【中航军工】华润微（688396）2019年报点评：短期业绩承压，长期将持续受益于国产替代红利

受行业周期影响，2019年营收小幅下滑，汇兑损失比上年同期增加0.58亿元

Q1经营受疫情影响不大，但全年业绩承压。半导体行业具备强周期性，2018年第四季度全球半导体行业进入下行周期，直至2019年三季度受5G等下游应用市场增长影响，行业的景气度有所回升。受此影响，公司2019年实现营收57.43亿元（-8.42%），毛利率22.84%（-2.36pct）。其中，制造与服务板块实现营收31.84亿元（-10.87%），毛利率17.76%（-0.81pct）：晶圆制造销售量152.7万片（-14.75%）、掩模制造销售量4.29万块（-19.98%）、封装服务销售量39.96亿颗（+9.25%）；产品与方案板块实现营收25.16亿元（-6.25%），毛利率29.48%（-4.54pct），营收占比最大的功率半导体业务实现营收22.69亿元（-6.19%），毛利率28.46%（-5.38pct）。分地区来看，公司境内、境外业务分别实现营收46.81亿元（-4.14%）、10.18亿元（-25.82%），受汇率波动影响，2019年共产生汇兑损益0.2亿元（上年同期为汇兑损益-0.38亿元），较上年同期汇兑损益增加0.58亿元。

Q1经营受疫情影响不大，但全年业绩承压

 Q1公司经营受疫情影响不大，实现营收增长13.82亿元（+16.53%），毛利率24.92%。但从全年来看，全球疫情蔓延导致全球经济陷入衰退风险，终端需求下降，需求端收缩向上游传导效应将在二季度之后逐渐显现出来，全年业绩承压。

研发费用持续提升，有助于巩固公司市场竞争力

研发费用持续提升，有助于巩固公司市场竞争力。2017年至2019年，公司研发费用分别为44,742.09万元、44,976.1万元和48,261.57万元，占各期营业收入的比例分别为7.61%、7.17%和8.4%。截至2019年底，公司境内专利申请2,578项，PCT国际专利申请399项，境外专利申请291项；主要核心技术包括SBD设计及工艺技术、光电耦合和传感系列芯片设计和制造技术及BCD工艺技术等；在研项目包括SiC、硅基GaN功率器件研发，8英寸MEMS工艺、0.11微米BCD技术平台开发等，公司研发投入加大有助于提升自主创新能力和研发水平，进一步巩固产品和技术的领先地位，提高公司市场竞争力。

长期来看，公司将继续受益于下游需求提升及进口替代红利

长期来看，全球半导体行业正经历向中国大陆转移的过程，在国家产业政策和活跃的社会资本的鼓励和推动下，国内企业通过自主研制不断提升研发实力，攻克新技术，推出新产品，抢占市场份额，实现进口替代。未来随着物联网、5G通信、人工智能等新技术的不断成熟，消费电子、工业控制、汽车电子等半导体主要下游制造行业的产业升级进程加快。下游市场的革新升级带动半导体企业的规模增长，国内半导体行业将会出现发展的新契机。公司作为国内领先的拥有芯片设计、晶圆制造、封装测试等全产业链一体化经营能力的半导体企业，通过自主研发，在MOSFET产品、IGBT器件等业务领域均掌握了具有自主知识产权的核心技术，大部分核心技术为国内领先，未来有望持续受益于国产替代红利。

投资建议

我们预计公司2020-2022年的营业收入分别为53.41亿元、65.27亿元和76.45亿元，增速分别为-7%、22.22%、17.12%，归母净利润分别为3.5亿元、4.6亿元和5.08亿元，增速分别为-12.73%、31.59%、10.39%，EPS分别为0.29元、0.38元和0.42元，对应PE为128.46倍、97.63倍、88.44倍，给予公司“持有”评级。

风险提示：疫情影响超预期，半导体景气度低于预期。

盈利预测：

公司主要财务数据

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投资有风险 入市需谨慎

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