投资要点
公司立足机器视觉核心技术，目前形成四大品类产品，其中智能检测装备和精密测量仪器已经打入苹果产业链，产品质量得到国际一流消费电子产业链认可。
公司依托于自身机器视觉核心技术，目前已形成精密测量仪器、智能检测装备、智能制造系统和无人物流车四大类产品，其中智能检测装备业务的快速成长是公司过去几年营收较大幅度增长的核心驱动因素。公司17年研制出智能检测装备中的玻璃检测装备和结构件检测装备，成功打入苹果产业链。18年，公司来源于苹果公司及其供应商的收入合计占公司营收比例达到76.09%。公司的智能检测装备、精密测量仪器得到苹果公司及其供应商的认可，标志着公司产品的品质已经得到国际高端消费电子产业链的接纳。
公司所在的机器视觉行业目前正在快速扩容并向其他行业渗透，行业前景看好。
我们认为，机器视觉技术的应用范围非常广阔，工业领域对机器视觉设备的需求，其长久驱动力是社会化大生产中各行业在产品质量和生产效率上永不停歇的竞争。目前，在诸如消费电子、汽车、制药、食品与包装以及印刷等行业，机器视觉产品的渗透率正不断提高，公司正处在一个黄金赛道上。
公司掌握核心技术，未来将从横向和纵向两个方向发力，有望成为国内机器视觉行业龙头。
横向上，公司目前仍在持续投入研发资源。未来，随着公司针对各行业不断推出新品，或者推出可以对进口产品实现替代的国产高端机器视觉产品，公司的业绩有望更进一步。纵向上，公司在目前技术水平基础上不断向产业链高价值端延伸。如公司自研的3D视觉传感器，在主要技术指标上已超过康耐视、基恩士同类型最先进型号。未来，随着公司技术储备的增厚，产业链地位的增强，公司有望成长为全产业链的机器视觉龙头企业。
估值和投资建议：我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为7.14亿元、9.97亿元和13.80亿元，归母净利分别为1.36亿元、1.74亿元和2.19亿元，EPS分别为0.70元、0.90元和1.13元。
风险提示：公司风险：贸易争端导致公司元器件采购、对国际市场销售受到影响；新品研发不及预期；苹果产业链对公司产品的需求出现重大变化；宏观经济波动对下游3C、汽车等行业的影响。
一、公司概览
1、公司发展历程
2005年，北京天准科技有限责任公司（现已注销）在中关村成立，主营产品是自动影像测量仪。2009年8月苏州天准精密技术有限公司成立于江苏省苏州市，2015年2月整体变更为股份有限公司，即苏州天准科技股份有限公司，2015年8月—2018年1月公司股票于股转系统挂牌交易，2018年1月30日终止挂牌。目前，公司以机器视觉为核心技术方向，专注于机器视觉技术在工业领域的应用，主要从事工业视觉装备的研发、生产和销售。
2、公司大股东绝对控股，主营为四大产品
公司实际控制人徐一华通过青一投资、天准合智合计控制天准科技82.85%的股份。公司现有子公司5个，即天准软件、龙山软件、龙园软件、腾超机电和香港天准，全部为100%持股，现有孙公司一个，为香港天准100%持股的加州天准。其中：天准软件、龙山软件和龙园软件主要从事相关算法、软件的研发，供天准科技主要产品使用；腾超机电主要从事相关零部件和组件的研发和生产，供天准科技主要产品使用；香港天准为公司在中国香港设立的离岸贸易公司，是公司开展外销业务的主要平台；加州天准是公司为方便与境外客户进行业务沟通、开拓业务而在美国设立的分支机构，目前不存在产品销售等实际经营业务。
公司主业是研发、生产和销售以机器视觉技术为核心技术的工业装备，目前已形成智能检测装备、精密测量仪器、智能制造系统和无人物流车四大类产品。
3、公司不断推出新品，业绩增速快，利润率高
