文 胡江
行情回顾
本周（2020.07.06-2020.07.10）基准指数涨跌：沪深300(+7.55%)、上证综指（+7.31%）、深证成指（+9.96%）、创业板指（+12.83%）。
非银板块本周上涨9.73%，涨跌幅在28个申万一级行业中排第10。子板块方面，券商上涨12.44%，保险上涨6.52%，多元金融上涨7.40%。
涨跌幅前三：中银证券(+27.76%)、浙商证券（+26.75%）和兴业证券（+25.54%）；
涨跌幅后三：中国银河（-3.34%）、申万宏源（-2.99%）和国金证券（-1.82%）。
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核心观点：
估值修复暂歇，业绩驱动接力
本周上市券商上月月报公告完毕，受益于6月市场交投活跃、行情持续走强，以及股权融资火热，38家上市券商6月整体业绩同环比大涨，6月业绩公布后，上半年券商板块业绩轮廓浮出水面，前6月上市券商合计实现营收和净利同比分别增加20%和23%，证券业上半年净利润有望创历史第二好成绩，个股上，上半年具备投行业务优势的券商业绩增幅更靠前。
7月10日晚，新版《证券公司分类监管规定》落地，相比5月份征求意见稿整体变化不大，主要变化有四处：一是将经纪业务中营业部的经营效率重新纳入加分项，继续沿用旧版本中的加分标准，二是降低了境外子公司收入占比加分标准，将境外子公司收入占比40%、30%和20%分别下调10pct，三是删除了资管产品中投资权益类资产规模占比的加分，四是下调了风险覆盖率和净资本的加分门槛。本次分类监管规定的修订，一方面进一步强化券商合规、审慎经营导向，另一方面是为了适应行业专业化、差异化发展需要，支持证券公司突出主业、做优做强，差异化、特色化发展的导向，一定程度利好中小券商发展。
当前券商板块行之何处？静态看板块估值修复已完成，下半年估值有望在业绩带动下继续提升。经统计，2008年以来，券商板块PB与ROE比值大致围绕在23倍至24倍之间波动，假设以一季度券商板块年化ROE8.5%测算，即以与盈利匹配角度，券商板块合理PB为1.96倍~2.04倍，截至2020/7/10，券商板块PB为2.03倍，7月上旬已累计上涨34%，说明板块估值短期已修复到位。但这仅依据一季度的静态数据计算，由于近期市场行情快速走牛，每日交投热情高涨，两融规模大幅提升，叠加注册制改革向存量推进，机构资金的涌入，下半年券商投行经纪等高ROE业务空间还将进一步打开，预计券商板块全年业绩预期将继续向上修正，下半年板块估值和业绩有望继续双提升。
重要新闻
证监会发布《关于修改<证券公司分类监管规定>的决定》；
证监会发布《公开募集证券投资基金侧袋机制指引（试行）》；
中证协发布2019年证券公司经营业绩排名。
核心数据
经纪：A股本周日均成交额16369亿元，较上周+77.12%，7月日均成交额环比+96.15%，同比+257.42%，截至6月年内累计成交额同比+27.95%；本周陆港通北向资金净流入282亿元，较上周-7亿元。
投行：7月股权融资429亿元，其中首发、增发融资分别为68亿元、279亿元；今年前6月，首发、增发融资累计同比分别+130.86%、+19.28%，券商累计主承债券规模同比+29.28%。
信用：截至07.09，两融余额13261亿元，较上周+1234亿元，7月两融日均余额环比+11.24%；年内券商口径股质参考市值较上年同期-33.32%。
资管：截至2020Q1,券商资管规模合计9.97万亿元，同比-24.91%。截至6月年内券商集合资管产品新发行份额累计同比-52.58%。
自营：截至07.10，沪深300指数本月收益率+14.15%，年内收益率+16.03%；中债总财富（总值）指数本月收益率-1.28%，年内收益率+1.35%。
风险提示：
新冠肺炎疫情反复、业绩不及预期
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胡江（证券执业证书号：S0640519090001），北京大学硕士，2017年加入中航证券金融研究所，从事非银金融行业研究。
huj@avicsec.com
15201318156
证券研究报告名称：《中航证券证券业周报：估值修复暂歇 业绩驱动接力》
对外发布时间：2020年7月13日
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2020/07
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