2017年11月“一行三会一局”发布的资管新规征求意见稿中提到，“主营业务不包括资产管理业务的金融机构应当设立具有独立法人地位的资产管理子公司开展资产管理业务”，其目的在于强化法人风险隔离。2018年4月出台的资管新规指导意见和7月份发布的《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》中，均再次明确了该项要求。资管新规指导意见第十四条还规定，“过渡期后，具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务”。根据证监会2018年8月发布的证券投资基金托管人名录，目前全国共有27家商业银行具备该项业务资质，包括5家国有银行、邮储银行、12家股份制商业银行、8家城商行和1家农商行。
截至今年8月末，上市银行中已有招商银行、华夏银行、北京银行等12家发布公告宣布成立资管子公司，拟出资金额的范围在10亿到100亿元之间，除北京银行未明确持股比例是否为100%外，其余上市银行设立的均为全资资管子公司。由于《商业银行理财子公司管理办法》尚未出台，具体的实施细则仍有待进一步明确，目前包括四大国有银行在内的多数商业银行仍在观望中。
2004年，光大银行率先发行了我国内地第一只银行外币理财产品“阳光理财A计划”，开启了我国商业银行资产管理业务的新纪元。《中国银行业理财市场报告（2017）》数据显示，截至2017年末，我国商业银行理财产品资金余额已经达到了29.54万亿元。其中，非保本产品的存续余额为22.17 万亿元，占全部理财产品存续余额的75.05%；保本产品的存续余额为7.37 万亿元，占全部理财产品存续余额的24.95%。2007年末我国理财产品资金余额仅为0.53万亿元，仅10年时间就增长了约55倍。在银行理财业务高速发展的背后，刚性兑付、产品多层嵌套、期限错配、资金池运作、非标投资等带来的风险无形中也在积聚。尽管这一时期，银监会发布了一系列文件规范银行理财业务中存在的监管套利行为，比如2010年前后围绕银信合作各种套利模式发布的系列规范文件以及2013年银监会“8号文”（《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》）中限制银行理财投资非标比例，而且近些年理财业务规模增速已明显放缓，但仍未能对银行理财业务形成全面有效的监管。资管新规的出台对整个大资管业务进行了系统性的规范，其核心的目的在于打破刚性兑付，实现理财产品的净值化管理，回归资管业务代客理财的本源，而资管子公司未来作为商业银行提供资产管理服务的主体，对整个资管行业的健康发展具有至关重要的作用。
商业银行设立资管子公司的作用主要体现在以下两个方面：一方面，有利于风险隔离，回归代客理财的本源，目前资管业务隶属于银行众多业务条线之一，依托银行整体的风控体系，在刚性兑付的情况下，一旦发生偿付风险，容易波及银行其他业务条线，通过设立子公司将理财业务独立出来之后，可以有效隔离表内外业务的风险；另一方面，有利于提升商业银行主动管理能力，与国际接轨。目前我国银行资管业务在人才培养和激励机制等方面同公募基金、保险资管等其他资管行业相比仍存在较大差距，往往以几十人或上百人的团队管理几千亿甚至上万亿的资产，在投资管理方面仍需外部力量的协助。从长远来看，银行资管脱离母行后，在销售、运营、投研、风控等环节的运作管理将更加独立化、市场化和专业化，有利于提升自身的主动管理能力，向国际主流资管机构的运营模式靠拢。
当然，从短期看，银行资管子公司的设立仍面临诸多挑战：
一是投研能力的提升尚需时日。过去预期收益型理财产品占据了主流，导致理财产品具有类似于存款的“负债属性”，银行资产端的投资策略受制于负债端刚性兑付的制约，以配置债权类资产为主，权益类和另类投资的占比较少，银行在这些领域的投资经验和基金公司相比有所欠缺，加之自身人才培养和激励机制方面市场化程度较差。所以，在实现理财产品净值化之后，如何提升自身的投研能力来保持在市场上的核心竞争力是一个十分关键问题。
二是净值型产品或难以对接客户需求。资管新规征求意见稿出台后，银行面临的一大压力是由预期收益型产品转向净值型产品，由于净值型理财产品的净值会随着所投资产价格的波动而波动，表现并不稳定，而过去购买预期收益型产品的银行理财客户往往追求的是稳健收益，净值型产品的推广短期有可能会带来理财产品的赎回压力，造成理财规模的萎缩和手续费收入的下降。
三是部分拥有公募基金牌照的商业银行还需进一步明确资管子公司定位，避免产生内部利益冲突。目前，四大行暂未公告发起设立资管子公司，考虑到旗下均已拥有实力雄厚的公募基金，如果再设立业务范围相似的资管子公司，则有可能会与公募基金在内部资源分配方面存在竞争关系，如何明确子公司的定位仍是管理层需要慎重考虑的问题。
总体而言，尽管银行资管在投研能力、激励机制等方面与公募基金、保险资管等其他子行业相比存在一定的差距，短时间内尚不足以撼动现有的行业格局，但银行资管在渠道、风控、客户资源等方面仍具备较大的优势。由于目前银保监会已起草《商业银行理财子公司管理办法》，待理财细则正式稿发布后，将作为其配套制度适时发布实施，未来资管子公司的实际运作情况如何仍有待进一步的观察和跟进。
符 旸（证券执业证书号：S0640514070001）
宋进朝（证券执业证书号：S0640117060016）
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