【中航证券军工】行业周报 | 三季报业绩优异，“十四五”需求形成强有力支撑

文   张超 董俊业

一周行情

中证军工龙头指数（-0.33%），行业（申万）排名（19/28）；

上证综指（-1.63%），深证成指（+0.82%），创业板指（+2.12%）。

涨幅前五：安达维尔（+13.81%）、火炬电子（+13.50%）、菲利华（+9.80%）、睿创微纳（+9.38%）、西部超导（+8.40%）；

跌幅前五：长鹰信质（-19.31%）、同有科技（-19.02%）、*ST华讯（-17.02%）、新研股份（-14.53%）、金通灵（-12.58%）。

重要事件

10月30日，五中全会公报提出，加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。坚持政治建军、改革强军、科技强军、人才强军、依法治军，加快机械化信息化智能化融合发展，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权、安全、发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。要提高国防和军队现代化质量效益，促进国防实力和经济实力同步提升，构建一体化国家战略体系和能力，推动重点区域、重点领域、新兴领域协调发展，优化国防科技工业布局，巩固军政军民团结；

10月30日，中直股份公告，控股股东中航科工正在筹划发行A股股票，尚未拟订发行方案，未向证监会申请；

10月30日，中航资本公告，控股子公司中航投资拟7.03亿元收购中航安盟50%股权，进一步完善公司金融布局；

10月30日，铂力特公告，拟向95位激励对象授予400万股限制性股票，约占公司总股本5.0%，授予价格每股20元；

10月30日，中航飞机公告，为了聚焦航空主业，提高运营效率，拟转让所持西飞科技100%股权，挂牌交易底价不低于2.67亿元；

10月26日，长鹰信质公告，拟转让控股子公司天宇长鹰51.89%股权，交易价格6.69亿元；

10月26日，威海广泰公告，收到两份军用消防车合同，共计3.55亿元，占2019年军品营收72.05%，将对2021年经营产生积极的影响；

10月26日，中国决定对参与对台军售的洛克希德·马丁、波音防务、雷神等美国企业以及在售台武器过程中发挥恶劣作用的美国有关个人和实体实施制裁。

三季报披露完毕，军工行业127家主要涉军业务上市公司合计营收3481亿元，同比增长12.32%，归母净利合计206亿元，同比增长28.97%。其中，108家实现盈利，19家亏损，盈利企业占比85.42%。

在疫情防控常态化的背景之下，军工行业保持快速发展，配置优势更加凸显。剔除异常数据以及船舶板块，剩余115家军工上市公司前三季度归母净利合计167亿元，同比增长20.42%，连续三年提速（2018年增速8.64%，2019年增速15.94%）。各子板块归母净利增速，航空板块（+26.67%）、航天板块（+24.41%）、信息化板块（+15.10%）、陆装板块（+9.01%）。

航空总装企业增长显著提速，验证军机产业高度景气。中航沈飞、中航飞机、中直股份、洪都航空和航发动力，五家航空总装企业业绩高速增长且显著提速，合计归母净利同比增长61.82%，2019Q3同比增长19.25%。同时，航空总装企业净资产收益率持续提高，2020Q3的ROE为3.64%，高于2019Q3的2.57%和2018Q3的2.32%。

近期，军工行业持续震荡，中航沈飞、中直股份等个股出现单日较大跌幅，我们认为，主要是因为在美国大选以及全球疫情反弹风险的不确定背景下，市场短期有规避风险需求，当然，期间也出现周五中航光电一度涨停再创历史新高。军工行业健康稳定的基本面，在三季报优异的业绩中得到较为充分的验证，叠加“备战打仗”指导思想下，军工行业“十四五”需求对军工行业基本面较为明确有力的支撑。我们认为，因市场调整而导致行业下跌时，是再次关注和配置军工行业的窗口期。

图表：军工行业上市公司2020年三季报总营收及归母净利润增速汇总（数据截至2020年10月30日）

资料来源：wind，中航证券研究所

对于军工行业未来走向，我们认为：

① 五中全会审议通过《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标的建议》，提出确保2027年实现建军百年奋斗的目标。因此，国防现代化建设目标期还有七年，“十四五”将是重要的执行阶段，军工行业有望迎来显著的投资机遇。

② 军工行业高景气度以及中美紧张关系，长期来看是持续性的，由此从基本面和情绪面对军工行业构成显著支撑，此外，行业估值仍然处于较低分位，下限支撑明显，所以我们判断军工行业深度调整的可能较小。随着美国大选的临近，各候选人很可能将继续大打“中国牌”以支持其政治主张，相关政治、军事、外交事件性刺激或将频现。

③ 自然季节的冬天，将是军工行业的春天，四季度很可能将出现军品订单的密集落地，在业绩不断兑现的过程中，市场将会对军工行业基本面进一步树立信心，同时调高2021年及以后的业绩预期，实现业绩和估值的双击效应。

