【中航证券军工】深度报告 | 铂力特（688333）： 国内航空航天金属增材制造龙头

文  邹润芳、魏永

1.国内金属增材制造产业龙头，拥有完整产业生态链

公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D打印）的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，拥有较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。公司的技术核心团队多来自由黄卫东教授领军的西北工业大学，曾获得国防科学技术进步一等奖和二等奖，并荣获第一届全球3D打印大奖年度OEM奖。2020年公司营业收入4.12亿，同比增长28.10%；归母净利润0.87亿元，同比增长16.74%。3D打印定制化产品和3D打印设备及配件（自研）分别占营收51%和37%。

2.增材制造市场全球超百亿美元，行业迎来快速发展期 

据Wohlers Report 2021的数据统计，2020年全球3D打印市场规模达127.58亿美元，比2019年增长了7.5%。我国3D打印产业规模于2019年达到157.5亿元，同比增加31.1%，快于全球整体增速。全球增材制造产业已基本形成了美、欧等发达国家和地区主导，亚洲国家和地区后起追赶的发展态势。2019年3D打印设备装机规模美国占全球34.40%，约为中国的3倍，中国的占比为10.8%。美国的Stratasys、Markforged和3D System销售规模占全球市场份额39.7%，行业竞争格局较为集中。受益于行业快速发展，作为增材制造龙头企业，公司业绩有望加速增长。

3.深耕航空航天领域，先发优势明显

公司已发展成为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链。公司的装备产品在航空、航天以及民用领域高校、院所、军工企业广泛应用。2020年，航空航天领域产品占营收52.6%，是公司收入的主要来源。公司金属3D打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司主要客户包括中航工业、航天科工、航天科技、航发集团、中国商飞以及各类科研院校等。同时公司也是空中客车公司金属增材制造服务的合格供应商。公司在航空航天领域的先发优势，加上军费持续增长，公司有望受益于航空航天领域的市场需求爆发。

4.投资建议

公司作为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链，技术和客户的先发优势明显。受益于增材制造行业快速发展，公司有望迎来加速成长期。预计2021/2022/2023年实现营收5.56/7.90/11.69亿元，同比增长35%/42%/48%。实现归母净利润1.34/2.03/3.08亿元，对应PE为106/70/46倍。首次覆盖给予“买入”评级。

5.风险提示

增材制造行业发展不及预期，公司设备核心器件对进口依赖性强，下游客户领域较为集中。

5.盈利预测

目录

一、航空航天金属增材制造龙头企业 

1.1 技术源自西工大，实力行业领先

1.2 增材制造全产业链布局，专注航空航天领域

1.3 业绩增长迅速，持续加大研发力度

二、技术升级和市场需求推动行业高速发展 

2.1 增材制造技术正引领制造业转型升级

2.2 新兴技术产业不断获得各级政策加持

2.3 供给端和需求端共同推升行业景气度

2.4 借助全产业布局优势与欧美同台竞技

三、盈利预测与投资建议

四、风险提示

1.1 技术源自西工大，实力行业领先

西安铂力特增材技术股份有限公司（铂力特，688333.SH）成立于2011年，是一家专注于工业级金属增材制造(3D打印)的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案。作为国内增材制造行业早期的参与者之一，公司通过多年技术研发创新及产业化应用，在金属增材制造领域积累了独特的技术优势。公司围绕金属增材制造产业链，开展金属3D打印设备、金属3D打印定制化产品及金属3D打印原材料的研发、生产、销售，同时向客户提供金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务，构建了较为完整的金属3D打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。公司产品及服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域，尤其在航空航天领域，市场占有率较高，公司已成为空中客车公司金属增材制造服务的合格供应商

公司实际控股人为折生阳、薛蕾、黄卫东。截至2021年一季度，铂力特的前三大股东分别为西工大校友折生阳（21.8%）、黄卫东团队控股的萍乡晶乾商务信息咨询合伙企业（11.34%）和西工大资产管理公司（6.55%），折生阳、薛蕾、黄卫东为公司实际控制人。公司同时拥有三家全资子公司,子公司主要业务是增材制造成套设备研制和销售，激光加工及新料技术开发和代理销售德国EOS设备等。