公司的营收和归母净利在近三年增速非常快，这一方面得益于公司下游3C行业近几年需求旺盛，另一方面也得益于公司坚持不懈地研发新品开拓新市场空间。具体来说：公司17年成功研发出玻璃检测装备和结构件检测装备，当年即分别实现营收7938.58万元和101.80万元，18年则分别实现营收2.05亿元和1529.05万元；公司18年成功研发出光伏半导体检测设备，实现营收441.03万元。以上三种新产品帮助公司的智能检测装备业务17年和18年分别实现148%和95%的快速增长，带动了公司总体营收快速上涨，也使得智能检测装备占公司营业收入的比例从16年的41.62%提高到18年的71.32%。
公司的毛利率维持在50%左右，高于机械行业一般水平，体现出了公司产品的高科技属性。其中，2016年到2017年毛利率有所下降主要系：17年公司精密仪器业务销售模式中毛利率较低的经销模式占比上升，拉低了公司精密仪器业务的总体毛利率7个百分点左右；17年公司的智能检测装备业务中，新增加的玻璃检测装备毛利率较低，拉低了智能检测装备总体毛利率16个百分点左右。玻璃检测装备的毛利率在17年较低主要是因为作为新品在前期生产过程中耗用的物料和实际工时较多，同时公司为了开拓市场主动降低产品价格。18年，玻璃检测装备的毛利率已经由17年的28.36%提升到了49.20%。公司的平均ROE达到了27.47%，在机械行业中处在较高水平，体现了轻资产高收益的高科技行业特性。
二、公司各产品系列的竞争力、经营情况和市场空间
1、精密测量仪器
1.1 公司精密测量仪器产品介绍
公司所生产的精密测量仪器是一种能够对工业零件进行高精度尺寸检测的设备，其通过先进视觉传感器和精密驱控技术自动获取被测件高解析度图像，再以机器视觉算法进行智能匹配、识别和分析，实现智能化的非接触精密检测。
1.2 公司精密测量仪器检测精度达到国际先进水平
公司在精密测量仪器上的主要竞争对手为海克斯康、基恩士、Werth、日本三丰和国内企业智泰科技。公司在该产品方面的核心竞争力在于仪器的底层机器视觉算法、视觉检测软件平台、专用精密驱动控制器和精密光学成像组件等核心部件均为自主研发设计。
公司精度最高的精密测量仪器产品检测精度达到了0.3微米。这一产品系公司承担的入选“国家重大科学仪器设备开发专项”的“复合式高精度坐标测量仪器开发和应用”的项目成果，已经于19年2月获得验收专家组初步验收通过，标志着中国在高精度坐标测量领域达到国际先进水平。目前，由于该仪器主要面向超高精度应用领域而非常规市场，因此尚未形成量产销售，但公司已经制作了3台样机并且具备针对该仪器的量产能力。并且，在该仪器研发过程中，相关核心技术向公司其他产品延伸，广泛应用于公司精密测量仪器和智能检测装备，形成了一系列扩展产品，并已投入市场，实现了技术的工业化转换。除此以外，目前公司生产的检测精度0.3微米的精密测量仪器样机已被用于公司自主研发的智能3D视觉传感器的量产标定，为其产业化提供支撑。标定平台自身的精度会直接影响传感器标定后最终的系统精度，所以该精密测量仪器作为标定平台，其0.3微米的系统精度提供了精度保证，是公司实现智能3D视觉传感器技术突破的重要基础。
1.3 精密测量仪器销售逐年稳定增长，公司以经销模式开拓市场
由于公司的精密测量仪器系列产品基本为标准化产品，生产工艺和流程较稳定，销量可预测性较好，因此，为更好地开拓市场，公司采用经销为主、直销为辅的销售模式。在两种模式中，经销模式的毛利较低，主要是因为公司为提高经销商开拓市场的积极性，对经销商的销售价格一般为直销价格的80%。
公司精密测量仪器业务近3年持续稳定增长，17年和18年营收同比增长率分别为26.43%和16.01%，18年，营收达到1.12亿元，占公司总营业收入的22%。公司精密测量仪器毛利率16、17和18年分别为57.85%、50.61%和49.59%，呈下降趋势，主要系公司在更专注于智能检测等发展更快的业务的同时，对较为标准化且品牌效应较强的精密测量仪器业务采取积极通过经销模式开拓市场的策略。分品类看，公司的柱式结构精密测量仪器占比最大，18年占精密测量仪器销售额比例达到了84%。
