今年以来券商板块整体走势较弱。由年初至5月25日间，（申万）券商板块指数下跌9.72%，在全部（申万）板块中排名靠后，同期沪深300指数下跌5.32%。
图表1：（申万）板块指数涨跌幅情况（20180101-20180525）
数据来源：Wind，中航证券研究所
券商板块基本面疲软，板块整体盈利能力在全部板块中靠后，并且业绩预期在近期内暂无转变迹象。基本面预期较弱是今年以来券商板块整体走弱的重要原因。
图表2：（申万）板块整体ROE（2018Q1）情况，券商板块排名靠后
数据来源：Wind，中航证券研究所
今年以来，在金融行业去杠杆防风险的大背景下，证券行业监管继续保持高压态势。投行业务、资管业务、股票质押业务、场外期权业务等监管进一步收紧，证券行业创收点受到制约，对经营业绩形成一定程度影响。
图表3：投行股权类项目承销规模不及去年
数据来源：Wind，中航证券研究所
图表4：IPO项目数量大幅少于去年
数据来源：Wind，中航证券研究所图
表5：增发项目数量少于去年
数据来源：Wind，中航证券研究所
图表6：股票质押交易参考市值较去年下降
数据来源：Wind，中航证券研究所
4月28日，证监会正式发布《外商投资证券公司管理办法》，首次允许外商投资控股证券公司，并取消业务范围限制。海外知名投行在金融综合经营方面拥有丰富的经验，虽然存在水土不服的影响，但仍将对国内证券行业形成明显竞争压力。结合严监管的趋势不变，证券行业经营业绩增长在年内仍然存在较大压力。
虽然证券行业整体承压，但是行业龙头证券公司依然凭借较强的经营能力实现较好的业绩增长，在股价表现上也得到市场的支持。
图表7：上市券商涨跌幅表现（20180101-20180525）
数据来源：Wind，中航证券研究所
图表8：上市券商今年一季度业绩情况
数据来源：Wind，中航证券研究所
证监会于5月4日就《存托凭证发行与交易管理办法》向社会公开征求意见。CDR在年内实质性启动首批试点企业发行程序是大概率事件，首批试点项目有望为证券公司投行业务带来收入39亿-234亿元。自2004年保荐制度施行以来，单次IPO融资规模超过100亿元的项目有35次，被少数龙头券商、部分合资券商以及特殊背景券商包揽。在香港及海外上市承销保荐方面，更是只有少数内资券商身影。首批CDR试点企业融资规模较大，且有海外上市背景，预计在选择券商方面，将会综合考虑大额融资项目经验、海外业务经验以及特殊合作关系等因素。入围券商预计将限制在少数龙头券商、合资券商以及特殊合作伙伴券商方面，大多数券商的参与机会将较为有限。长期来看，CDR有望成为龙头券商新的业绩增长点。
目前证券行业内生驱动动力正由“渠道+牌照”向“资本+技术”升级转变。我国证券行业的商业模式自2012年以来正在经历两个重要转变，一是对资本依赖度不断增强，二是金融技术含量（即金融创新）不断提升。资金消耗业务的产生提出了对金融创新的需求，而金融创新的发展促进新的资金消耗业务的产生。国际优秀投行的成功经验表明，资金和技术的结合是证券公司发展方向。国内龙头券商正在引领我国证券行业发展趋势的转变，并凭借领先的市场竞争力，在金融创新中率先受益。
赵律（证券执业证书号：S0640517040001）
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