国内方面，8月宏观经济数据总体回落且不及预期。8月工业增加值同比6%，较前值回落0.4个百分点。三大需求中，1-8月固定资产投资增速下滑至7.8%的新低，当月增速仅为3.8%，如果剔除价格因素，实际增速很可能为负。制造业投资当月同比较前值低位小幅回升，但累计增速回落。房地产投资当月同比回升，累计同比持平。基建投资当月和累计增速均显著走低，成为拖累投资下滑的主要因素，这与近两月公共财政支出增速连续走低相对应，近年来基建增速在年内通常是前高后低，预计四季度基建增速将维持在年内较低水平。8月社会消费品零售总额名义增速10.1%，实际增速8.9%，均已连续两个月下滑。8月出口同比回落至5.5%，弱于市场预期。
此外，8月通胀数据出现反弹，CPI同比1.8%，PPI同比6.3%。但由于缺乏需求面的有力支撑，工业品价格上涨在9月初迎来拐点，截止9月22日，9月南华工业品指数已下跌8.75%，8月PPI环比水平或是阶段性高点。年内后续几个月预计CPI以稳为主，PPI趋于回落，目前并无明显的通胀风险。
金融数据中信贷和社融数据依然维持较高的增长，并略好于市场预期，而M2则进一步回落至8.9%，创出新低并差于预期。需要关注的问题：一是社融对新增贷款的依赖度较高，社融结构出现单一化的趋势，与鼓励直接融资的政策方向出现偏离；另一个是信贷和社融的良好表现与经济增长相关数据出现背离，这种数据组合显示大量的货币信用投放可能并未被用于生产性的投资活动，因此未能形成新的需求和供给，而可能被用于了非生产性的交易活动中，如土地、工业原材料的交易等，从而支撑了工业品的价格上涨。信用投放与经济增长之间相关性的降低，显示资金运行依然存在“脱实向虚”的问题。
总体来看，虽然通胀和金融数据依然较稳定甚至回升，但无论是生产端的工业增加值，还是需求端的投资、消费和出口，7、8月份的增速均较二季度水平有所回落，因此可以预计，三季度GDP增速出现小幅回落的可能性较大。
外汇方面，在央行出手将外汇风险准备金调整为零，并取消对境外金融机构境内存放准备金的穿透式管理，人民币的快速升值已经告一段落，并出现小幅贬值，预计后续以走稳为主。
国际方面，欧央行最新利率决议继续按兵不动，暂时没有公布其退出宽松货币政策的计划。美联储议息会议维持利率不变，并如期宣布10月开始缩表，符合市场预期，但对经济形势和加息问题的鹰派表态超出市场预期，市场对于年内再加息一次的预期显著提升，这推动美元指数止跌走稳。
从风险偏好角度来看，9月国际重要事件密集，但最终均平稳度过。德国大选默克尔如期赢得四连任，美国债务上限危机也及时得到了缓解，CBOE波动率指数已经回落至历史低位，这有助于全球金融市场上风险偏好的提升，黄金价格出现明显回落，而美欧股市近期则有不俗表现。
符 旸 （证券执业证书号：S0640514070001）
投资有风险 入市需谨慎