文 张超 梁晨
事件
公司4月28日公告，2021年实现收入4.12亿元（+5.72%），归母净利润2.01亿元（-13.38%），毛利率77.08%（-6.81pcts），净利率48.88%（-10.77pcts）。2022Q1实现收入1.73亿元（+135.91%），归母净利润0.91亿元（+183.83%），毛利率69.25%（-8.91pcts），净利率52.47%（+8.86pcts）。
点评
22Q1业绩快速增长，快速放量抵消降价影响：虽然2021年公司碳纤维及织物销量提升（156.06吨，+34.35%），但受产品降价影响，2021年公司营收仅增长5.72%，而归母净利润下滑13.38%，毛利率（77.08%）同比下降6.81pcts。受益于公司产能释放、以及下游客户需求量的增加，公司2022Q1业绩实现了大幅增长，营收增长135.91%，归母净利润增长183.83%，降价影响一定程度被放量抵消，毛利率虽然表面出现大幅下滑（69.25%，-8.91pcts），但我们认为主要是由于新建产能折转移至成本所致。分产品看，2021年公司碳纤维实现收入3.20亿元（-2.96%），毛利率76.57%（-7.58pcts）；碳纤维织物实现收入0.92亿元（+53.39%），毛利率78.81%（-3.61pcts），公司2021年新增了碳纤维织物设备，产能同比提升了2倍，一定程度促进了织物收入的快速增长。
费用率进一步降低：公司2021年三费率（15.50%，-6.85pcts）快速下降，其中销售费用为327.49万元（+35.43%），主要系销售部门资产折旧费用增加所致；管理费用为0.62亿元（-26.68%），主要系计入管理费用的折旧、修理费用减少；财务费用为-96.38万元（-229.27%），主要系利息支出减少。对于公司净利率（48.88%，-10.77pcts）的快速下滑，一方面是降价影响毛利率下降，另一方面是由于公司2021年其他收益（1155.91万元，-74.93%）减少所致。
持续加大科研力度，新产品是公司未来业绩的保障：公司2021年研发费用为4448.79万元（+44.98%），收入占比进一步提升（10.80%，+2.92pcts）。公司按“探索一代、预研一代、研制一代、批产一代”的研制思路，不断加大研发力度，公司研发的更高性能碳纤维产品已提供给客户进行新产品验证工作，奠定了公司高性能碳纤维产品在航空航天领域持续、快速发展的良好基础。此外公司持续开发新的碳纤维项目，包括国产T1100级、9H、8E、ZM40H碳纤维制备以及国产M60J超高模量碳纤维核心技术攻关等项目。
“千吨级”项目通过验证评审，定增继续扩建1500吨产能：公司IPO募投的1000吨产能（12K）项目已于2021年9月份通过验证评审，可以正式投产交付，同时公司2022年3月完成增发，募集资金20亿元，价格为50.55元/股，主要用于《高性能碳纤维及织物产品项目》及补充流动性，继续扩建1500吨产能（12K），建设期为4年。我们认为公司的持续扩产，一定程度凸显了下游航空航天领域需求旺盛，未来产能落地，将持续打开公司盈利空间。
大单合同签订，公司业绩确定性提高：2022年3月14日，中简科技公告与客户A签订2022年至2023年碳纤维、碳纤维织物《产品订货合同》，合同金额为21.69亿元，为2021年营业收入的5.27倍。我们认为大单合同的签订主要有以下几个意义：① 确定了合同价格，继续降价的利空消除；② 扩产即满产，从公司订单周期和公司产能匹配来看，订单要顺利交付，基本就要满负荷生产；③ 进一步印证下游航空航天景气度无忧；④ 新产能建设有望加速，在目前供不应求的情况下，公司产能瓶颈突破有望加速。
航空航天发展持续带动高性能碳纤维需求：我国航空航天领域的飞速发展将持续带动碳纤维需求，尤其是军机换代对高性能碳纤维需求出现爆发式增长。国产高性能碳纤维将继续保持良好的增长态势，需求结构进一步向高端应用领域靠拢。公司主要生产ZT7及以上级高性能碳纤维系列产品，与一般民用产品有所不同，是航空航天高端碳纤维应用高技术壁垒和高起点竞争的体现，随着公司产能进一步提升，将提高公司核心竞争力，巩固公司在国内航空航天领域及民用中高端市场的地位。
投资建议
作为具有完全自主知识产权的国产高性能碳纤维及相关产品研发制造商，公司成功打破发达国家对宇航级碳纤维的技术封锁，深度绑定军工供应体系，随着航空航天产业的高速发展以及大单合同的签订，公司业绩有望得到持续增长。同时“千吨级”产能正式投产以及募投1500吨产能的扩建，公司产能水平不断提升，打开市场空间，有望继续增厚盈利水平。
我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为9.17亿元、13.07亿元和16.51亿元，归母净利润分别为4.72亿元、6.75亿元和8.54亿元，EPS分别为1.07元、1.54元和1.94元。我们给予“买入”评级，目标价60.00元，对应2022-2024年预测EPS的56倍、39倍及31倍PE。
风险提示：军品市场需求低于预期、新增产能投产不畅、原材料价格上涨，碳纤维降价、军品增值税政策调整、疫情反复等。
盈利预测：
公司主要财务数据
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
证券研究报告名称：《中简科技（300777）2021年报及2022年一季报点评：2022Q1净利润大增183.83%》
对外发布时间：2022年4月29日
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