最近我们可以在二级市场上看到一轮波澜壮阔的周期行业行情，以钢铁、采掘、有色、为代表的周期性行业去年还亏损累累，今年赚的盆满钵满。新周期的争论仍喋喋不休，而周期工业品价格的上升与7月份回落的经济数据又形成诡异的矛盾，银行业随着去杠杆和mpa考核上半年已打光了全年信贷的大部分额度，而7月份社融增速回升M2增速再创新低也呈现背离。大部分市场投资者还依旧等待着房地产和基建需求的释放，上游的基础工业材料上涨，并未迎来新的供给扩张，中游受到挤压利润受到了明显的挤压，举个例子最近我们调研了一家做胶黏剂的厂家，胶黏剂的上游基础化工产品像丙烯酸、聚氨酯、硅酮等大类均有非常大的提价，而其应用非常广泛但中下游产品是很难转嫁上游成本，以包装类的胶黏剂来说，小浣熊干脆面袋子上的封口胶涨价了，但是干脆面是很难涨价的，中游企业被压的没办法只能不做。我们可以把这次行政化的供给侧改革看成是一次很好的实验，我始终认为计划经济和市场经济都是经济调控的手段而已，两者互为黑白而经济本身是灰色的，重点是我们在出清后经济的总量会不会继续扩大，我们的结构是否会调整。
8月26日，在美国举行的杰克森霍尔央行研讨会上，风头最劲的是来自加州大学伯克利分校的经济学家Alan Auerbach和Yuriy Gorodnichenko提出一项重要观点：经济衰退期实行财政刺激反而会降低债务。他们在提交给杰克森霍尔会议的论文中指出：经济疲弱时期实行扩张性财政政策，不仅可以刺激经济产出、提升财政的可持续性，还能降低债务与国内生产总值(GDP)之比。即便是高度负债的国家，在经济衰退期间实施财政刺激不仅是安全的，而且还是有效的。论文分析了财政刺激对政府的短期借贷成本带来的影响：研究表明，在经济低迷时期，财政应急开支能降低借贷成本、缩小国家之间CDS（信贷违约掉期）利差。市场会认为，财政刺激的方式不仅加速了经济，也减少了长期低迷的风险。
CDS在我国还没有大面积的应用，这项神奇的工具可以把信用债变成类似利率债的产品，基于美国次贷的阴影，我国对其仍持有谨慎的观点。但随着我国信用违约的逐渐增多，未来CDS在我国应用的范围有望越来越大。“源起财政，治于金融”，看上去是金融问题，实际上背后都是财政问题。中国虽然已是全球第二大经济体，但中国经济依旧没有走出水多了加面，面多了加水，依靠房地产和基建拉动的老路。中央金融工作会议习主席说得相当严厉，地方债务要终身追责。按照希克斯的总结，西方商业繁荣最核心的三个因素就是法律、货币和信用。实际上，市场经济是一个个体信用为主的经济，如果个体信用不能准确反映出来，无法很好地定价。2014年财政部43号文《关于加强地方政府性债务管理的意见》和2015年的新《预算法》中强调，地方政府除发债外，其他融资方式都不属政府信用，融资平台等应根据企业情况进行评估。但在中国信用债市场中现在风头正劲的依然是依靠“信仰”的高品质城投。今年，财政部出台的《关于进一步规范地方政府举债融资行为的通知》50号文和《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》87号文，又让一些地方省份开始撤回担保函。湖南某县的地方政府可谓是简单粗暴，市场可谓是一石激起千层浪。究竟金融乱象的起源于何处，为何银行宁愿把钱投给相对低效的国有企业和微利的基础设施建设，而没有发挥市场配置效率，这跟财政没有硬性的约束，随便画个圈就开始大搞特稿造城运动拉动GDP有很大的关系。如果把中国的金融机构、僵尸企业、不良贷款、市场出清、以及地方保护主义捆绑的土地财政一起看就形成了一个闭环，这就是金融乱象的本质，匆忙的剥离政府平台的政府信用只会招来市场的用脚投票，休克式的疗法可能会带来系统性风险。
我们认为不妨采取新老划断的方式弱化平台，继续采取积极的财政政策，用稳增长的手托住经济，利用行政化（环保)促成的周期行业的盈利在相对高位完成调结构，解放国有企业社会责任的问题。挤掉GDP的水分，新的6%是要优于以前两位数的增速的。
孟维肖 （证券执业证书号 S0640517070001）
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