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【中航证券策略】策略周报 | 风险偏好和基本面支持A股延续结构性机会

中航军工研究

2021-01-12

导读：微观流动性与基本面依然有利，预计A股延续结构性行情。今年首周，沪深指数向上突破前期运行箱体，A股连续5日成交额破万亿，A股春季行情已经启动。国内疫情反弹对经济复苏的影响有限，上市公司盈利延续复苏。中央

文 董忠云符旸成果郑梓淳

行情回顾

本周，A股各大指数多数收涨，上证指数涨2.79%；深证成指涨5.45%；创业板指涨6.22%，沪深300指数涨5.45%。

行业表现方面，本周排名前三位的行业分别是有色金属（10.66%）、农林牧渔（9.51%）、电气设备（9.10%），排名后三位的分别是纺织服装（-3.89%）、房地产（-2.13%）、公用事业（-1.52%）。

风格上，本周金融股跌0.15%，周期股涨4.12%，消费股涨4.42%，成长股涨3.81%，稳定股跌0.69%。

估值方面，本周全部A股市盈率为24.07倍，较上周上升3.14%，剔除金融、石油石化股后市盈率为40.56倍，较上周上升3.79%。

海外方面，本周道指涨1.61%，纳指涨2.43%，标普500指数涨1.83%。德国DAX指数周涨2.41%；法国CAC40指数周涨2.80%；英国富时100指数周涨6.39%。

资金流向方面，北向资金本周累计净流入191.27亿元，前一期为净流入135.82亿元。本周新发行的基金个数为23个，上周为37个；本周基金发行规模为443.45亿元，上周为337.01亿元。2021年1月份截至1月8日IPO募集资金为40.99亿元，增发募集资金119.38亿元。交易费用本周为120.19亿元，较上周的71.53亿元有所回升。

全球疫情方面，截至1月10日，全球累计感染人数已经超过9003万人，现有确诊人数2325万人，累计死亡人数超过193万人。美国方面，据美国约翰斯·霍普金斯大学统计数据显示，截至美东时间1月9日16时43分（北京时间10日5时43分），美国新冠肺炎感染病例已达到22060588例，死亡病例达到371616例。美国当地时间1月8日16时43分（确诊病例为21800055例，死亡病例为367635例）至1月9日16时43分期间（24小时），新增病例260533例，新增死亡病例3981例。我们对美国ICU病床占用率进行统计，截至1月3日美国全国ICU占用率为79.42%，较上周再度上升，已经接近我们之前提出的70%-80%警戒值上限，美国全国病床利用率为17.59%，已经触碰到我们提出的15%-30%警戒值。美国全国检测阳性比率较上周反弹。我们对美国各州进行单独统计，新冠病人ICU占用率排名靠前的密西西比州、阿肯色州、佛罗里达州、德克萨斯州、纽约州、华盛顿州、马萨诸塞州和俄亥俄州的新冠病人ICU占用率14日平均值已超过或接近40%，排名第一的密西西比州该指标达到51.52；ICU病床总占用率14日均值，美国排名前15位的州均超过80%，我们统计的美国五十个州和三个特区或领地中有31个ICU病床总占用率超过我们提出的70%-80%警戒值，新罕布什尔州的ICU总占用率14日均值为93.79%，较峰值回落，但仍满负荷运转，上述州的医疗资源存在出现挤兑的风险，需持续关注。当地时间1月9日，加州大学洛杉矶分校医疗中心首席医师阿尼什·马哈詹（Anish Mahajan）博士在接受美国媒体采访时表示，洛杉矶地区的重症监护室已经超负荷，但由于假期出行引起的新冠肺炎疫情激增高峰“尚未到来”。马哈詹表示，南加州现阶段疫情令人担忧，甚至早在传统节假日之前，医院的重症监护室就已经完全饱和。而新冠肺炎疫情高峰很有可能发生在传统假期结束后的两到三周，对此医院恐将无法应付。由于重症监护室容量不足，南加州的医院都不得不将病人安置在医院各个可用的角落，未来七到十天可能发生病例激增，致使医疗系统崩溃。