④ 今年是国企改革三年行动的第一年，目前，国资委已经披露在实施国企改革三年行动，推动国有企业改革发展过程中，加强国企与民企的合作及重组整合，将是重头戏，同时也明确提出了要通过推动国企上市以及围绕上市进行各种改革，包括要积极稳妥推进混改、鼓励国有控股上市公司引进战略投资者，作为积极股东参与公司治理等。未来国企改革可能成为短期炒作的主题，长期看，通过混改、股权激励、资产重组等方式有效提高国企管理水平、实现高质量发展，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整。伴随国企改革三年行动方案的启动，军工央企的混改也有望走在前列。

⑤、航空航天、军工信息化仍将是军工行业内的热门关注领域；后续可能向几个方向轮动和扩散，改革（科研院所改制、混改、资产证券化）；调整较为充分的航天领域；关注度相对较低的电科集团、船舶板块；市值较小个股等。

在近期市场调整后，军工行业或再次出现“高成长”和“低估值”之间的高度背离。

1.1、高成长

过去二十年，我国武器装备大量投入，重点型号近年来逐步定型列装；厚积而薄发，未来十年，有望进入武器装备建设的收获期；2020年作为“十三五”的收官之年，伴随着军改接近尾声，军队整体体制架构调整基本完成，人员逐步到位，2020年军品订单有望获得恢复性和补偿性增长。“两会”也确定我国2020年国防支出预算12684.08亿元，同比增长6.6%，较政府预算支出增速高出6.8个百分点，创1989年以来最大差值，为我国军工行业高景气发展奠定了坚实的物质基础。

我国宏观经济下行压力不断增大，但军工行业却是高度景气向上，同其它行业相比，具有比较优势。

1.2、相对低估值

截至2020年10月30日，军工行业PE为59.20倍，处于2014年以来估值区间的18.04%分位。国防军工与创业板指、计算机和电子PE比值仍处于历史低位附近，分别处于2014年以来估值区间的3.91%、3.91%及6.73%分位。

2.1、军用航空装备有望维持高度景气

我国空军先进装备的系统性进一步发展，空中攻防作战能力增强，航空装备产业正增速发展。中航飞机、中航沈飞、沈阳黎明公司的业绩增长体现出军机产业的行业状况及增速发展趋势。此外，航空工业集团持续推进国有资本公司投资公司试点改革，股权激励、资产重组等资本运作，为相关上市公司带来实质性利好，提升企业核心竞争力。

2.2、航天装备整体迎来高光时刻

未来，高分专项工程以及探月工程项目将迎来收官，而登月计划、火星探测计划、空间站建设以及北斗三号导航应用展开等诸多航天产业新的重大项目也即将开展。我们认为，我国航天产业未来将进入一个国家队与商业航天齐头并进的快速发展期。。

2.3、民机国产化进程有望提速，抢占全球市场

国产民机C919获得订单近千架，ARJ21订单也超过600架。同时，疫情冲击全球航空产业链，目前“AB两寡头”的订单至少需要消化十年以上。国产民机恰逢一定的窗口期，这期间：① 国家有望继续加大对民机产业的扶持力度；② 中国商飞、航空工业和中国航发有望形成更为紧密的合作关系，充分发挥各自优势，推动民机产业快速发展；③ 优秀的民营企业有望更多参与相关研发并进行技术转化，全套民机配套产业链将进一步成熟;

2.4、自主可控是中长期投资主线

在中美贸易摩擦背景下，自主可控的长期逻辑不会改变，虽短期难以完全兑现至业绩，但国内巨大的市场使其存在消化高估值的潜力。目前我国军工自主可控的重点集中在两大类短板上：上游基础领域和下游关键系统。① 上游基础领域重在“可控”，由“不能”到“能”：由于起步晚、起点低，在基础研究、电子芯片、材料等基础领域与国外存在较大差距，许多产品仍然依赖进口，主要包括以高端芯片为首的电子元器件、碳纤维等；② 下游关键系统重在“自主”，由“无”到“有”：关系到国计民生的“国之重器”，如航空领域的大飞机、北斗系统以及我国一直重点发展的航空发动机等。

3.1、军机等航空装备产业链

战斗机、运输机、直升机等相关标的，各细分配套领域民参军领先企业，新兴装备（机载悬挂/发射装置类）、航新科技（航空维修保障）、安达维尔（航空机载电子设备维修）、铂力特（3D打印领先企业）

3.2、航天装备产业链

①航天装备配套企业，航天电器、新光光电、光电股份

②卫星应用相关企业，中国卫星（卫星总体设计制造）、中国卫通（我国最大固定通信卫星运营商）、海格通信（卫星通信与卫星导航终端设备及芯片供应商）

3.3、信息化+自主可控

四创电子、国睿科技（雷达领先企业，背靠电科核心院所）。

风险提示：军队订单释放进度低于预期；疫情持续时间存在不确定性。

本文数据来源如无特别说明均来自wind资讯

投资有风险 入市需谨慎

证券研究报告名称：《军工行业周报：三季报业绩优异，“十四五”需求形成强有力支撑》

对外发布时间：2020年11月1日