【中航军工】立讯精密（002475）2019年年报点评： 可穿戴产品助力公司业绩持续增长，龙头地位稳固

TWS耳机火热带动公司业绩稳步增长

2019年，公司实现营收（625.16亿元，+74.38%），归属母公司净利润（47.14亿元，+73.13%），扣非后归母净利润（44.36亿元，+73.69%）。分行业看，消费性电子产品实现营收（519.90亿元，+93.95%）;电脑类产品实现营收（41.13亿元，+10.19%）；汽车类产品实现营收（23.61亿元，+36.66%）；通讯类产品实现营收（22.37亿元，+3.97%）。由于2019年TWS耳机市场火热，AirPods2销售量大幅增长且渗透率逐步升高，公司作为苹果产业链公司，第一大主营业务消费性电子产品业绩增长显著。公司毛利率（19.91%，-1.14pcts）小幅下降，源于公司基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段，报告期内相关投入较大，影响了产品正常毛利率。三费方面，销售费用（4.98亿元，+28.46%），管理费用（15.25亿元，+69.42%），研发费用（43.76亿元，+74.01%），财务费用（3.30亿元，+9.37%），公司各项费用随着营收增加而增长，其中研发费用增长明显。近年公司研发投入不断上升且比重持续上升，最近三年公司累计研发投入84.33亿元。公司研发团队持续深入技术前沿国家和地区并先后在东莞、昆山、台湾及美国等地构建了先进的研发生产技术与制造工艺平台，目前拥有业内领先的研发及智能制造团队。另外，2019年公司存货（77.01亿元，+62.64%）大幅增长，其中三季度存货增量明显，我们认为是TWS耳机销售火热，未来需求强劲，公司正在积极备货。公司应收账款（132.44亿元，+18.98%）的增长显著小于公司营收增长，说明今年回款情况较好，叠加营收上涨的推动，公司经营活动产生的现金流净额（74.66亿元，+137.60%）大幅增长。报告期内，公司推出股权激励计划，向606名核心骨干授予公司股票期权8,134.05万份，增强内部活力。

可穿戴产品助力公司业绩上涨，SIP市场未来市场空间巨大

当前，TWS耳机市场广阔，而苹果公司的Airpods渗透率在不断提高，公司作为苹果Airpods的主要供应商，伴随Airpods销量的不断增长，公司的营收及利润也有望持续迎来显著增长。同时，公司5年前开始关注SIP，至今相关团队发展为3000余人，2019年切入手表组装后SIP进展顺利，未来公司利用自动化方面不断优化产品，有望开拓更大的市场空间。

公司通讯及汽车业务业绩增长迅速，成为公司新动力

2019年通讯业务实现营业收入（22.37亿元，+3.97%）。该业务主要包含基站及数据中心两大类细分业务。基站方面，公司基站通讯部分产品处于前期开发设计或量产爬坡阶段，报告期内相关投入较大，影响了产品正常毛利率。但目前公司与国内外主要客户的业务进展顺利，其中产品线包括CPE、RRU等整机产品的OEM和ODM，未来业绩有望出现增长。数据中心产品方面，光模块产品目前已有量的突破，收入续增长，成长可期。汽车业务方面，公司2019年实现营业收入（23.61亿元，+36.66%）。由控股股东收购的BCS拥有全球主要整车厂商的供应资格，其为立讯精密汽车业务带来了较好的机会。此外，公司与主要电动汽车厂商业务进展顺利，为业绩增长奠定基础。未来公司将在互联产品方面持续深入通信与汽车产业并进行全方位产品布局，并在精密模块产品方面探寻汽车、通信及工业领域更广泛的高价值应用商机。

投资建议

我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为59.61亿元，73.71亿元和87.44亿元，EPS分别为1.11元，1.37元和1.63元，对应PE分别为38、30、26倍，给予“持有”评级。

风险提示：全球疫情蔓延、中美贸易摩擦等引起的宏观经济波动风险；2019年公司境外销售额占主营业务收入的91.92%，存在汇率风险。

盈利预测：

公司主要财务数据

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投资有风险 入市需谨慎

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