文 张超 王宏涛
近期行情（9月25日-10月09日）
中证军工龙头指数（+4.46%），行业（申万）排名（21/28）；
上证综指（+1.64%），深证成指（+3.71%），创业板指（+5.22%）；
涨幅前五：新余国科（+73.58%）、晨曦航空（+62.41%）、中天火箭（+46.38%）、广哈通信（+33.48%）、中船应急（+30.24%）；
跌幅前五：全信股份（-5.55%）、应流股份（-4.54%）、七一二（-3.09%）、海兰信（-2.47%）、欧比特（-1.97%）。
重要事件
9月26日，海特高新公告，公司控股子公司安胜（天津）飞行模拟系统有限公司中标《上海飞机设计研究院ARJ系列飞机人在回路飞行仿真试验平台-基础平台招标项目》。
9月27日，民航局召开民航北斗工作领导小组第四次会议，提出将全面推动民航北斗应用再上新台阶。
9月27日，全国国有企业改革三年行动动员部署电视电话会议在京召开。提出国有企业改革三年行动是未来三年落实国有企业改革“1+N”政策体系和顶层设计的具体施工图，是可衡量、可考核、可检验、要办事的。
9月28日，赛微电子公告，公司全资子公司瑞典Silex所拥有的成熟运转的MEMS产线现已完成升级扩产，原有6英寸产线（FAB1）已升级切换成8英寸产线，原有8英寸产线（FAB2）亦已完成扩产。
9月28日，第二届民航通航发展大会在山西太原开幕，大会以“加快通航发展，打造高质量航空生态体系”为主题，围绕通航产业政策、法规体系构建、通航企业运营与发展、通航产业园区建设与管理等话题展开研讨。
9月30日，爱乐达公告，公司拟向特定对象发行股票，募集资金总额不超过5亿元，用于航空零部件智能制造中心项目与补充流动资金。
9月30日，新兴装备公告，公司拟以支付现金方式购买中航双兴持有的直升机仿真与合成视景系统资产组，交易价格2.50亿元。
9月30日，新劲刚公告，公司拟出售子公司金刚石工具、香港劲刚以及科大博德100%股权，交易完成后，公司将不再经营金属基超硬材料制品业务。
9月30日，高德红外公告，公司近日收到《某型号产品竞争择优结果的函》，中标某重大型号产品。
9月30日，高德红外公告，公司拟通过非公开发行股票募集资金总额不超过25亿元，用于新一代自主红外芯片研发及产业化项目、晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目、面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目以及补充流动资金。
10月2日，美国总统特朗普10月2日凌晨在社交媒体上表示，他和夫人梅拉尼娅新冠病毒检测结果均呈阳性，将马上进入隔离和康复程序。
10月7日，中国载人航天工程办公室透露，我国载人航天工程全线正全力备战空间站建造任务，按计划未来两年将进行11次发射任务，力争2022年前后完成在轨建造计划，为后续实现空间站长期稳定在轨运营进行准备。
10月9日，中国长城公告，公司拟向激励对象授予不超过13,176万份股票期权，约占本计划公告时公司总股本的4.50%。其中，首次授予不超过10,540.8万份，约占本计划公告时公司总股本的3.60%，首次授予部分股票期权的行权价格为每股16.68元。
10月9日，北京经开区透露，赛微电子公司控股子公司投资建设的“8英寸MEMS国际代工线建设项目”正式通线投产运行，产能为1万片/月。标志着北京首条商业量产、全球业界最先进的8英寸MEMS芯片生产线进入实际生产阶段。
10月9日，据CNN报道，美国总统辩论委员会决定，取消原定于10月15日举行的现任总统特朗普与民主党总统候选人拜登之间的第二场大选辩论。
核心观点
经历7月大涨后，8月、9月军工行业呈现宽幅震荡。自8月1日至今，板块内部轮动和扩散，领涨个股多为中小市值和民参军企业：新余国科（+259.64%）、西菱动力（+110.61%）、晨曦航空（+91.04%）、安达维尔（+87.36%）、天海防务（+85.94%）、利君股份（+85.36%）等。体现出板块内部资金依旧活跃，市场关注度仍然不减，行业整体震荡主要是因为前期急涨后的调整需求，这是健康的，也是必要的。
在国庆节后到来的四季度，将是军工行业上市公司业绩的集中兑现期，军品订单有望密集落地，同时伴随中美博弈的持续性和反复性不断体现、台海局势的紧张、我国进一步加强实战化训练以及备战，都或将导致我国军工装备需求出现持续性增长。对于未来军工行业走向，我们认为：
1、军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，由此从基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑，此外，行业估值仍然处于较低分位，下限支撑明显，所以我们判断军工行业深度调整的可能较小。随着本月美国总统候选人下一次辩论的召开，以及美国大选的临近，各候选人很可能将继续大打“中国牌”以支持其政治主张，相关政治、军事、外交事件性刺激或将频现。
2、自然季节的冬天，将是军工行业的春天，四季度很可能将出现军品订单的密集落地，在业绩不断兑现的过程中，市场将会对军工行业基本面进一步树立信心，同时调高2021年及以后的业绩预期，实现业绩和估值的双击效应。
3、今年是国企改革三年行动的第一年，《国企改革三年行动方案》审议通过后，随着国企改革任务书、时间表、路线图等方面的细节进一步明确和公开，国企改革可能成为短期炒作的主题，长期看，通过混改、股权激励、资产重组等方式有效提高国企管理水平、实现高质量发展，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整。
4、航空航天、军工信息化仍将是军工行业内的热门关注领域；后续可能向几个方向轮动和扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券化）；调整较为充分的航天领域；关注度相对较低的电科集团、船舶板块；市值较小个股等。
一、关注军工行业三季度业绩预告情况
