文 张超 宋子豪 王菁菁
事件
公司发布2021年年报与2022年一季报。2021年公司实现营业收入（7.29亿元，+13.79%），归母净利润（2.35亿元，+40.53%），扣非后归母净利润（2.07亿元，+49.62%），毛利率（63.75%，-0.19pcts）。2022年一季度公司实现营业收入（0.17亿元，-72.47%），归母净利润（-0.20亿元，-365.05%），扣非后归母净利润（-0.23亿元，-992.69%），毛利率（65.09%，+5.29pcts）。
点评
公司是军工通信的领先企业
公司是我国军用4G/5G战术通信装备的领先企业，也是全军首个宽带通信系统的技术总体单位，作为主要研制单位承担了全部9型宽带接入装备的研制任务，专注服务于陆、海、空、火箭军、战略支援部队，已形成“芯片-模块-终端-基站-系统”全产业链布局。
2021年公司延伸产品线，业绩延续增持趋势
2021年公司实现营业收入（7.29亿元，+13.79%），归母净利润（2.35亿元，+40.53%），扣非后归母净利润（2.07亿元，+49.62%）。公司增加市场投入力度，延展产品线、拓展销售渠道广度与深度，延续了良好的增长趋势，营收与利润实现近六年来连续正增长。公司毛利率（63.75%，-0.19pcts）小幅下降，而净利率（32.23%，+6.16pcts）上升，我们认为主要由于期间费用率下降和信用减值损失（-233.19万元，上年同期为-4111.85万元）大幅下降所致。
2021年公司固定资产大幅增加，产能得到保障和提升
公司三费费用率（11.98%，+0.66pcts）小幅上升，其中销售费用率（6.62%，-0.3pcts）小幅下降；管理费用率（9.29%，+3.16pcts）有所提高，主要系公司实施的股权激励计提的股份支付所致；财务费用率（-3.94%，-2.2pcts）有所下降，主要系公司销售回款良好资金充裕，公司进行现金管理增加了利息收入。公司研发费用（1.50亿元，-6.28%），2021年度公司完成了多个波形的预研验收工作，军用5G小站及多模融合终端原理样机的研制、十四五宽带自组网波形和接入波形核心软件第一节点研制，以及完成微波网络电台初样机开发，进入全系统联试及功能演示验证阶段。报告期内，公司申请发明专利8项，取得发明专利授权3项，申请并获得软件著作权15项。有助于公司的可持续发展并巩固公司的技术领先地位。
公司存货（2.20亿元，+36.05%）增加，其中原材料（0.80亿元，+152.36%）与在产品（0.15亿元，+67.07%）快速上升，公司积极备货；库存商品（0.90亿元，+13.82%）占比较大（40.73%）且有所上升，主要因国际贸易冲突、外部环境复杂多变，叠加新冠疫情因素，芯片及元器件类物料交货延期等，公司为避免断供风险，增加了物料战略储备规模。
公司规模扩大，产能扩建，专用仪器采购增加。报告期内公司固定资产（0.66亿元，+130.78%）大幅增加，其中专用设备增加0.49亿元（期初余额0.29亿元）。2021年，公司进行生产场地扩建，新增加600平米的场地，测试线体由原来6条扩展到目前11条，装配线体由原来2条扩展到现在6条，产能实现有效扩张。
另外，公司应收账款回笼，经营活动产生的现金流量净额（2.22亿元，+ 193.48%）大幅增加；投资活动产生的现金流量净额（-1.81亿元，去年同期为0.42亿元）的变动主要由于公司报告期内购买固定资产增加及研发总部建设项目持续投入所致；筹资活动产生的现金流量净额（9.75亿元，去年同期为-0.54亿元）的变动主要由于公司向特定对象发行股票收到了投资款。
2022年一季度受疫情影响，业务开展未达预期
2022年一季度公司实现营业收入（0.17亿元，-72.47%），归母净利润（-0.20亿元，-365.05%），扣非后归母净利润（-0.23，-992.69%），毛利率（65.09%，+5.29pcts）。一季度受疫情影响，公司业务开展未达预期，且期间费用率（215.92%，+135.93pcts）快速增加，叠加报告期内收到的与资产和收益相关的政府补助减少导致其他收益（242.05万元，-55.20%）下降，导致收入与利润出现下滑。但从公司往年营收数据分析，一季度收入占比较小，若疫情影响边际改善，公司全年仍有望保持增长。与此同时，2022年公司计划5G小基站项目的市场销售合同额超亿元，为公司收入带来新动力。现金流方面，由于应收账款回笼资金减少且支付税收增加，公司经营活动产生的现金流量净额（-0.73亿元）由正转负。
投资建议
目前虽然我国民用宽带通信技术已经发展到4G、5G阶段，而我国军队目前主战装备仍以窄带通讯技术为主，因此我军提高信息系统水平的需求十分迫切。随着“关于深化国防和军队改革的意见”的逐步落实和完善，未来5年全军将迎来窄带向宽带信息化建设的快速发展期，相关装备提升计划已进入明确的部署、执行期。另外，公司作为行业领先企业，2020年已开展股权激励，有效推动了团队的内部活力。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.01亿元、3.71亿元和4.56亿元，EPS分别为0.77元、0.95元和1.16元，对应PE分别为18、15、12倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们首次覆盖，给予“买入”评级，目标价18.29元/股，分别对应2022-2024年PE 24、19、16倍。
风险提示：销售渠道拓展不及预期，产品降价风险，疫情影响风险。
盈利预测：
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
宋子豪（证券执业证书号：S0640520080002），中航证券分析师，美国印第安纳凯利商学院金融学学士，数学辅修，纽约福特汉姆大学金融学硕士，从事军工行业研究。
songzh@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，从事军工行业研究，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化，深入研究国防金融等相关领域。
wangjj@avicsc.com
证券研究报告名称：上海瀚讯（300762）2021年年报及2022年一季报点评：公司延伸产品线，布局小基站带来收入新动力
对外发布时间：2022年4月28日
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