流动性方面，本周央行公开操作净回笼货币4650亿元，上周为净投放货币900亿元。两融余额为16729.69亿元，上周为16164.20亿元，较上周上升。

市场情绪方面，本周日均换手率为1.47%，较上周的1.22%有明显提升。A股日均成交金额为11782.98亿元，较上周的8765.52亿元大幅上升。

核心观点：

2020年12月财新中国制造业PMI为53.0%，较前月下降1.9pcts，但仍位于荣枯线之上；12月，财新服务业PMI为56.3%，较上月下降1.5pcts，同样处在扩张区间。总体来看，12月财新PMI与官方PMI一致，反映了中国经济修复速度高位趋缓但仍在持续修复中。

2021年1月4日，央行召开2021年工作会议，分析当前形势，部署2021年工作。在深入分析当前经济金融形势的基础上，会议强调2021年要继续做好“六稳”“六保”工作，为加快构建新发展格局提供有力有效的金融支持。在货币政策上，会议表述为“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，要“完善货币供应调控机制，保持广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配”，再次明确了明年的货币政策在延续今年疫情期间相对放松的基础上边际收紧的预期。同时，会议表示“继续发挥好结构性货币政策工具和信贷政策精准滴灌作用，构建金融有效支持小微企业等实体经济的体制机制。延续实施普惠小微企业贷款延期还本付息和普惠小微企业信用贷款两项直达实体经济的货币政策工具”，体现了央行整体货币政策的细腻性，在边际收紧货币供应的同时，注重货币政策延续性、注重对小微企业的持续呵护。在化解风险方面，央行强调“完善风险防范处置长效机制，压实金融机构和股东主体责任、地方政府属地责任、金融监管部门监管责任和最后贷款人责任”，同时提出“完善存款保险制度建设和机构设置”、“加强互联网平台公司金融活动的审慎监管”。在人民币国际化方面，央行表示要“稳慎推进人民币国际化”，同时表示要“着眼于服务实体经济，顺势而为，促进贸易投资便利化。完善人民币使用相关政策制度。继续推动金融市场高质量双向开放。促进本外币、离岸在岸市场的良性协调发展”。

2021年1月6日，人民日报发表对财政部长刘昆的专访。关于如何理解中央经济工作会议提出的“积极的财政政策要提质增效、更可持续”，刘昆表示“提质增效”主要是从优化结构和加强管理着眼，进一步完善政策实施机制，切实提升政策效能和资金效益。他表示财政部将兼顾稳增长和防风险需要，合理确定赤字率和地方政府专项债券规模，保持适度支出强度，保持宏观杠杆率基本稳定。同时，加大预算统筹力度，增强国家重大战略任务财力保障，支持地方扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务；关于2021年如何落实减税降费政策，刘昆表示财政部将综合考虑财政承受能力和实施助企纾困政策需要，保持一定的减税降费力度，继续实施制度性减税降费政策；关于“直达资金”，刘昆表示实行财政资金直达机制是党中央、国务院作出的重大决策部署，也是财政宏观调控方式的重大创新。截至2020年12月29日，已有1.52万亿元直达资金投入使用。直达机制“一竿子插到底”，财政资金从中央落地市县基层仅需20天，且投向更准，用到了基层急需处。2021年，财政部将推动形成常态化制度化安排，推动直达机制嵌入预算管理流程，切实提高财政资金使用效益；在防范化解地方政府债务风险方面，刘昆表示：截至2020年11月末，地方政府债务余额25.5595万亿元，控制在全国人大批准的限额之内，地方政府债务风险总体可控，同时，也存在部分地区还在新增隐性债务，个别地区偿债风险有所上升的问题。2021年，一方面要保持宏观杠杆率基本稳定，合理确定政府债务规模，另一方面要严禁地方政府以各种名义违法违规或变相举债，抓实化解地方政府隐性债务风险工作，同时，要引导地方精准聚焦重点领域，提高债券资金使用绩效，对地方政府、金融机构违法违规融资行为加强监管以及督促地方稳步推进地方政府债务“阳光化”。