1.4 公司专精精密测量中的尺寸测量，目前成长空间仍在
一般意义的精密测量包括尺寸、热学、力学、电磁学、电子学、时间频率等10大类特性的精密测量，而公司的产品主要涉及其中的尺寸测量，致力于通过影像、多传感器融合等方式实现非接触式的尺寸精密测量。在尺寸测量方面，据博思数据，早在2014年，三坐标测量仪在我国的消费量就达到了约3400台，市场规模达到了约12.12亿元，从这个角度看，公司目前1个亿左右的销售收入仍然有扩大空间，有望凭借自身的技术优势，在精密尺寸测量业务方面持续稳定增长。
2、智能检测装备
2.1 产品介绍
公司的智能检测装备将机器视觉技术应用于工业流水线上的在线检测场景，可以实现对工业零部件和产品的实时在线尺寸与缺陷检测。其大略工作过程为利用多种先进视觉传感器结合精密驱控技术获取被测件的图像及3D信息，通过机器视觉算法进行图像综合分析、特征提取和模式识别，替代人眼实现尺寸及缺陷的智能检测，消除人为因素导致的产品质量波动，从而大幅提高生产效率和降低综合生产成本。
2.2 公司掌握核心技术，智能检测装备核心指标达到国际先进水平
公司在智能检测装备方面的主要竞争对手是美国的DWFritz，德国的Hennecke，国内的矩子科技、精测电子和奥特维。公司基于机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器精密驱控技术等核心技术研发生产的智能检测装备，在检测精度、速度和准确率方面已经达到或超过国际先进水平。
2.3 智能检测装备直销为主，销售额连年较大幅度增长，绝大部分收入来自苹果产业链
由于智能检测装备具有定制化的特点，因此公司主要采用直销模式完成销售，生产上也是采用订单导向的生产模式，以销定产。具体过程为由项目经理与客户沟通并确定需求，协调开发部门制定产品方案，包括设计图纸及物料清单等，之后由生产部门制造样机，经过调制和检验达到客户需求后，公司再与客户签署订单并制定生产计划、展开批量生产。公司智能检测装备绝大部分收入来自苹果公司及其产业链上的企业，18年前五大客户为苹果公司加上其四家供应商，合计销售额占当期智能检测装备销售额的90.83%。
新品的不断推出是公司智能检测装备营业收入近几年持续较大幅度增长的核心原因。公司17年成功研发出玻璃检测装备和结构件检测装备，18年成功研发出光伏半导体检测设备，三类新产品帮助公司的智能检测装备业务17年和18年分别实现148%和95%的快速增长，带动了公司总体营收的快速上涨，也使得智能检测装备营业收入从16年的7432.93万元提高到18年的3.59亿元，占公司主营业务收入的比例从16年的41.62%提高到18年的71.32%。
2.4 乘消费电子行业和半导体行业东风，公司智能检测装备市场空间广阔
目前，公司的智能检测产品主要覆盖消费电子行业和光伏半导体检测行业。
在消费电子行业，公司的产品拥有广阔的成长空间：
国产手机的高端化利好公司的产品销售。公司已经是苹果公司玻璃及结构件检测装备的核心供应商,所售出的检测装备直接集成于其生产流水线，对完成生产的零部件全部执行检测工序。目前，国内只有小部分高端手机采取与苹果手机相同的在线全检方式，预计未来随着国内手机市场竞争的愈加激烈，各手机厂商在质量的比拼上将投入更多的资源，因此公司产品有望受益于国产手机的升级过程。
公司产品具有稳定持续的需求基础。虽然公司的玻璃及结构检测装备物理寿命为5至10年，但由于消费电子行业更新换代频率较高，使得检测装备的使用周期一般为1至2年，这就决定了已经购买公司设备的厂家因换新需要，会形成对公司产品的持续需求，公司的业绩因此有了较坚实的基础。