核心团队源自西工大，高管专业背景雄厚。西北工业大学，简称西工大，是以发展航空、航天、航海等领域人才培养和科学研究为特色的老牌工科高校，是国家“一流大学”建设高校，隶属于工信部。作为公司创业团队的核心人员，黄卫东教授曾任西北工业大学凝固技术国家重点实验室主任，其带领的科研团队是国内外较早开展金属增材制造研究的团队之一。2020年年报显示，公司现有员工700余人，其中研发人员占比26.88%，拥有研究生学历及以上的员工占比61.93%，是一家高学历、人才储备丰厚的高科技公司。

依靠自主创新，技术实力行业领先。公司拥有独立的研发机构和技术团队，科研实力雄厚，长期通过自主创新实现技术突破。公司目前是国家级高新技术企业和国内最大的金属增材制造产业化基地。截至2020年，公司已累计申请专利327项，拥有授权专利153项，其中发明专利51项，实用新型专利88项，外观设计专利14项。公司先后承担了“国家重点研发计划”、“智能制造”、“工业强基工程”国家重大专项等多个增材制造技术研发及应用推广科研项目，荣获第一届全球3D打印大奖年度OEM奖。公司同时与国内军工单位及其下属科研院所等紧密合作，参与支持多个国防重点型号工程的研制与生产交付，完成了多项装备发展部、国防科工局的增材制造技术攻关任务。

1.2 增材制造全产业链布局，专注航空航天领域

公司布局3D打印全产业链。公司主营业务涵盖金属3D打印设备的研发及生产、金属3D打印定制化产品服务、金属3D打印原材料的研发及生产、金属3D打印工艺设计开发及相关技术服务（含金属3D打印定制化工程软件的开发等）致力于为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，构建了完整的金属3D打印产业生态链。

设备及配件销售方面，公司自主研发十余个型号的增材制造设备，出货量及市场占有率在国产金属3D打印设备市场中位居前列，且成功出口德国，根据招股说明书，S310型号设备通过空中客车公司认证，成为空客A330机型增材制造项目主要设备，也是唯一通过该认证的国产增材制造设备。2020年，公司自研3D打印设备的销售量、生产量分别为81台（套）、153台（套），比上年分别增长131.43%、206.00%。

定制化产品服务方面，根据2020年年报，公司拥有增材制造装备150余台，相关分析检测装备50余台，可成形材料涵盖多个种类，为客户提供高度定制化的产品。招股说明书显示，公司3D打印零件产品批量装机应用或支持多项国家重点型号工程的研制，具体包括7个飞机型号、4个无人机型号、7个航空发动机型号、2个火箭型号、3个卫星型号、5个导弹型号、2个燃机型号、1个空间站型号，涉及C919等军民用大飞机、先进战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等。

原材料销售方面，公司目前已经建成采用惰性气体雾化技术制备钛合金球形粉末的研发生产线，该生产线具备粉末制备、粉末筛分、粉末检测以及粉末封装等全流程的技术工艺，制备工艺成熟稳定，粉末球形度、空心粉率、杂质含量、特殊元素含量均达到行业先进水平。

其他技术服务方面，公司有多年工艺技术经验积累，共计完成超过数万件各型金属3D打印零部件的制备，可提供全方位、专业性强的金属3D打印技术服务，具体包括工艺咨询服务、设计优化服务、逆向工程服务、软件定制服务等。

