许多看好小盘成长的观点在2017年经受惨痛教训之后仍然不改初衷。时至今日，市场上关于蓝筹还是小盘，价值还是成长的争论仍然没有停歇。从美、韩、台等股市来看，在经济增速放缓，经济结构调整，供给侧改革或者股票市场国际化的过程中蓝筹跑赢小盘，价值跑赢成长并非几个月或者几个季度的现象，而是持续几年甚至是十几年的长期趋势。当下A股的小盘成长并非没有机会，但蓝筹价值相对于小盘成长的超额收益或许在未来几年内都无法扭转。
回顾美国供给侧改革的历史，经济结构发生变化时高成长预期、高市盈率标的估值遭受巨大压力，蓝筹、传统行业受益明显。从美国标普500指数分行业涨跌幅的期间内平均值可以看出，以刚性需求为主的传统行业，包括消费者必需品、电信、医药及公共服务等，在期间内的平均涨幅处于领先态势，而以信息技术为代表的高成长、高估值产业则明显表现不佳。
80年代初美国遭遇严重的通胀，货币政策大为收紧，1981至1982年联邦基金利率曾经高达20%以上。美国这一时期的货币政策与我国当下的货币政策不具备可比性，因此我们统计83年以后通胀缓和，货币政策正常化之后各指数的累计收益率。1983年至1989年代表蓝筹的道琼斯工业指数持续跑赢代表成长的纳斯达克指数。
再看台、韩的国际化。是否被纳入MSCI指数可以反映出股票市场的国际化程度，台湾与韩国两地的股票市场在上世纪90年代被纳入MSCI指数，二者纳入比例均在1996年9月达到50%。从2000年互联网泡沫恢复以后，我们认为台、韩的国际化开始初见成效。
为了观察自国际化初见成效以来两地股票市场投资风格的切换，我们统计了代表台湾大盘蓝筹股的TW50指数与台湾中小板市场指数TWOTC相对于台湾加权指数（TWII）的比例，以及代表韩国大盘蓝筹股的KOSPI200指数与韩国创业板市场指数KOSDAQ相对于韩国综合指数（KS11）的比例。台湾与韩国两地的中小创指数自本世纪初至今均跑输大盘，而大盘蓝筹基本上在持续引领市场行情。该趋势在韩国表现得尤为明显。
难松的货币政策、蓝筹更高的盈利增速和仍低于历史平均水平的估值、放缓的经济增速叠加2016年底以来我们强调的（1）存量博弈下机构投资者的边际增量资金对于蓝筹、价值风格的引导（2）强监管对于中小创概念炒作、再融资外延并购的打压，市场风格很难转向风险偏好更高的小盘、成长。在上述变量不发生重大变化的前提下，我们一再强调大盘价值股行情或将延续。目前我国正处于供给侧改革和股票市场国际化的重叠期，以美、台、韩的历史为鉴，蓝筹价值相对于小盘成长的超额收益或许在未来几年内都将持续下去。
董忠云 （证券执业证书号：S0640515120001）
成 果 （证券执业证书号：S0640116040013）
投资有风险 入市需谨慎