公司的智能检测装备市场有望由手机拓展到其他消费电子品类，从而打开更大的市场空间。目前公司的玻璃及结构件检测装备主要用于智能手机产品的玻璃及结构件尺寸检测，对其他功能、其他消费电子产品的检测领域渗透程度较低。公司如能充分利用现有优质的客户群体及机器视觉方面深厚的技术积累，研发设计出具备瑕疵检测、曲度检测等其他检测功能或者应用于智能手表、笔记本电脑等其他产品的检测设备，其业绩空间或将进一步打开。
在半导体和光伏行业，公司依托自身技术积累，有望持续推出符合市场需求的产品：
光伏方面，公司已经于18年成功向行业客户销售12套应用于硅片检测、分选产品的设备，实现销售收入441.03万元，产品与国际先进同行德国Hennnecke公司同类最先进产品水平相当，在商业竞争中得到协鑫集团、隆基集团等用户认可。半导体方面，公司经过多年持续研发，目前已掌握可用于部分工序的机器视觉技术，正在积极拓展客户。
3、智能制造系统
3.1 产品介绍
公司的智能制造系统为公司机器视觉核心技术在组装生产场景中的拓展，是一系列用于工业组装生产的成套装备和解决方案，采用机器视觉等先进技术实现机器人引导、自动识别、在线检测、数据追溯等智能化功能。其工作过程大略来说就是通过机器视觉算法、先进视觉传感器、机器人控制技术以及物联网技术实现柔性化生产和制程追溯，同时通过工业数据平台对制造现场数据进行管理、分析和挖掘，帮助客户实现制程工艺以及设备总体效率的不断优化改进。公司的智能制造系统能够广泛应用于消费类电子、汽车制造等对智能化生产需求较高的行业。
3.2 发挥公司机器视觉方面技术优势，公司智能制造系统整体性能优异
公司在该行业的主要竞争对手是A股上市公司机器人、赛腾股份和先导智能。公司在该行业的主要技术优势在于公司多年来积累的机器视觉技术应用在工业机器人上，可以大大提高工业机器人的生产效率和自动化程度。公司的机器视觉系统可用于指引工业机器人在大范围内的操作和行动，如从杂乱的零件堆中捡取零部件并按一定的方位放在传输带或装配到其他设备上，还可以融合多传感器技术引导工业机器人在小范围内的操作和行动。
3.3 获汽车产业链知名公司认可，公司智能制造系统业务表现平稳
由于智能制造系统与智能检测系统一样，具有定制化的特点，因此公司主要采用直销模式完成销售，生产上也是采用订单导向的生产模式，以销定产，具体流程与智能检测系统类似。另外，公司的智能制造系统可以成套进行设计生产或分为多个不同的工作站进行生产，客户根据其不同需求可以选择成套下达订单或分为小型工作站单独下达订单。2018年，公司智能制造系统的四家客户是世特科集团、天纳克集团、拓普集团和法雷奥集团，均为汽车产业链厂商，对四者的销售额合计占智能制造系统销售额的100%。17年和18年，汽车制造行业相关的智能制造系统销售是公司智能制造系统业务的主要收入来源。
公司智能制造系统属于定制化设备，单套产品的价格差异较大，不同项目的毛利率亦存在一定差异。2017年，公司智能制造系统的毛利率由于产品销售结构变化同比略有下降；2018年，该类产品毛利率下降的原因主要系当期销售的油泵系列产品价格降低。18年，公司智能制造系统的销售额为3100.01万元，占公司总营收的比例为6.1%，占比较小。
3.4 汽车行业智能化、消费电子产业自动化升级或进一步拉动公司智能制造系统销售
汽车行业电子化智能化的发展趋势有望促进公司汽车类智能制造系统的销售。公司的智能制造系统已被知名汽车产业链公司采购，技术水平得到认可。目前，汽车的智能化发展使汽车产业链对生产精度、智能化的要求均不断提高，对机器视觉技术和智能制造装备的需求持续提升。同时，以电子化、信息化为基础，以驾驶者及车内乘客驾驶安全、娱乐等个性化需求为目标，充分融合现代电子技术、传感技术、机械技术、人工智能等诸多技术的智能汽车也在蓬勃发展。目前，国内正在积极推动车联网、新能源汽车、智能汽车的高速发展，未来电子件在汽车销量中的占比将会快速提高。过去汽车以机械结构为主，而新能源和智能汽车中，电子零部件的成本占比将会达到整车的一半以上，大量的雷达（激光、厘米波、毫米波、超声波）、传感器、通信（GPS、DSRC、4G/5G）、摄像头、监控、检测、娱乐系统将会被装载在汽车之上。以单车电子件的价值6万元、国内汽车现在的出货量2,887.89万辆来计算，国内智能汽车硬件的市场空间就将达到1.7万亿元左右。随着汽车行业的电子化、智能化发展，汽车产业链对生产精度、智能化的要求均不断提高。汽车行业对采用机器视觉技术检测设备以及智能制造装备的需求量将不断提高。