专注航空航天领域，聚焦高端制造。公司依托全产业链优势和产业化规模，产品及服务广泛应用于航空航天、工业机械、能源动力、科研院所、医疗研究、汽车制造、船舶制造及电子工业等领域，尤其在航空航天领域，公司金属3D打印定制化产品在国内航空航天增材制造金属零部件产品市场占有率较高。公司主要客户包括航空工业下属单位、航天科工下属单位、航天科技下属单位、航发集团下属单位、中国商飞、中国神华能源、中核集团下属单位、中船重工下属单位以及各类科研院校等。公司是空中客车公司金属增材制造服务的合格供应商，公司于2018年与空中客车公司签署A350飞机大型精密零件金属3D打印共同研制协议，从供应商走向联合开发合作伙伴，标志着公司在金属3D打印工艺技术与生产能力方面达到世界一流水平，尤其在大型精密复杂零件打印方面，处于领先地位。据2020年年报显示，航空航天领域是公司营业收入的主要来源，占营业收入比例为52.60%；同时，公司积极大力开拓其他行业的市场，进一步挖掘市场应用领域，工业机械及科研院所领域营业收入分别较上年增长81.04%、69.17%。

1.3 业绩增长迅速，持续加大研发力度

公司处于快速增长期，营收和利润稳步攀升。公司2018-2020年营收分别为2.91、3.22与4.12亿元，近两年增速分别为28.1%和10.38%；2018-2020年净利润分别为0.57、0.74与0.87亿元，近两年增速分别为29.88%和16.74%，总体来看公司正处于快速增长期。公司主营业务的增长一方面是因为自身具备行业领先的技术实力，一方面是受益于逐年增长的金属增材制造市场需求。

公司近两年毛利率稳定在50%以上。公司业务分布在3D打印的全产业链，主营业务包括3D打印原材料、3D打印设备及配件(自研)、代理销售增材制造设备及配件、3D打印定制化产品和3D打印技术服务，分别对应3D打印产业的上游原材料零部件供应、中游设备制造与下游行业应用。2018-2020年公司销售毛利率分别为43.68%、50.27%和52.72%。2020年，占公司营收最大的三部分：3D打印定制化品、3D打印设备及配件、代理销售增材制造设备及配件的毛利率分别为59.71%、50.62%和23.25%。值得一提的是，3D打印设备服务及配件(自研)以其销量增速快和利润率较高的特点正成为公司业务的新增长点。

公司重视自主创新，持续加大研发力度。2018-2020年，公司研发支出不断增加，分别为0.26亿元、0.42亿元、0.68亿元，占营业收入的比例分别为8.93%、13.04%、16.50%。截至2020年，公司已累计申请专利327项，拥有授权专利153项，其中发明专利51项，实用新型专利88项，外观设计专利14项。

2.1 增材制造技术正引领制造业转型升级

增材制造是提升制造业水平的重要技术。制造业是现代工业发展的基础，其发展水平在一定程度上代表国家现代工业的发展水平，随着智能化技术和制造业的充分发展和融合，正在引发新一轮产业变革，我国发布的《中国制造2025》旨在全面推进中国的智能制造强国战略，引发了全世界的关注与重视。增材制造技术作为推动我国智能制造产业发展，提高我国整体制造水平的关键技术手段，是《中国制造2025》的发展重点。

3D打印技术具有独特优势，是传统加工制造的重要补充。增材制造又称“3D打印”，是基于三维模型数据，采用与传统减材制造技术（对原材料去除、切削、组装的加工模式）完全相反的逐层叠加材料的方式，直接制造与相应数字模型完全一致的三维物理实体模型的制造方法，将对传统的工艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响，是制造业有代表性的颠覆性技术，集合了信息网络技术、先进材料技术与数字制造技术，是先进制造业的重要组成部分。3D打印最大的优点是简化制造程序，缩短研制周期，高效成形复杂结构，实现一体化、轻量化设计。

经过30余年的发展，3D打印已经形成了一条完整的产业链。上游涵盖三维扫描设备、三维软件、增材制造原材料类及3D打印设备零部件制造等企业，中游以3D打印设备生产厂商为主，大多亦提供打印服务业务及原材料供应，在整个产业链中占据主导地位，下游行业应用已覆盖航天航空、汽车工业、船舶制造、能源动力、轨道交通、电子工业、模具制造、医疗健康、文化创意、建筑等各领域。

