【中航证券军工】行业周报 | 军品需求明确，推股权激励为企业发展再添动力

文   张超 董俊业

一周行情

中证军工龙头指数（+4.25%），行业（申万）排名（3/28）；上证综指（+2.04%），深证成指（+0.71%），创业板指（-1.47%）；

涨幅前五：晨曦航空（+25.22%）、*ST华讯（+20.89%）、万泽股份（+16.22%）、中航重机（+15.58%）、瑞特股份（+15.28%）；

跌幅前五：西菱动力（-10.92%）、光韵达（-7.20%）、中光防雷（-6.80%）、和而泰（-5.94%）、新劲刚（-5.23%）。

重要事件

11月21日，日发精机公告，拟向特定对象发行不超过2.27亿股股份，募集资金总额不超过9.75亿元，用于大型固定翼飞机升级项目、补充流动资金及偿还银行贷款；

11月21日，火炬电子公告，拟将控股子公司天极电子分拆至科创板上市；

11月20日，新光光电公告，拟向31名激励对象授予100万股限制性股票，约占公司总股本1%，授予价格每股14.80元；

11月20日，新余国科公告，控股股东军工集团及西钢丝厂计划减持合计不超过145.6万股，占本公司总股本比例1%；

11月18日，铂力特公告，拟向93名激励对象授予320万股限制性股票，约占公司总股本4%，授予价格每股20元；

11月17日，航新科技公告，拟向特定对象发行不超过4500万股股份，募集资金总额不超过6.75亿元，用于飞机综合保障项目、民用航空设备国产化研发中心项目以及补充流动资金；

11月17日，西部材料公告，非公开发行股票的申请获得证监会审核通过；

11月16日，钢研高纳公告，拟向特定对象发行募集资金总额不超过3亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充流动资金；

11月16日，北方导航公告，拟向108名激励对象授予2959.22万股限制性股票，约占公司总股本1.99%，授予价格每股8.59元；

军品需求明确且确定，多家公司推出股权激励，为发展再添动力。

当前宏观经济环境面临挑战，“十四五”规划明确国防建设要求。为了增强抵御市场风险的能力，稳定管理团队，加快生产经营，本周又有三军工企业发布了股权激励计划，分别为新光光电、铂力特和北方导航。

此外，本周中航沈飞发布公告，股权激励计划第一次解锁条件已经完成，期间业绩保持快速增长；3月，中航光电公告第一期股权激励第二个解锁条件完成，并且开展了第二期股权激励；7月，中航重机公告完成股权激励登记，彰显出对公司长期发展的坚定信心。这些公司股权激励为军工行业发展树立了榜样。

股权激励可以通过解锁条件对公司业绩及个人表现提出明确要求，有助于实现股东、公司、经营者和员工利益统一，对提升经营活力促进作用明显。

我们预计，军工企业股权激励或将在近年实现大范围落地，将带来行业整体业绩释放，同时，结合军工产业顺周期上行趋势，军工企业也有望将迎来长期增长的发展轨道。

11月3日，《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》发布，从中可以看出，军工行业迎来了发展的历史机遇期，要由过去跟跑，逐步实现领跑甚至反超，坚持自主可控，加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展，2027年实现建军百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化。

“十三五”成就：军改基本完成，“国防和军队建设水平大幅提升，军队组织形态实现重大变革”。

“十四五”内外部环境：①“仍然处于重要战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化”；②“新一轮科技革命和产业变革深入发展，国际力量对比深刻调整”；③“国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增加，新冠肺炎疫情影响广泛深远，经济全球化遭遇逆流，世界进入动荡变革期，单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁”。

“十四五”和2035年目标：①“十四五”期间“加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一”；②“加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标”；③“2035年基本实现国防和军队现代化”。

指导方针和原则：①“保持战略定力”，“发扬斗争精神”；②“统筹国内国际两个大局，办好发展安全两件大事”；③“坚持目标导向和问题导向相结合，坚持守正和创新相统一”。

提高国防和军队现代化质量效益的路径：①“推动质量变革、效率变革、动力变革，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展”；②“破除制约高质量发展、高品质生活的体制机制障碍，强化有利于提高资源配置效率”；③加快科研院所改革，扩大科研自主权；④“壮大战略力量和新域新质作战力量，打造高水平战略威慑和联合作战体系”。

产业和技术发展路径和方向：①“推进产业基础高级化、产业链现代化”；②“加速战略性前沿性颠覆性技术发展，加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展”；③“打好关键核心技术攻坚战，提高创新链整体效能”，“瞄准人工智能、量子信息、集成电路、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目”；④全面加强网络安全保障体系和能力建设；⑤“坚持自主可控、安全高效”，“做好供应链战略设计和精准施策，推动全产业链优化升级”，“锻造产业链供应链长板，补齐产业链供应链短板”，“实施产业基础再造工程，加大重要产品和关键核心技术攻关力度，发展先进适用技术，推动产业链供应链多元化”；⑥“发展战略性新兴产业，加快壮大新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等产业”，“扩大战略性新兴产业投资”，“实施星际探测、北斗产业化等重大工程”。

