文 张超 王菁菁
事件
公司8月25日披露2021年半年报，报告期内公司实现营业收入15.34亿元（+118.12%），归母净利润8227.54万元（同比实现扭亏为盈），基本每股收益0.06元，毛利率23.80%（-2.06pcts），净利率7.03%（+7.12pcts）。
点评
军民两用收入大幅增长，归母净利润创近年新高
报告期内公司实现营业收入15.34亿元（+118.12%），归母净利润8227.54万元（同比实现扭亏为盈），业绩增长主要受益于军民两用产品收入增长，以及去年同期受疫情影响公司生产进度及产品交货时点相应滞后，导致业绩受损。公司各项费用绝对值提高（1.62亿元，+24.98%），销售费用（0.44亿元，+35.03%）和管理费用（1.21亿元，+27.42%）均大幅提升，其中研发费用（6856.46万元，+35.70%）增长较高，主要系公司大力增强研发投入，以科研项目为牵引，着力构建技术创新体系，突破关键核心技术，强化与高等院校、科研院所的深入交流合作。但是费用率大幅降低，销售费用率（2.90%，-1.78pcts）、管理费用率（7.90%，-5.63pcts）和研发费用率（4.47%，-2.72pcts）各项费用率降低，体现公司经营效率提升明显。
报告期内公司存货9.62亿元，比期初增加57.15%，其中原材料3.28亿元（比期初+50.15%），在产品6.08亿元（比期初+91.30%），库存商品2.02亿元（比期初+42.80%），我们认为公司存货各项的增多，体现公司正积极备货，表明在手业务订单较多。
同时我们注意到，2021上半年报告期内，公司关联交易金额为16.78亿元，公司预计2021年日常关联交易金额为30亿元（全部为军品业务），比2020年预计日常关联交易金额不超过17亿元（全部为军品业务）大幅提高约76.47%。
智能制造能力持续升级，推进制造智能化、管理信息化建设，推进企业数字化转型升级。公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标，建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著，可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升，持续提升精密机械制造能力和总装总调能力。同时开展人机协同工程建设研究，发挥智能化柔性生产线技术创新平台作用，推进管理信息化建设。
制导控制核心技术为主导，通信等军品多点发力
公司是以军品二三四级配套为主的制造型企业，报告期，公司主营业务收入15.16亿元（+119.07%），其中军品合同收入14.57亿元，主要业务军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器等产品和技术，公司军品以导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件为主要产品。民品合同收入58.74万元，民品以改装专用车、可移动货柜为支柱产品。
公司主要控股、参股子公司四家：哈尔滨建成（持股比例100%）、衡阳北方光电（90.69%）、中兵通信（48.44%）、中兵航联（43.06%）。中兵通信（公司持股48.44%）主要产品为军用、军民两用通信及电子设备生产和销售，主要产品超短波通信设备和卫星通信设备广泛应用于陆、海、空等军事领域，在军用超短波地空通信领域国内市占率达60%。中兵通信报告期内实现收入2.04亿元（+116.83%），净利润2135.20万元（+90.85%），毛利率37.84%（-14.88pcts），当期合同签订及营业收入额均为历史同期新高；中兵航联（公司持股43.06%）主要从事军品业务，主要产品为电连接器、线束等连接系统，报告期被新认定江苏省“专精特新”小巨人企业，实现收入1.86亿元（+36.81%），净利润2409.54万元（+40.16%），毛利率51.53%（-2.11pcts）。中兵航联跟踪服务占市场，保持平稳增长的发展态势，主要经营指标实现“双过半”；哈尔滨建成北方专用车（公司持股100%）实现营业收入7062.71万元（+130.97%），净利润-797.70万元（比上年亏损1576.73万元相比，亏损收窄），积极减亏，开拓市场，寻求新的风电塔架订货及军品配套任务。
公司实施股票激励提升员工积极性，共同关注公司长远发展
公司已实施2020年股票期权激励计划，向108位激励对象（占公司全部在册员工2373人的4.55%）授予2959.22万份股票，约占公司股本的1.99%，行权价格8.59元/股。此次计划将进一步提升员工凝聚力和团队稳定性，促进公司建立、健全激励约束机制，充分调动公司董事及高层管理人员、核心骨干人员的积极性、责任感和使命感，有效地将股东利益、公司利益和经营者个人利益结合在一起，共同关注公司的长远发展。
投资建议
我们认为，1）国防部新闻发言人今年6月披露，上半年全军弹药消耗大幅增加，高难课目训练比重持续加大。我们认为，随着军队全面加强练兵备战加大实战化演习的背景下，弹药作为现代军队不可或缺的消耗性装备，是名副其实的军队“消耗品”，其需求量有望在“十四五”期间保持持续稳定增长，公司制导产品作为制导导弹中价值量较高的部分，有望带动公司业绩持续增长；
2）随着“十四五”我国国防信息化建设启动，军队国防信息化建设有望快速增长，预计我国军用通信装备的采购数量将迅速增长，军用通信、卫星通信将迎来快速发展机遇，利好公司市场布局，有望受益于行业提速；
3）公司以建设“基于数据驱动的智能工厂”为目标，建设适应公司发展的智能化、柔性化生产线和信息化系统。各产线运行成效显著，可视化、自动化、标准化、信息化水平大幅提升，规模效应较强，同陆军装备部提出的对装备“要坚持质量至上、效益优先，坚持以高质量为前提的低成本、以低成本为导向的高质量”，较为契合，当前受陆装《陆军装备部关于加快推动陆军装备高质量高效益高速度低成本发展的倡议书》影响有限。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为41.08亿元、56.51亿元和79.06亿元，归母净利润分别为1.80亿元、2.31亿元和3.13亿元，EPS分别为0.12元、0.15元、0.21元。我们给予“买入”评级，目标价13.00元，对应2021-2023年预测收益的108倍、87倍及62倍PE。
风险提示：
军品交付不及预期、民品市场拓展持续性不及预期、军工客户采购需求存在波动性
公司主要财务数据
2016-2021年上半年公司年报主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
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王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化，深入研究国防金融等相关领域。
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证券研究报告名称：北方导航（600435）2021年中报点评：制导控制核心技术为主导，通信等军品多点发力，利润创新高
对外发布时间：2021年09月03日
航空报国
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