当前我国面临的外部政治经济环境愈加复杂，对经济增长不利的外部因素在累积。首先，经济增长与政策周期分化，新兴市场受到冲击。美国经济增长强劲，美联储预计将在2018年共加息4次。9月加息推动美元走强，美债收益率提升，美元流动性快速收紧对其他经济体形成冲击，特别是新兴市场承受较大的资金外流压力。其次，中美贸易战不断升级，世界贸易格局或将重构。美国对2000亿美元中国商品加征10%关税，特朗普政府立场更加激进，预示着中美贸易战或将长期化。美墨加三国达成新的贸易协定USMCA，其中“非市场经济国家条款”意味着，与美国签署自由贸易协定的国家，再与中国协商自由贸易协定时必须经过美国批准，属实质上“排华”条款，中美之间的经贸摩擦增加变数。
从最新公布的经济数据来看，经济下行压力未见缓解。具体来看，9月官方制造业PMI与财新制造业PMI均较上月回落，工业领域增长放缓，面临量缩价升的局面，或将加重市场对整体经济滞胀的担忧。9月按美元计价的出口同比增长14.5%，较前值上升，可能是受到短期出口节奏加快的影响。四季度出口压力较大，除中美贸易摩擦的影响可能进一步扩大外，全球经济增长速度有所放缓对我国出口也有不利影响。我国前8月固定资产投资累计同比5.3%，创出新低且弱于市场预期，其中基建投资累计增速持续下滑，是拖累整体投资的主要因素。
政策面出现微调，稳增长政策将缓解国内经济下行与外部经贸摩擦的双重压力，支撑A股市场风险偏好。财政部着力部署减税降费，确保总体上不增加企业负担，并完善出口退税政策，保持外贸稳定增长。货币政策边际宽松，央行决定10月进行年内第四次降准，驱动货币市场利率下行，同时引导降准资金支持小微企业、民营企业。国家发改委提出将聚焦补短板、强弱项，在有效防范地方政府债务风险的前提下，稳定有效投资。下半年财政政策更加积极，地方债发行放量配合基建对经济形成托底。扩内需稳增长的政策不断出现积极变化，有利于改善市场的悲观预期。
近期市场回调幅度较大，综合国内外因素预计A股短期将以盘整为主，稳增长政策利好对市场构成一定支撑。从中期来看，市场底部特征越发明显，对中长线资金已具备投资价值，估值修复行情值得期待，关注国企改革与军民融合主题。
国企改革提速深化，相关主题投资机会值得重点布局。刘鹤出席全国国有企业改革座谈会，指出要扎实推进国有企业改革，提高国有资本配置效率，突出抓好混合所有制改革，突出抓好市场化经营机制，突出抓好供给侧结构性改革。目前，中央与地方国企改革不断提速。国资委与发改委共同牵头的重点领域混改试点工作持续推进，第三批试点企业的混改实施方案陆续获批，多家试点企业分别完成引入战投、股改、重组上市等工作，国有资本运营公司发起设立投资基金总规模逾9000亿元。A股市场国企利润占比接近50%，国企改革落地将进一步提升上市国企的业绩，未来资本市场回报可期。
随着军民融合改革的不断加速，军工板块中长期向好趋势不变。近日航空工业机载公司成立，此次机电一体整合有利于更好地承担国家机载重大专项，有助于机电和航电一体化发展，促进机载系统在民机领域的拓展。军工行业现金流在持续改善，军工行业整个产业链景气度复苏，意味着未来军工上下游企业中优质标的选择较多。随着研发费用加计扣除新规推出，军工行业是受上述新政影响业绩预期改善幅度最大的行业之一，行业整体净利润增厚幅度约6%左右。伴随行业景气度整体向好，A股军工龙头业绩确定性进一步提升。在大盘下行的压力下，以航空为代表的军工龙头并没有深度回调，再次体现了近期板块估值处于相对低位的投资价值。
董忠云 （证券执业证书号：S0640515120001）
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