2.2 新兴技术产业不断获得各级政策加持

政策利好助力增材制造产业发展。我国高度重视增材制造产业，将其作为《中国制造2025》的发展重点。早在2015年，工信部、发改委、财政部联合印发了《国家增材制造产业发展推进计划（2015-2016年）》，通过政策引导，在社会各界共同努力下，我国增材制造关键技术不断突破，装备性能显著提升，应用领域日益拓展，生态体系初步形成，涌现出一批具有一定竞争力的骨干企业，形成了若干产业集聚区，增材制造产业实现快速发展。为有效衔接上述计划，应对增材制造产业发展新形势、新机遇、新需求，推进我国增材制造产业快速健康持续发展，2020年国家标准委制定了《增材制造标准领航行动计划(2020-2022 年)》，明确“到2022年，增材制造专用材料、工艺、设备、软件、测试方法、服务等领域“领航”标准数量达到80-100项，形成一大批具有竞争力、引领性的团体标准。推动2-3项我国优势增材制造技术和标准制定为国际标准，增材制造国际标准转化率达到90%”各地方政府也出台多项政策举措，支持增材制造产业的快速发展。

2.3 供给端和需求端共同推升行业景气度

3D打印市场规模持续增长。由于增材制造技术能快速制造出各种形态的结构，对传统的产品设计、工艺流程、生产线、工厂模式、产业链组合产生深刻影响，成为了制造业最具代表性和最受关注的颠覆性技术之一。在各国政府和市场的共同推动下，增材制造热点应用争相出现、前沿技术研发速度不断加快。据Wohlers Report 2021的统计，受全球疫情影响，2020年3D打印市场发展虽然放缓，但仍然保持了正向的小幅增长，全球3D打印市场规模达到127.58亿美元，比2019年增长了7.5%。

3D打印产业链上游主要包括原材料和3D建模工具。专用材料的品类和品质决定增材制造产品及服务的质量。增材制造原材料主要包括金属增材制造材料、无机非金属增材制造材料、有机高分子增材制造材料以及生物增材制造材料四大类。3D建模工具包括3D建模软件、3D建模扫描仪和3D模型数据平台。与此相对应，聚集在产业链上游的企业包括三维软件开发商以及耗材生产商等。

3D打印技术发展拉动原材料需求增长。近年来，随着3D打印技术的快速发展，原材料的需求持续增长。根据2020年3月赛迪顾问发布的《2019年全球及中国3D打印行业数据》，2019年，中国3D打印材料产业规模达40.94亿元，比2018年增长26.2%，在3D打印产业中占比26%。

金属增材制造专用材料占比较大、研发活跃。在3D打印材料中，金属材料占比较大，根据CCID公布的数据显示，2019年，中国3D打印材料产业结构中，非金属材料产业规模25.38亿元，占比最高，达到62%;金属材料产业规模15.56亿元，占比38%。随着金属3D打印零件生产量的增加，市场上金属粉末材料种类偏少、专用化程度不够、供给不足的弊端也日益显现，其潜在的缺乏高品质、无缺陷的金属粉末问题也更加突出。针对金属增材制造专用材料展开的研发正日趋活跃。

新材料不断问世，拓宽应用领域。目前，全球增材制造专用材料已达几百种，Stratasys、3D Systems、EOS、惠普等行业领军企业以及巴斯夫、杜邦等材料企业纷纷布局专用材料领域，研发生产出新型高分子复合材料、高性能合金材料、生物活性材料、陶瓷材料等专用材料。相关企业将纳米材料、碳纤维材料等与现有材料体系复合，开发多功能纳米复合材料、纤维增强复合材料、无机填料复合材料、金属填料复合材料和高分子合金等复合材料，不仅赋予材料多功能性特点，而且拓宽了增材制造技术的应用领域，使复合材料成为专用材料发展趋势之一。