根据三季报，军工行业127家主要涉军业务上市公司合计营收3481亿元，同比增长12.32%，归母净利合计206亿元，同比增长28.97%。其中，108家实现盈利，19家亏损，盈利企业占比85.42%。

在疫情防控常态化的背景之下，军工行业保持快速发展，配置优势更加凸显。剔除异常数据以及船舶板块，剩余115家军工上市公司前三季度归母净利合计167亿元，同比增长20.42%，连续三年提速（2018年增速8.64%，2019年增速15.94%）。各子板块归母净利增速，航空板块（+26.67%）、航天板块（+24.41%）、信息化板块（+15.10%）、陆装板块（+9.01%）。

航空总装企业增长显著提速，验证军机产业高度景气。中航沈飞、中航飞机、中直股份、洪都航空和航发动力，五家航空总装企业业绩高速增长且显著提速，合计归母净利同比增长61.82%，2019Q3同比增长19.25%。同时，航空总装企业净资产收益率持续提高，2020Q3的ROE为3.64%，高于2019Q3的2.57%和2018Q3的2.32%。

近期，军工行业持续震荡，我们认为，主要是因为在美国大选以及全球疫情反弹风险的不确定背景下，市场短期有规避风险需求，当然，期间也出现周五中航光电一度涨停再创历史新高。军工行业健康稳定的基本面，在三季报优异的业绩中得到较为充分的验证，叠加“备战打仗”指导思想下，军工行业“十四五”需求对军工行业基本面较为明确有力的支撑。我们认为，因市场调整而导致行业下跌时，是再次关注和配置军工行业的窗口期。

对于军工行业未来走向，我们认为：

① 五中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》，提出确保2027年实现建军百年奋斗的目标。因此，国防现代化建设目标期还有七年，“十四五”将是重要的执行阶段，军工行业有望迎来显著的投资机遇；

② 军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，由此从基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑，此外，行业估值仍然处于较低分位，下限支撑明显，所以我们判断军工行业深度调整的可能较小。随着美国大选的临近，各候选人很可能将继续大打“中国牌”以支持其政治主张，相关政治、军事、外交事件性刺激或将频现；

③ 自然季节的冬天，将是军工行业的春天，四季度很可能将出现军品订单的密集落地，在业绩不断兑现的过程中，市场将会对军工行业基本面进一步树立信心，同时调高2021年及以后的业绩预期，实现业绩和估值的双击效应；

④ 今年是国企改革三年行动的第一年，目前，国资委已经披露在实施国企改革三年行动，推动国有企业改革发展过程中，加强国企与民企的合作及重组整合，将是重头戏，同时也明确提出了要通过推动国企上市以及围绕上市进行各种改革，包括要积极稳妥推进混改、鼓励国有控股上市公司引进战略投资者，作为积极股东参与公司治理等。未来国企改革可能成为短期炒作的主题，长期看，通过混改、股权激励、资产重组等方式有效提高国企管理水平、实现高质量发展，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整。伴随国企改革三年行动方案的启动，军工央企的混改也有望走在前列；

⑤ 航空航天、军工信息化仍将是军工行业内的热门关注领域；后续可能向几个方向轮动和扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券化）；调整较为充分的航天领域；关注度相对较低的电科集团、船舶板块；市值较小个股等。

在近期市场调整后，军工行业或再次出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离。

3.1、高成长

过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的物质基础。

我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。

3.2、相对低估值

截至2020年11月21日，军工行业PE为61.45倍，处于2014年以来估值区间的24.26%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于历史低位附近，分别处于2014年以来估值区间的5.42%、5.36%及11.56%分位。

4.1、军用航空装备有望维持高度景气

我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势。此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

4.2、航天装备整体迎来高光时刻

未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期。。

4.3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场

国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架。同时，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。国产民机恰逢一定的窗口期，这期间：① 国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；② 中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；③ 优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟;

4.4、自主可控是中长期投资主线

在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前我国军工自主可控的重点集中在两大类短板上：上游基础领域和下游关键系统。① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等；② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。

5.1、军机等航空装备产业链

战斗机、运输机、直升机等相关标的，各细分配套领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、安达维尔（航空机载电子设备维修）。

5.2、航天装备产业链

①航天装备配套企业，航天电器、新光光电、光电股份；

②卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）。

5.3、信息化+自主可控

四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）。

风险提示：军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。

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投资有风险 入市需谨慎

证券研究报告名称：《军工行业周报：军品需求明确，推股权激励为企业发展再添动力》

对外发布时间：2020年11月22日