2017年全球饲料总产量10.697亿吨，已经连续两年超过10亿吨，与2016年10.322亿吨的产量相比，增长了3.63%。而我国2017年，工业饲料产量超过2亿吨，连续7年位居世界第一。我国饲料行业在农业供给侧改革中，总体仍以产业结构的内部调整和上市公司兼并重组为主，据中国饲料行业信息网初步统计显示，2017年饲料总产量18093.53万吨，同比增长0.33%。其中猪饲料7018.55万吨，同比增长5.48%；蛋禽料3107.81万吨，同比下降2.91%；肉禽饲料5238.79万吨，同比下降3.61%。
总体来说饲料行业在17年是农业板块中较为靓丽的子板块，收益于水产价格大幅提升，大部分水产品的存塘量出现了回升，同时生猪出栏均重的不断提升和越来越接近底部的生猪存栏量都在喻示饲料需求的增加。
从饲料原料的供给角度看，主要成分是玉米、豆粕、鱼粉等，饲料添加剂主要是赖氨酸、蛋氨酸等。在畜禽饲料中，玉米和豆粕占70%以上的成本，在水产饲料中，玉米、豆粕和鱼粉占60%以上的成本。比较近几年的饲料原料成本和饲料行业加工毛利率水平的变化，我们发现，饲料企业有较强的成本转嫁能力，饲料价格与原料价格基本同向波动，饲料行业毛利率水平相对较为稳定，基本在9%-11%之间小幅变化，即饲料原料价格波动对饲料企业（非一体化饲料养殖企业）最终利润率影响并不大。随着我国饲料工业近40年的持续发展，我国养殖行业呈现出散养户工业饲料应用逐步普及、规模化养殖企业甚至规模化养殖户自配料比例大幅提升，饲料企业饲料销量呈现增速下滑的趋势，毛利压缩明显，饲料企业近几年纷纷通过向下游养殖业延伸产业链或多元化发展等寻求转型。我们认为，饲料行业本身缺乏趋势性的增长机会，但存在结构变化和下游养殖自周期波动所出现的投资机会。
考虑到整体猪周期已进入后段，随着生猪存栏的下跌企稳，饲料消耗会进入一个稳步上升的趋势，就目前而言猪料在时隔七年来又一次迎来饲料销售量的负增长，但这种状态正说明拐点临近，我们认为，尽管随着居民饮食健康理念的转变，猪肉在肉类消费中的比重会略有下降，但总量增长仍是大势所趋。另外，目前禽链的存栏量总体也处于历史低位，未来价格提振带动存栏量恢复预期较强。考虑到饲料企业的毛利率相对稳定，我们更应该关注饲料行业中结构分化的特点，养殖业对于饲料产业应该是一种长期趋势总量的缓慢上升，分类产品受其自身周期循环影响，结构呈现优化的趋势。未来，饲料行业集中度的提升、向养殖延伸的产业链一体化发展将是行业发展的趋势，饲料企业在二级市场中表现多与养殖业股票同步，推荐关注主营收入纯粹的企业。
我们认为现在饲料行业整体主要的业绩改善在于行业的整合和下游养殖行业的产品价格提高导致的存栏回升。以水产饲料为例，12～15年大宗淡水鱼消费市场需求不振，淡水鱼主产区的养殖户普遍亏损，部分养殖户已转养经济性水生植物，出现一定程度的转型意愿，草鱼的养殖面积大幅减少。以草鱼为代表的水产品自身有明显的周期性，一般草鱼的周期为4年，水产品在进入此次的景气周期中才刚刚开始，预计17～18年水产价格会维持在相对高位，其上游的饲料产业将会显著受益于其产品价格的提高和存塘量的提高。
水产饲料相对于畜禽饲料，其转化率差异和对于技术服务存在更高的黏性，在高端膨化料生产的技术门槛更高，企业可以得到更高的毛利同时投入较大的研发力量。我们认为随着国内水产市场变好、家庭消费的升级，中高档水产市场需求有望增大，建议投资者关注水产饲料板块。个股方面暂无推荐：子版块还是更为看好禽链，逻辑参见上篇文章：一号乡村振兴战略发布，禽链存在错杀。
孟维肖 （证券执业证书号：S0640517070001）
投资有风险 入市需谨慎