消费电子产业自动化升级有望拓展公司智能制造系统销售范围。目前，我国消费类电子行业自动化程度对比发达国家仍比较低，人工替代空间大。18年3月公布的就业人数显示，我国消费类电子制造业的就业人数达到832万人，远高于下游其他应用领域，但自动化程度却不高。中国集中了全球70%的消费类电子产品产能，但2015年时工业机器人密度不到20台/万人，而日韩已分别达到1180和1100台/万人。相比于汽车工业的工业机器人密度已接近发达国家一半，我国消费类电子产品行业自动化升级空间更大，公司的智能制造系统潜在销路广阔。
4、无人物流车
4.1 产品介绍
无人物流车是一种应用在室内、室外场景中的无人驾驶车辆，能够为企业客户和终端消费者提供无人化的货物运输，电商订单配送等服务。目前，公司研发的无人物流车硬件平台由计算单元、传感单元、网络通讯单元、人机交互单元和执行单元构成，已经形成小批量销售。
4.2 公司无人物流车技术先进，未来或成为公司新的业绩成长点
无人物流车是公司的一项探索性新业务，同时整个行业也处于技术和市场的探索阶段，尚未形成实质性的商业竞争，公司进入该领域的主要优势包括公司长期以来在机器视觉技术方面的深厚积累和机器视觉技术应用过程中形成的较强的产品整体方案设计能力和产品化能力。
公司在机器视觉技术领域的深度积累是公司开展无人物流车业务最重要的依靠和竞争优势。公司在业务发展过程中积累了大量传感器的应用经验，并掌握了多传感器融合标定等重要核心技术，能够运用在无人物流车的产品研发中。例如，在无人物流车硬件平台上通过多传感器融合标定算法将所有传感器的局部坐标系映射到无人车的全局坐标系中，实现了多传感器数据的精确融合，可为自动驾驶算法提供准确、可靠的同步实时数据输入。18年，公司已销售给菜鸟物流无人物流车12台，取得销售额155.20万元，随着菜鸟物流及各大物流公司对无人物流车需求扩大，公司的无人物流车业务有望在未来成为公司新的业绩成长点。
三、公司所在的机器视觉行业整体情况和公司面临的行业竞争
1、机器视觉行业整体状况
机器视觉技术及行业处在高速发展期，中国正成为世界机器视觉应用发展最活跃的地区之一。现代工业自动化生产中涉及各种各样的检测、定位及识别工作，如零配件批量加工中的尺寸检测，自动装备中的完整性检测，电子装配线中的元件自动定位等都是人眼很难完成的高重复性和高精确度要求的工作，因此，数十年来机器视觉技术被越来越广泛地应用于各类工业生产场景。目前，中国已经成为全球制造业的加工中心，高要求的零部件加工及其相应的先进生产线，使许多国际先进水平的机器视觉系统和应用经验也进入中国。根据中国机器视觉产业联盟统计，2015-2017年，机器视觉行业快速增长，销售额年均复合增长率达到36.40%，远高于同期中国GDP增长率（6.8%，以当年价格计算）。
机器视觉技术的应用范围非常广阔，其中工业领域对机器视觉设备产品的需求的长久驱动力是社会化大生产中各行业在产品质量和生产效率上永不停歇地竞争。机器视觉设备所具备的高精度、高效率、高稳定性、高环境适应性的特点，使得使用了机器视觉技术的生产线的厂家，其产品质量的稳定性、生产的效率性均能够提高，因此特定行业的某个公司，一旦其产品的生产过程中引进了机器视觉技术，其竞争对手出于生存考虑将不得不跟进，这就意味着机器视觉技术在该行业的逐渐普及将成为大概率事件。目前，在诸如消费电子行业、汽车、制药、食品与包装以及印刷等行业，机器视觉产品的渗透率正不断提高。
