事件
公司4月15日公告，2019年营收14.46亿元（+62.05%），归母净利润1.56亿元（+45.84%），毛利率29.89%（+0.53pcts），净利率13.45%（-0.03pcts）。
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投资要点：
民用铸造合金收入大幅增加助力公司业绩增长：公司2019年营收增长62.05%，归母净利润增长45.84%，毛利率增长0.53pcts。公司业绩增长主要得益于新力通民用石化行业业务并入，铸造高温合金业务（收入+109.44%）的大幅增长。从费用方面来看，公司由于并入新力通销售费用（+179.31%）和管理费用（+74.28%）大幅增长，在收入增长的情况下，三费占营收比为9.65%（+1.68pcts），影响有限。
各业务版块加大项目统筹，开拓市场：
①变形高温合金：2019年板块收入为3.63亿元（+7.47%），毛利率为19.92%（-3.10pcts）。公司承担各类多项科研项目，通过GH4169大棒材项目，与粉末事业部和工程中心联合完成了FGH96粉末涡轮盘制备研究。
②铸造高温合金：2019年板块收入为8.99亿元（+109.44%），毛利率为33.32%（+0.86pcts）。公司对于大型复杂机匣产品，在技术研发上取得了重大突破，承接了民用涡浆的多种大型复杂薄壁机匣攻关任务，并通过不断提升工艺、生产、技术和管理的工程化能力，提升过程的信息化采集与管控水平。
③新型高温合金：2019年板块收入为1.71亿元（+44.74%），毛利率为37.64%（+0.38pcts）。公司板块内粉末高温合金以及属间化合物产品等加大技术提升及工艺改进，不断完善产品性能。同时公司建立了我国第一条完整的氧化物弥散强化高温合金生产线，目前公司在氧化物弥散强化（ODS）高温合金领域处于国际先进、国内领先的技术水平。
新力通业绩兑现助力全年业绩增长，原有业务稳定增长：公司2018年收购新力通65%股份，新增了石化、冶金等民用领域铸造高温合金产品。2019年新力通实现收入5.20亿元（贡献收入35.93%），实现净利润0.97亿元（贡献归母净利润40.40%）。剔除新力通对公司业绩贡献，公司2019年收入增长22.29%，归母净利润增长5.50%，整体高温合金业务增长稳健。
高温合金航空航天市场持续带动业绩增厚：高温合金是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%－60%以上。我国发展自主航空航天产业研制先进发动机，将带来市场对高端和新型高温合金的需求增加。公司目前是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一，拥有年生产超千吨航空航天用高温合金母合金的能力以及航天发动机用精铸件的能力，随着行业景气度的持续提升，公司将率先获益。
积极开拓国际市场，提升业绩增长点：2019年，公司积极开拓国际市场，通过了国际宇航标准体系AS9100D审核，获得国际宇航质量资质认可，与国际发动机公司建立联系，国际宇航市场实现零的突破。开拓国际宇航业务面临的提升交付能力和改善生产现场管理等问题，有利于巩固和提高公司产品在高温合金领域的市场地位和技术优势，布局国际宇航市场，提升公司综合实力，形成新的利润增长点。
实施股权激励，激发员工工作积极性：2019年公司实施股权激励1225万股，价格为6.23元/股，此次股权激励有几个特点：一是人员覆盖广。本次激励对象（包括预留）共计132名，占公司职工总数13.61%；二是激励力度大。本次授予股数（包括授予）为1307.62万股，占公司当前总股本比例为2.9%；三是约束时间久。股权激励计划的有效期为5年，其中2年禁售期3年限售期，使员工与公司长期成长紧密联系在一起；四是业绩考核强。解除限售需要业绩考核条件达标，包括前一会计年度归母净利润增长率、净资产收益率（ROE）和△EVA等条件。
受疫情拖累，一季度业绩下滑：公司预计一季度业绩同比下滑4.87%-33.41%。主要受疫情影响。2020年一季度公司各基地复工、复产推迟，下游企业亦均有开工延迟情况，公司的采购销售及运输等业务受到一定影响，目前该部分影响已基本解除；公司所处行业整体受疫情影响较小，属于短期影响；但是对于国际市场开拓和订单获取，则存在一定影响。
投资建议
公司作为国内为数不多具有高端高温合金研发、生产能力的公司，未来随着国防安全愈加受重视，航空航天新材料技术的持续突破，公司军品业务有望得到持续增长。同时公司抓准高温合金在石化、冶金等领域的需求增长，拓展民用市场，增厚了公司的盈利水平。我们预测公司2020、2021、2022年归母净利润分别为1.68亿、2.00亿、2.39亿，EPS分别为0.36元、0.43元、0.51元，当前股价对应PE分别为40.29倍、33.78倍、28.24倍，给予“买入”评级，我们认为公司2020年PE在50倍左右相对合理，6个月目标价17.90元。
风险提示：
疫情影响超预期、市场拓展不顺、技术风险、原材料价格上涨。
盈利预测：
数据来源：wind，中航证券金融研究所
公司主要财务数据
本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯
投资有风险 入市需谨慎
以军工品质深入军工研究
用军工研究服务军工行业
中航证券研究聚焦金融、军工，拥有20余人的全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的军工央企股东背景，深度覆盖军工行业各个领域，紧密跟踪全球军工态势，全面服务一二级市场，并重点覆盖高端制造、计算机、电子、通信、传媒等新兴行业，兼顾农业、医药生物、休闲服务、食品饮料等行业。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券首席分析师，负责军工、机械、电子、通信、计算机、传媒等行业；毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
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梁晨（SAC执业证书号）：S0640519080001，北京科技大学材料硕士，中航证券金融研究所军工行业分析师。
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证券研究报告名称：钢研高纳（300034）2019年报点评：新力通助力公司业绩释放，高温合金业务整体增长稳健
对外发布时间：2020年4月15日
中航研究精选
2020/04
航空报国
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