文 张超 宋子豪 方晓明
事件
公司发布2021年年报，2021年公司实现营业收入（50.38亿元，+19.43%），归母净利润（4.87亿元，+12.37%），扣非后归母净利润（4.55亿元，+13.25%），毛利率（32.62%，-1.79pcts）。
点评
公司全年业绩稳步增长，原材料价格波动导致毛利率下降
2021年公司实现营业收入（50.38亿元，+19.43%），归母净利润（4.87亿元，+12.37%），扣非后归母净利润（4.55亿元，+13.25%），毛利率（32.62%，-1.79pcts）。公司2021年第四季度单季实现营业收入（13.65亿元，+12.26%），归母净利润（0.94亿元，-25.34%）。2021年公司持续加大重点产品推广力度，新增订货、营业收入实现增长。
分业务分析，公司收入结构较为稳定。其中：
连接器业务实现营收（33.25亿元，+21.88%），毛利率（34.62%，-1.08pcts），占比（66.00%，+1.32%pcts）；
电机业务实现营收（11.65亿元，+15.41%），毛利率（24.23%，-3.53pcts），占比（23.12%，-0.82pcts）；
继电器业务实现营收（3.23亿元，+0.80%），毛利率（40.49%，-2.40pcts），占比（6.41%，-1.18pcts）；
光器件业务实现营收（1.20亿元，+4.60%），毛利率（24.49%，-0.61pcts），占比（2.38%，-0.34pcts）。
2021年，公司上游金属材料、化工材料供货价上涨，营业成本（33.95亿元，+22.69%）的增长高于营业收入的增长，毛利率（32.62%）下降1.79个百分点。公司2021年净利率（11.21%，-0.86pcts），四季度单季净利率（8.51%，-4.10pcts）下降系期内存货跌价、商誉减值、合同资产减值计提造成资产减值损失0.42亿元所致。
公司订单充足，积极备货，研发投入加大，实现国际标准“零”的突破
公司三费费用率（9.91%，-1.03pcts）下降，其中销售费用率（2.30%，-0.89pcts），管理费用率（7.79%，+0.04pcts），财务费用率（-0.18%，-0.18pcts）。公司研发费用（5.04亿元，+17.72%）的增长主要由于公司持续加大深空探测任务配套连接器与电机类产品、新能源汽车用连接器，智能装配技术等的研究投入。2021年，公司主导和参与国际标准、国家标准等标准制修订12项。公司两项国际标准成功发布，实现公司国际标准“零”的突破。
公司存货（9.94亿元，+ 58.97%）大幅增加主要由于：1）报告期主业订单充足，公司适度增加所需物料采购、生产排产；2）受疫情影响，部分产品订单交验周期延长。其中，原材料（2.62亿元，+29.41%）与在产品（2.71亿元，+56.08%）快速增长，叠加合同负债（3.27亿元，+662.83%）大幅增加，反映出公司订单充足，积极备货。另外，发出产品（2.76亿元，+210.29%）大幅增长，未来将确认收入。报告期内，经营活动产生的现金流量净额（8.33亿元，+ 1137.99%）大幅向好，公司货款回笼，且客户预付货款较上年同期增加。我们认为随着募投项目扩产推进，在手订单逐步交付，公司业绩有望不断增厚。
关联交易显著提升，下游景气度持续
公司是中国航天科工集团第十研究院下属上市公司，航天科工集团是国内领先的防空导弹、飞航导弹等产品的研制生产单位。根据公司披露，公司预计的2022年关联交易中，向关联人销售商品规模为16.00亿元，相比上年发生金额（10.78亿元）显著提升，侧面反应公司军品下游、尤其是导弹领域的需求高增。
定增扩产迎接十四五高增长
公司于2021年9月完成非公开发行，实际募集资金净额为14.2亿元，用于连接器、继电器、微特电机以及光模块四大主要产品的产业化建设项目，建设期均为3年。
①特种连接器及继电器项目实施主体为航天电器，项目总投资为2.85亿元，达产实现年销售收入5.16亿元，该项目将有助于促进公司产品及整个连接器产业的升级，降低国家军事装备、航天航空等领域对国外高端连接器的依赖，满足国内防务领域对高端连接器产品需求；
②新基建用连接器、光通信模块实施主体分别为苏州华旃和江苏奥雷。其中苏州华旃主要新增新基建和能源装备及消费电子用连接器及组件，总投资3.95亿元，达产年收入11.88亿元；江苏奥雷主要新增新基建用光模块，总投资1.12亿元，达产后年销售收入2.69亿元；
③微特电机实施主体为林泉电机，项目总投资1.98亿元，达产年销售收入3.88亿元。
“十四五”期间公司特种电子元器件的需求将有望进入一个高速增长期。同时，公司民品聚焦新基建等高端领域，需求也有望保持快速的增长。同时，公司在积极布局产能建设，发力中高端产品，为下游需求高景气做好充足准备。
投资建议
①公司归母净利润4.87亿元，同比增长12.37%，产品结构稳定，业绩稳步增长。
②公司是国内连接器、继电器特别是防务领域连接器领先企业，军品将受益于下游特别是导弹产业需求的快速增长。
③伴随公司募投项目的推进，产能有序，规模效应带来边际成本的下降，也会提升公司部分产品的盈利空间，公司的收入及利润有望在“十四五”期间进入一个高速增长期。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.23亿元、7.63亿元和9.31亿元，EPS分别为1.38元、1.68元和2.06元，对应PE分别为42.2、34.4、28.2倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价69.60元/股，分别对应2022-2024年PE 50.4、41.4、33.8倍。
风险提示：原材料价格波动，募投项目推进不及预期。
盈利预测：
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
宋子豪（证券执业证书号：S0640520080002），中航证券分析师，美国印第安纳凯利商学院金融学学士，数学辅修，纽约福特汉姆大学金融学硕士，从事军工行业研究。
songzh@avicsec.com
证券研究报告名称：航天电器（002025）2021年年报点评：在手订单充足，业绩稳步增长
对外发布时间：2022年4月14日
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