欣、魏永）