国内企业以系统集成商为主，国外企业多具有掌握核心软硬件的优势，几乎垄断国内中高端市场。根据智研咨询数据，目前进入中国市场的国际机器视觉企业和中国本土的机器视觉企业（不包括代理商）都已经超过200家，产品代理商超过300家，专业的机器视觉系统集成商超过70家，覆盖全产业链各端，且我国工业视觉企业数量（不包括代理商）目前每年保持20%左右的数量增加。尽管企业数量呈增长态势，但从现阶段总体竞争格局来看，国内企业主要是系统集成商，而国外大多数工业视觉厂商具备从核心软硬件到系统集成的产业链优势，因此中高端市场几乎全部由国外具有深厚行业背景的品牌垄断，拥有较为稳定的市场份额和利润水平。随着企业数量的快速增长，机器视觉市场竞争程度日益激烈，但国内尚未出现有主导地位的龙头企业。根据中国机器视觉产业联盟2017年度企业调查结果，2017年，国内机器视觉企业平均销售额约为7,269.3万元，年销售额在平均线以上的企业数量占全部被访企业总数的比例约为26.4%，营业收入超过1亿元以上的企业占比16.5%。
公司研发能力优秀，可与外国企业正面竞争。公司凭借领先的机器视觉技术研发能力，通过持续高强度的科技创新，不断满足工业领域客户的最新需求，为客户提供最优的产品与解决方案，目前在国内市场与内资企业相比已具备相对明显的领先优势，在产品技术储备和客户服务能力上已拥有与国外知名品牌基恩士、海克斯康等企业竞争的实力。公司以先进的技术水平，承担了“国家重大科学仪器设备开发专项”项目，同时，牵头制定或参与制定了多项行业标准、国家标准与国家校准规范，在机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器及精密驱控等方面形成了核心技术，产品受到苹果公司、三星集团等国际知名企业广泛认可。因此随着未来行业的进一步扩大以及公司面向不同行业、不同领域的新产品不断推出，公司产品销售规模及市场占有率有望持续、稳步扩大。
2、公司与主要国内外可比公司业务的对比
2.1 国外竞争对手情况
公司的主要国际竞争对手为在精密测量仪器上的竞争对手海克斯康、基恩士、Werth、日本三丰，在智能检测装备方面的竞争对手美国的DWFritz，德国的Hennecke。
2.2 国内可比公司情况
公司在精密测量仪器领域，主要国内竞争对手是智泰科技；在智能检测领域，主要国内竞争对手是矩子科技、精测电子和奥特维；在智能制造领域主要的国内竞争对手是机器人、赛腾股份和先导智能。
3、公司与国内外可比公司财务指标对比
公司目前的营收规模和净利规模较小，低于国内可比公司均值，主要源于公司的诸多业务还有赖于进一步开拓；公司的综合毛利率与基恩士、康耐视、海克斯康等国际知名企业相比较低，主要由于上述国际知名巨头设立及投入研发时间较早，产业链布局较长，形成了较强的技术积累和丰富的产品线，并且其面向国际市场，而与国内同行业可比公司相对比来看，公司的毛利率高于平均值，体现了公司产品的高附加值和竞争力；公司的净利率高于国内可比公司均值，体现了公司较其他公司略胜一筹的盈利能力；虽然公司受限于规模，研发投入的绝对值低于国内可比公司均值，但是公司研发投入占净利的比例远高于平均值，体现了公司专注于技术研发的决心和魄力，充分彰显了公司的高科技属性；公司的ROA和ROE高于国内可比公司均值，体现出公司相比其他公司具有更强的用资产创造价值的能力。
四、募集资金用途
