【中航证券策略】策略周报 | 市场短期或以震荡为主

 美国二季度GDP环比折年率为-32.9%，大幅低于08年四季度金融危机时的-8.4%，为1947年有记录以来的最大降幅，消费和投资都受到重创。虽然近期月度经济数据显示美国经济正在恢复，但疫情再次爆发下，美国半数州已暂停经济重启计划，未来经济复苏大概率放缓并且不能排除再次走弱的可能。针对目前的经济状况，美联储主席鲍威尔表示，美国正在经历“我们有生以来”最严重的经济滑坡，这为美联储维持偏鸽的政策基调提供了基础。美联储在7月份的议息会议上维持利率不变，符合市场预期，并表示未来几个月将至少按当前的速度来购买美国国债、机构住房抵押贷款支持证券（MBS）和商业抵押贷款（CMBS）。从美联储的资产负债表来看，截止7月29日的总规模为7.0万亿美元，较6月初7.2万亿美元以上的高点略有回落，主要源于中央银行流动性互换和MBS规模出现一定的缩减，而国债持有量在稳步提升，如果未来新一轮财政刺激落地，预计美联储仍将继续扩表。在针对未来的政策预期引导方面，美联储表示在有信心经济能重新回归正轨之前，将继续维持利率区间在低位，目前没考虑加息，但也未提及“收益率曲线控制”或“将利率路径与特定的通货膨胀率或失业率门槛挂钩”。我们认为未来疫情变化是美联储货币政策边际变化的重要参考指标，美国疫情见顶或者疫苗问世预计将对应美联储宽松的边际拐点，而宽松政策的转向与退出，预计要等到美国就业市场和通胀水平恢复至接近正常水平后。

美国劳工部7月30日的报告称，上周初请失业金人数为143.4万人。这是初请失业金人数连续第19周超过100万，在连续下降了15周后，连续第二周的首次申领人数上升。初请人数的反弹显示美国经济复苏受到了疫情反弹的影响，复苏步伐再度放缓。目前美国新冠疫情的新增病例徘徊在7万人每日的水平，截至7月31日，美国新冠确诊病例总数达到了453万，本周从7月25日至7月31日间新增病例44万，新增死亡人数7782人。7月30日，美国卫生与公共服务部表示，尽管死亡人数仍然很高，但在南部各州与新冠疫情作斗争的“进展迹象”已经显现。

美国劳工部周四公布的数据显示，美国截至7月18日当周初请失业金人数为141.6万，预期为130万，前值为130万。这是自三月以来，新的失业保险人数首次增加。不过，美国经济高频领先指标仍在恢复，虽然美国新冠新增第二波顶峰创新高，但美股并没有下跌，其原因是美国医疗资源仍然没有发生挤兑，疫情发展还没有能够扭转美国总体的复工复产趋势。纽约、意大利和英国进入封锁时的医疗检测和利用率数据具有一定共性，参照这一共性，我们对美国医疗检测和利用率数据设定警戒值：当日检测阳性率警戒值为14%-34%、ICU病床利用率警戒值为70%-80%，病床利用率警戒值为15%-30%。目前以上三个指标尚未超过警戒值，但未来一旦疫情继续恶化，一个或多个指标超过警戒值，则美国经济的复苏可能中断，美股的上升趋势也可能受到破坏。

国内方面，我国7月官方制造业PMI较前值回升0.2个百分点至51.1%，反映制造业继续环比改善，且略有加速。分项中，生产和新订单指数双双走高，新出口订单指数大幅上行，反应海外主要经济体重启经济带动外需回暖。产成品库存指数回升，反映供需格局的新订单-产成品库存小幅回落，同时出厂价格指数小幅回落，未来供需格局和价格的进一步走强有待需求端的进一步恢复和发力。主要原材料购进价格指数回升至58.1%，表现强于出厂价格指数，反映制造业企业利润在边际上受到一定的挤压，但PPI同比回升并带动企业盈利改善的方向依然保持不变。分企业类型来看，中型企业PMI大幅回升至51.2%，大型企业PMI微跌至52%，而小型企业PMI回落至48.6%，继续处于收缩区间，不同企业间仍存在明显的景气差异，小企业依然需要政策面更多的扶持。7月非制造业PMI小幅回落至54.2%，其中服务业PMI为53.1%，较前值回落0.3个百分点。我国经济要继续快速回升需要依靠服务业的恢复，但目前服务业的改善速度依然受到国内疫情的拖累，在这种情况下，经济将继续弱复苏，但需要警惕复苏斜率低于市场预期。

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议提出当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，要从持久战的角度认识目前遇到的中长期问题，再次强调要加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，并提出要完善宏观调控跨周期设计和调节。上述表述显示宏观政策的稳定性有望加强，下半年政策基调转向的概率较低，预计政策上将继续给予适度刺激以对冲掉疫情等负面因素的影响，维持经济平稳运行并稳定市场预期。会议提出“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”，我们认为这意味着下半年货币政策将呈现出“量稳价降”的格局，降准与降息仍有空间。针对国内大循环，驱动循环良好运转的关键是国内供给侧的结构升级和需求侧的潜力释放，会议上提出“要坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新”，以及“牢牢把握扩大内需这个战略基点”、“持续扩大国内需求”，基于此，科技和消费仍是未来确定性较高的两条市场主线。此外，本次会议再次强调“房住不炒”，显示了政府在房地产调控方面的坚定决心，这进一步降低了货币大量流向房地产领域的概率，侧面利好股市。

央行发布声明称，按既有安排资管新规过渡期将于2020年底结束。但考虑到今年以来新冠疫情对经济金融带来的冲击，资管新规过渡期延长至2021年底。不过，证监会表示，根据实际规范进度及风险状况，公募理财债券基金、公募分级基金的规范整改不作延期。公募分级基金继续在2020年底完成规范整改。新冠疫情在资金和资产两方面对资管业务造成了很大的冲击，部分行业、企业经营困难加大，也给资管业务规范整改增加了难度，央行在答记者问中指出，延长过渡期1年，更多期限较长的存量资产可自然到期，有助于避免存量资产集中处置对金融机构带来的压力。同时，该负责人也指出过渡期也不宜延长过多，初衷是确保资管业务顺利转型，延长1年可以鼓励金融机构“跳起来摘桃子”，在对冲疫情影响的同时，推动金融机构早整改、早转型。

全球疫情方面，截至8月1日，全球感染人数已经超过1766.8万人，累计死亡人数超过67.8万人。美国各州的检测阳性率，亚利桑那州仍然高居第一，为21.98%，但较上周的22.81%有所下降，第二名为密西西比州（20.77%），第三名为佛罗里达州（19.42%），据美国约翰斯·霍普金斯大学新冠疫情统计数据，截至美东时间8月1日7:10，美国累计新冠肺炎确诊病例455024例，死亡153138例。我们对美国各州ICU病床占用率进行统计，在疫情较为严重的德克萨斯州，ICU病床占用率在7月31日达到了86%，高于警戒值。加利福尼亚州ICU病床占用率也从一个月前25%左右的水平上升到了45%。

投资建议

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