截至10月9日，共有21家军工行业上市公司披露了三季度业绩预告，在14家披露了具体2020年前三季度归母净利润增速预计上下限的上市公司中，不考虑并表因素影响导致业绩大幅增长的上市公司，星网宇达（同比增长1128%-1373%）、大立科技（同比增长260%-315%）、高德红外（同比增长190%-240%）、华伍股份（同比增长130%-160%）、康达新材（同比增长75%-115%）、北摩高科（同比增长55%-60%）以及华测导航（同比增长51%-57%）等航空航天、军工电子及军工信息化领域上市公司业绩增速居前。我们预计，军工行业上市公司2020年全年业绩增速有望处于全行业前列，而近期军工板块上市公司三季报业绩的兑现应是重点关注的数据表现，继而是年报数据。
二、调整后，“高成长”与“低估值”逻辑再现
在近期市场调整后，军工行业或再次出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离。
2.1、高成长
过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的基础。
我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。
2.2、相对低估值
截至2020年10月9日，军工行业PE为68.36倍，处于2014年以来估值区间的41.57%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于历史低位附近，分别处于2014年以来估值区间的7.89%、5.89%及12.99%分位。
三、建议重点关注的四个方向
3.1、军用航空装备有望维持高度景气
我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势。此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。
3.2、航天装备整体迎来高光时刻
未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期，具体包括：
① 航天武器装备方面，在全军大力推行实战化训练和武器装备建设快速发展的背景下，导弹作为消耗性武器，未来的采购需求或将快速提升，也将较快兑现至导弹产业链相关上市公司;
② 航天工程装备方面，伴随北斗、高分、探月项目等重大工程的收官，天问一号火星探测、空间站建设等项目的开展以及卫星互联网首次被纳入新基建或将带来的空间基础设施新需求，依靠该类项目订单驱动的航天工程装备产业链上的相关上市公司业绩有望兑现；
③ 民营商业航天有望进入密集发射期。
3.3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场
国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架。同时，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。国产民机恰逢一定的窗口期，这期间：
① 国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；
② 中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；
③ 优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟;
④ 更多的股权投资基金有望被引导至民机产业，推动产业链升级。
3.4、自主可控是中长期投资主线。
在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前我国军工自主可控的重点集中在两大类短板上：上游基础领域和下游关键系统。
① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等。
② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。
四、建议关注的细分领域及个股
4.1、军机等航空装备产业链：
战斗机、运输机、直升机等相关标的，各细分配套领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、安达维尔（航空机载电子设备维修）、铂力特（3D打印领先企业）
4.2、航天装备产业链：
①航天装备配套企业，航天电器、新光光电（导弹武器消耗增加、星箭船等发展提速）
②卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）
4.3、信息化+自主可控：
四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）。
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投资有风险 入市需谨慎
以军工品质深入军工研究
用军工研究服务军工行业
中航证券研究聚焦金融、军工，拥有20余人的全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的军工央企股东背景，深度覆盖军工行业各个领域，紧密跟踪全球军工态势，全面服务一二级市场，并重点覆盖高端制造、计算机、电子、通信、传媒等新兴行业，兼顾农业、医药生物、休闲服务、食品饮料等行业。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券首席分析师，负责军工、机械、电子、通信、计算机、传媒等行业；毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
185-1934-1727
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王宏涛（证券执业证书号：S0640118100010），中航证券研究助理，航天二院飞行器设计方向博士，2018年9月加入中航证券研究所，从事军工行业研究，熟悉国内外各类飞行器设计及运行原理，对航空航天军用武器设备有较深入理解。
139-1022-1490
wanght@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工行业周报：关注三季报业绩兑现及四季度军品订单落地情况
对外发布时间：2020年10月11日
中航研究精选
2020/10
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