增材制造设备是3D打印产业链的中游，产业规模占比最大。3D打印产业主要由3D打印设备、3D打印材料和3D打印服务三大细分行业构成，根据赛迪顾问数据，我国3D打印产业规模于2019年达到157.5亿元，同比增加31.1%，快于全球整体增速；3D打印设备产业规模70.86亿元，占比最高，达到45%；3D打印服务产业规模为45.67亿元，占比29%；3D打印材料产业规模40.94亿元，占比26%。

工业级3D打印设备占据主导。增材制造设备可分为桌面级打印机和工业级打印机。随着国外桌面级打印机相关专利保护到期，技术壁垒下降，国内桌面级打印机厂家数量急剧增长，新进企业增多，加大了国内桌面级增材制造市场的竞争程度。与桌面级打印机市场相比，工业级打印机技术壁垒高，资本投入大，一直以来发展较为缓慢，但当前工业级增材制造产业受到国家政策大力支持，整个市场目前已开始呈现快速增长形势。3D打印的核心专利大多被设备厂商掌握，因此在整个产业链中占据主导地位，这些设备生产厂商大多也提供打印服务业务。近年来，3D打印行业整合加剧，通过并购3D打印软件公司、材料公司、服务提供商等，设备生产企业转变为综合方案提供商，加强了对产业链的整体掌控能力。

全球工业级增材制造装备销量稳步增长。金属增材制造装备销量大幅提升是得益于金属增材制造技术的成熟和低价金属增材制造装备的普及。根据Wohlers Associates,Inc.统计，特别是在2012年到2019年间，全球金属增材制造装备销量迅速增长，在2019年达到了大约2327台金属打印机。新的增材制造装备制造商也正进入增材制造市场，并带来如开放材料系统等先进的技术设备，以更快的打印速度和更低的价格，使金属增材制造变得越来越易于被市场接受。

随着增材制造创新体系的逐步完善和自主研发能力的提升，我国增材制造创新成果不断出现，一批专用材料、工艺装备、关键零部件、软件系统等新产品实现量产，供给能力不断增强，带动产业竞争能力提升。目前，我国的熔融沉积成形、光固化成形、激光选区烧结/熔化等一大批工艺装备实现产业化，部分增材制造工艺装备已经达到国际先进水平。铂力特公司研发的激光选区熔化装备，在铺粉效率、定位精度等关键技术指标上已达到国际先进水平。

增材制造下游市场应用场景丰富。根据Wohlers Report 2020报告显示，2019年，增材制造主要应用于航空航天、汽车、消费电子、医疗/牙科领域，上述行业在增材制造整体应用领域的份额占比合计接近60%。增材制造已经成为航空航天等高端设备制造及修复领域的重要技术手段，并逐步成为产品研发设计、创新创意及个性化产品的实现手段以及新药研发、临床诊断与治疗的工具。

航天航空及国防领域是金属3D打印应用的重要领域。根据Wohlers Report 2020，2019年的全球增材制造行业产品和服务收入为118.67亿美元，比2018年增长了21.2%。其中，航空航天和国防工业的应用规模占到14.7%和7.4%，分别对应17.44亿美元和8.78亿美元。“轻量化”、“高强度”、“高性能”及“复杂零件集成化”一直是航空航天零部件制造和研发的主要目标。3D打印技术所制造出来的零件能够很好的迎合这些要求，具有不可替代的应用优势。

2.4 借助全产业布局优势与欧美同台竞技

亚太和欧美是3D打印设备分布的主要地区。当前，全球3D打印市场主要集中在北美、欧洲和亚太地区三个地区。这三个地区的3D设备累计装机量占到了全球的95%，其中四成在北美（美国为主），欧洲和亚太地区各占近三成。美国、中国、日本和德国四个国家累计装机量排名前列。