北京时间1月7日凌晨，美国民主党人Raphael Warnock 和Jon Ossoff击败现任共和党参议员Kelly Loeffler和David Perdue，拿下佐治亚州拥有的参议院两个席位。至此，美国民主党和共和党控制的参议院席位达到了50:50，叠加当选副总统哈里斯作为参议院议长的一票，民主党将以微弱优势成为美国参议院多数党。目前，美国民主党已经掌控了美国众议院、参议院和白宫，预计拜登政府上台后，各项政策的推进将更加顺畅。拜登的加大为应对新冠疫情和提振经济而进行财政支出、上调企业所得税、对富人加税以及对科技巨头加强监管等政策主张有望逐步实现。值得注意的是，由于在Filibuster规则下（filibuster，冗长辩论，又称冗长演说、无限制演讲，是一种议会程序；更精确来说，它是一种在议会中个人延长辩论或是阻挡提案的权利），参议员可通过发表长篇演说等方式阻碍一项提案进入表决程序，而民主党不具备终止讨论所需的60票，因此争议性较大的立法提案仍然较难通过。总体上，民主党对美国国会和政府的充分掌控，短期内意味着更加积极的财政政策，有利于美国经济的进一步恢复，但中长期内对企业加税及加强监管等政策仍存一定的不确定性。

疫情与经济层面，尽管欧美疫情持续蔓延，国内京津冀等地疫情防控压力提升，但考虑到疫苗依然有效、国内疫情依然可控，疫情的尾部风险较低，疫苗广泛接种推动全球经济向上并从基本面利好股市的中期逻辑不变。政策层面，欧央行12月增加疫情紧急资产购买计划规模，美联储12月定调更长时间宽松，美国政府出台新一轮纾困法案，且新任美国政府就职后，有望进一步扩大财政刺激。海外宽松预期提升，有利于顺周期、弱美元逻辑的继续演绎，财政与货币政策均支持股市表现。此外，英国避免无序脱欧，美国大选不确定性落地，均有助于推动全球投资者风险偏好提升。新兴市场股票有望成为国际资金投资布局的重点。MSCI新兴市场股票指数1月8日收盘创历史新高，自去年疫情低点以来涨幅达78.5%。弱美元支撑人民币汇率升值，叠加整体估值与盈利的优势，A股吸引更多外部资金增配。去年12月北上资金净流入572亿元，全年累计净流入2089亿元；今年截至1月8日已累计净流入191亿元，其中1月8日，北上资金单日净流入206亿元，创历史次高。

存量市场退市新规正式落地，加速市场优胜劣汰与大小分化。12月14日，沪深交易所发布退市制度修订征求意见稿，随后ST股、低价股连续两日出现跌停潮。12月31日，退市新规正式文件发布。退市新规进一步严格了“造假金额+造假比例”退市标准，调整并优化了组合类财务指标，同时新规内容还包括简化退市流程、新增市值退市、明确面值退市、优化规范类与重大违法退市标准、同步调整注册制下科创板与创业板规则等方面。退市制度改革是“十四五”规划明确的重要任务，配合未来全面注册制的推出，将有助于改善资本市场整体环境，加速市场优胜劣汰，引导理性投资。据wind统计，自退市新规征求意见稿发布以来，ST概念指数累计跌幅达9.5%，而龙头个股普遍涨幅较大。在无风险利率提升的过程中市值因子持续跑赢，确定性溢价走阔。政策严监管与市场机构化进程推进，有助于抑制炒作之风，促进A股价值投资风格的形成。

投资建议

综合而言，微观流动性与基本面依然有利，预计A股延续结构性行情。今年首周，沪深指数向上突破前期运行箱体，A股连续5日成交额破万亿，A股春季行情已经启动。国内疫情反弹对经济复苏的影响有限，上市公司盈利延续复苏。中央定调宏观政策“不急转弯”，缓解了市场对政策过快退出的担忧，推迟了信用紧缩预期对股市的冲击。公募基金对年初市场较为乐观，新发行基金热度较高，存量基金尚有加仓空间，机构资金入场有望延续。同时海外刺激政策加码，弱美元支持人民币升值趋势，外资流入A股趋势延续。多项因素有利于A股行情延续，但考虑到部分前期领涨的品种估值较高，短期有止盈压力，预计1月后续A股以结构性机会为主。板块配置方面，建议继续关注广义顺周期板块：汽车板块、家电板块、大金融（证券、保险）和以酒店、电影、旅游、免税等为代表的可选消费。