【中航证券军工】公司点评 | 超图软件（300036）2020年点评报告： 创新技术+国际化，带来业绩增长新空间

营收略降，ROE创上市以来新高，在手订单持续增长

主要受低毛利的不动产外包逐步减少、实施新会计准则调整收入确认进度影响，报告期实现营业收入同比略降。归母净利润、扣非归母净利润均创历史新高，ROE创上市以来新高。公司是GIS行业龙头企业，从营收结构来看，软件实现营收15.91亿元（-7.13%、营收占比98.83%），其它业务实现营收0.19亿元（-12.92%、营收占比1.17%）。公司紧抓国土空间规划需求释放的战略机遇，实现在手订单持续增长，千万元以上大订单个数同比增长18%。成功中标自然资源部基于遥感卫星应用构建政府监管服务平台建设项目监测与综合分析评估系统采购-03包，同时中标了河北、辽宁、四川、吉林、内蒙、江苏、上海、山东、陕西、山西、 上海、浙江、湖北、安徽、新疆等省下辖市县的自然资源登记项目。不动产衍生业务不断产生，陆续中标山东、江苏、四川、安徽、黑龙江、 云南、江西、河南等地下辖县市的房地一体化项目，合计中标金额约1.38亿元。子公司上海数慧中标80多个国土空间规划信息系统项目，子公司南京国图承担40多项国土空间规划编制项目。

成本管控能力优异，财务数据表现稳健

公司在营收略降、员工总人数增加（+7.58%）情况下，实现营业成本6.79亿元（-13.41%），其中人工成本（-12.29%）、外包成本（-15.00%）。期间费用率为41.22%（-0.30pcts），基本保持稳定。实现销售毛利率57.82%（+3.03pcts），归母净利润2.35亿元（+7.12%）、扣非归母净利润2.21亿元（+13.12%），稳健增长。期末，货币资产10.98亿元（+29.71%），系公司收回购买理财产品及员工期权行权所致；开发支出0.42亿元（+125.91%），系研发项目资本化增加所致；递延收益0.21亿元（+522.98%），系本期收到政府补助增加所致；合同负债9.55亿元（较年初+24.29%），与公司在手订单持续增长的表述相符。报告期，实现经营性现金流净额2.30亿元（+4.35%），稳定增长。公司实现营业成本下降、期间费用率保持稳定，在手订单持续稳定增长，基本没有有息负债，经营性现金流净额可以完全覆盖同期扣非归母净利润，整体财务数据表现十分稳健。

创新发展，实现自主产品技术迭代升级

报告期内，公司发布SuperMap GIS 10i(2020)系统，形成新的GIS基础软件五大技术体系(BitDC)，即大数据GIS、人工智能 GIS、新一代三维 GIS、分布式GIS和跨平台 GIS 技术体系，丰富和革新了 GIS 理论与技术。实现三维 GIS 与游戏引擎跨界融合，发布三维 GIS 与游戏引擎跨界融合技术产品 SuperMap Scene SDKs10i(2020) for game engines，既能利用现有空间数据为制作真实游戏场景提供支撑，也可以利用游戏引擎在可视化展示、三维渲染、三维特效等方面的超强能力，助力国防、自动驾驶、数字孪生城市、自然资源等更多的行业用户得到更好的视觉体验。融合区块链与GIS技术，发布 SuperMap GIS10i(2020)版本，形成空间区块链（Geo-Blockchain）技术，可应用到国土空间规划与用途管制、不动产登记与交易、自然资源资产与权益管理、食品安全溯源、军事国防、数字金融等领域，形成信息和价值共享链条。发布三维国土空间基础信息平台1.0，开启自然资源管理二维到三维的全面升级；为构建国土空间规划“一张图”实施监督信息系统、形成国土空间规划“一张图”保驾护航，为实现可感知、能学习、善治理和自适应的智慧型规划提供坚实的“数字生态” 平台支撑。公司预计GIS技术从二维到三维的升级，可能带来相关项目金额同比增长0.5-1倍。

培育GIS 云服务，推进GIS业务国际化

地理信息技术应用逐步上云成为行业发展趋势，目前处于产业探索发展阶段。公司积极开拓公有云应用市场，为行业用户提供在线 GIS 应用服务，为企业客户及合作伙伴提供在线地图数据与 API 服务，以及大众化的在线地图绘制和地理分析服务。地图慧提供大众制图、企业服务平台、开放平台等业务，已成为在线 GIS 服务的知名品牌；大众制图已有115万多个免费用户，企业平台拥有20多万个企业客户，开放平台的 API 年度调用总次数超12亿次。公司积极推进海外在线论坛活动 “SuperMap GIS Forum Online”， 开展SuperMap开发者训练营之国际小课堂，加强与欧洲地区、非洲地区、中亚地区、拉美地区和东南亚等地区的合作伙伴及用户交流。2020 年共计开拓 96 家国际生态合作伙伴、覆盖 47 个国家，其中在37个国家签订65家代理商，在18个国家签订31家MOU，国际业务订单在全球经济下挫的情况下实现了逆势增长。

投资建议

我国持续加强国土空间规划监督管理，自然资源确权登记业务逐步落地、不动产衍生业务不断产生，公司自主产品技术创新发展、GIS业务国际化带来新的营收增长点。我们预测超图软件2021、2022、2023年营业收入分别为19.66亿元、23.31亿元、27.21亿元；归母净利润分别为2.91亿元、3.51亿元、4.18亿元，对应EPS分别为0.64元、0.78元、0.92元，当前股价对应PE分别为32倍、27倍和22倍，参考同行业上市公司，给予公司2021年35倍PE估值，对应股价22.40元，给予“买入”评级。

风险提示：

产业技术快速迭代升级，项目进展不达预期，商誉减值风险。

盈利预测：

公司主要财务数据

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投资有风险 入市需谨慎

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