西方国家主导，亚洲国家追赶。依据Wohlers Report2020报告中2019年的3D打印设备装机量数据，美国遥遥领先，约为中国的3倍，中国的占比为10.8%，仅次于美国，占据第二位。美国、中国、日本和德国等国的3D打印设备安装数量保持领先于其他国家。全球增材制造产业已基本形成了美、欧等发达国家和地区主导，亚洲国家和地区后起追赶的发展态势。美国率先将增材制造产业上升到国家战略发展高度，引领技术创新和产业化。欧盟及成员国注重发展金属增材制造技术，产业发展和技术应用走在世界前列。俄罗斯凭借在激光领域的技术优势，积极发展激光增材制造技术研究及应用。日本全力振兴增材制造产业，借助增材制造技术重塑制造业国际竞争力。

企业层面，技术之间的竞争向公司之间的竞争演变。行业发展初期，各项技术独立发展，市场也相对独立，企业之间不存在竞争关系。随着技术的发展，应用面扩大，不同技术之间开始竞争。当行业整合加剧，单一技术企业数量减少，技术间的竞争逐渐转变为少数拥有多项技术的企业之间的竞争。目前3D打印行业内部的竞争主要集中在设备厂商之间，这些设备厂商同时也提供3D打印的相关服务。在2019年，Stratasys、Markforged、3DSystem三家公司所占市场份额近40%，Stratasys销售了3660台工业3D打印机，占比为16.6%；值得注意的，“其他”的占比从2018年的30.3%上升到34.3%。这表明有更多的公司进入到这个领域。

金属和非金属是3D打印材料的两个主要分类，分别对应不同的打印原理和技术。美国企业多集中在非金属材料领域，欧洲企业多集中在金属材料领域。全球专业级3D打印设备出货量排名前三的公司都以非金属3D打印为主。由于金属3D设备单价远高于非金属，因此出货量方面不及非金属3D设备。受专利到期等因素影响，非金属3D打印行业竞争逐渐加剧，设备价格出现下降趋势。相比之下，金属3D设备的价格仍维持在较高的水平。铂力特专注于金属增材制造领域，除铂力特外，该领域的主要企业如下。

3.1关键假设

1. 3D打印定制化产品：公司持续深耕航空航天业务，持续提升工艺技术，开发新产品，预计2021-2023年营收增速分别为40%/45%/50%。

2. 3D打印设备及配件（自研）：公司加强研发投入，开发新设备，提升设备生产效率，并积极发掘新的应用领域，扩大设备销售市场。预计2021-2023年营收增速分别为41%/46%/50%。

3. 代理销售设备及配件：公司加大自研设备销售，逐步占领代理的进口设备市场，增强3D打印的国产化替代。预计2021-2023年营收增速分别为-22%/-20%/-22%。

4. 3D打印原材料：公司在金属增材制造的新材料开发领域处于领先地位，开发了多种钛合金材料。预计2021-2023年营收增速分别为35%/38%/45%。

3.2投资建议

公司作为国内最具产业化规模的金属增材制造企业，业务覆盖金属增材制造全产业链，技术和客户的先发优势明显。受益于增材制造行业快速发展，公司有望迎来加速成长期。预计2021/2022/2023年实现营收5.56/7.90/11.69亿元，同比增长35%/42%/48%。实现归母净利润1.34/2.03/3.08亿元，对应PE为106/70/46倍。首次覆盖给予“买入”评级。

（1）增材制造行业发展不及预期。近年来，增材制造技术的应用领域逐步拓宽，但增材制造的技术成熟度还不能与传统制造技术相比，仍需要从科学基础、工程化应用到产业化生产等环节开展大量基础性研究工作。若增材制造应用领域市场的成长速度和所需发展周期不及预期，将对公司未来业务的发展和盈利能力的增长速度带来一定的影响。

（2）公司设备核心器件对进口依赖性强。若受出口国贸易禁用、未来国际贸易形势严峻，不排除公司下游客户的产品/设备受到影响，将对公司的生产经营产生不利影响。

（3）下游客户领域较为集中。目前，增材制造技术发挥的主要空间是个性化定制产品的小批量生产，或者是生产对于传统制造技术来说非常复杂的产品，基本集中在航天航空工业领域。若该领域增材制造应用成长速度不及预期，或由于公司产品质量、行业竞争等因素流失主要客户，将对公司的经营发展产生不利影响。

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