天准科技拟公开发行不超过4830万股，募集10亿元，用来进行机器视觉与智能制造装备建设项目、研发基地建设项目以及补充流动资金。其中：机器视觉与智能制造装备建设项目主要为新建厂房及购买数控加工中心、自动化立体仓库等生产设备以及震动试验机、冲击试验机等试验检测设备，计划新增人员250名，新增产能500000工时，有望缓解公司目前场地面积不足的情况，较大幅度提高公司产能上限；研发基地建设项目主要为新建建筑及购之恒温恒湿试验箱、振动测试实验台等研发试验设备，自制多影像测头测量系统等设备以及购置专业软件，最终目的为进一步引进机器视觉领域优秀人才，对公司的业务提供长期的研发支持；补充营运资金主要为降低公司资产负债率，改善公司财务状况。
五、投资要点
深度绑定苹果产业链，公司产品质量得到国际高端消费电子产业链背书。过去几年，公司营收的较大幅度增长主要得益于公司新研发的玻璃检测装备等产品受到了苹果及其产业链供应商的认可。18年，公司来源于苹果公司及其供应商的收入合计占公司营收比例达到76.09%。公司的智能检测装备、精密测量仪器得到苹果公司及其供应商的认可，标志着公司产品的品质已经得到国际高端消费电子产业链的接纳，这种背书，对公司产品进一步开拓国际国内市场都将起到不可忽视的作用。
公司所处的机器视觉行业目前仍在高速成长，公司作为掌握核心技术的高科技企业，有望在横向上不断拓宽自己的产品线，实现业绩的跨越式增长。就公司目前四大类产品对应的下游来说，消费电子行业的设备升级、换新和生产线智能化改造以及汽车行业的电子化智能化等趋势，都意味着公司已开发的产品仍然具有较大的增长空间。同时，机器视觉行业本身处在高速成长期，其应用领域，应用深度都在不断拓展。公司的四大类产品，虽然对应的下游领域有所区别，但是都依托于公司自主研发的机器视觉算法、工业数据平台、先进视觉传感器和精密驱控技术等各类核心技术。公司目前仍在持续投入研发资源，未来，随着公司针对各行业不断推出新的以公司机器视觉技术为核心的产品、或推出可以对进口产品实现替代的国产高端机器视觉产品，公司业绩存在着进一步跃升的机会。
公司专注于机器视觉产业链，坚定在纵向上向产业链高附加值环节进发，有望成为国内机器视觉龙头企业，甚至挑战国际优秀机器视觉企业。公司不仅在横向上致力于已有技术的工业化落地，更在纵向上，在目前技术水平基础上不断向产业链两端延伸。如公司自研的3D视觉传感器，在主要技术指标上已超过康耐视、基恩士同类型最先进型号。目前，虽然因基恩士等传感器供应商的生产规模较大，导致公司向他们采购传感器更具经济性，但一方面公司在研发传感器过程中积累的技术可以迁移到其他产品上或对其他产品的研发生产形成技术支撑，另一方面，公司自研的传感器可以应用于供应商无法满足技术要求的应用场景，帮助公司扩展终端产品范围。另外，我们认为，公司拥有自己的传感器，将显著增强公司对国际传感器供应商的议价权，提升公司在国际机器视觉产业链中的话语权。未来，随着公司技术储备的增厚，产业链地位的增强，公司有望成长为国内机器视觉行业龙头企业，甚至挑战国际机器视觉行业优秀公司。
我们预计公司2019-2021年的营业收入分别为7.14亿元、9.97亿元和13.80亿元，归母净利润分别为1.36亿元、1.74亿元和2.19亿元，EPS分别为0.70元、0.90元和1.13元。
六、风险提示
公司风险：贸易争端导致公司元器件采购、对国际市场的销售受到影响；新品研发不及预期；苹果产业链对公司产品的需求出现重大变化；宏观经济波动对下游3C、汽车等行业的影响。
特别提示：科创板公司具有研发投入大、经营风险高、业绩不稳定、退市风险高等特点，投资者将面临较大的市场风险。投资者应充分了解科创板市场的投资风险及上市公司所披露的风险因素，审慎作出投资决定。
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董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 刘庆东 S0640117120027
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