文 张超 方晓明
事件
公司3月16日公告，2021年营业收入17.33亿元（+68.65%），归母净利润3.04亿元（+82.59%），扣非归母净利润2.86亿元（+91.14%），毛利率29.00%（-0.51pcts），净利率17.54%（+1.34pcts）。
点评
一、航空航天锻件增速118%驱动业绩提升；2021Q4创单季最佳业绩
2021公司营业收入17.33亿元（+68.65%），归母净利润3.04亿元（+82.59%），扣非归母净利润2.86亿元（+91.14%）；其中航空航天和石化业务增速分别117.77%、96.99%，带动业绩快速提升。毛利率29.00%（-0.51pcts），净利率17.54%（+1.34pcts）。2021Q4收入5.42亿元、归母净利润0.91亿元；同比大幅增长81.89%、103.16%，创出单季最好业绩。
二、下游应用多点开花，资产负债表反映在手订单充足
公司专注于各种金属材料的自由锻和环锻成型，产品应用于航空航天、石化、电力以及其他（主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业）等；行业覆盖广泛，产品种类齐全，可以根据下游各行业的景气周期、客户订单情况，兼顾效益和效率，及时调整产品结构，以满足更广泛的客户需求，使公司拥有了较强的抗市场冲击能力和盈利能力。
在航空领域，公司航空锻件产品主要用于航空发动机机匣、燃烧室、密封环、支撑环、承力环等重要部位；航天锻件主要配套多个型号长征系列及远征上面级等系列型号运载火箭和多个型号导弹等产品。报告期内，航空航天锻件领域实现营收7.16亿元，营收占比41.31%（+9.32pcts）,毛利占比65.81%（+19.92pcts）,毛利率46.21%（+3.87pcts）,为公司目前盈利能力最强的业务；2017年--2021年，该业务复合增速高达39.20%。
公司石化锻件主要为各类石化设备配套用法兰、管板等。2021年，我国石化行业经济业绩超预期，全行业收入同比增长30%，利润总额同比增长126.8%。受下游高景气的驱动，2021年公司石化锻件实现营收5.22亿元（+96.99%），接近翻倍。营收占比30.13%（+4.33pcts），毛利占比17.94%（+0.83pcts）,毛利率17.27%（-2.30pcts），受原材料上涨影响，毛利率出现小幅下滑。
电力行业中，公司主要为火电、风电、核电等电力装备提供锻件。2021年，受核电业务下降影响，电力锻件营收1.72亿元（-32.41%），营收占比9.91%（-14.82pcts），毛利占比4.58%（-20.14pcts），毛利率13.41%（-16.10pcts），出现了较为明显的下滑。其原因或为，2020年公司完成了东重蒸汽发生器、换热器等关键组件锻件的研发，并批量供货，实现国产替代，电力锻件毛利率较高；但此类订单或存在一定的波动性。其他锻件（主要包括舰船、机械、兵器、锻造等行业）收入1.42亿元（+57.29%），主要是机械锻造产品增长所致，业务占比不大。
2021年，公司管理费用率3.05%（-1.01pcts），规模效应显现；销售费用率1.69%（-0.45pcts）；财务费用率0.07%（-0.22pcts）。公司研发投入0.79亿元（+83.59%），研发费用率4.55%（+0.37pcts），公司加大对航空航天、新能源等重点领域产品的研发。
报告期末，公司存货为4.99亿元（+77.02%），其中占比较大的为原材料2.57亿元（+92.65%），公司订单增加，提前备料；在产品1.31亿元（+37.31%）；合同负债0.21亿元（+50%）。预付款1.20亿元（+134.38%），主要为增加原材料备料所致。公司主要采取以销定产、以产定购的经营模式，存货、合同负债、对供应商预付款的增加均表明下游景气度较高，公司在手订单充足。
公司自成立以来，始终专注于锻造行业，主营产品涵盖辗制环形锻件、自由锻件、精密模锻件等各类金属锻件，可应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域，
在航空领域，公司是国内为数不多的航空环形锻件研制与生产的专业化企业，覆盖在役及在研阶段的多个型号航空发动机；在国际业务上，公司与罗罗、GE的长协订单持续推进，2021年已收到部分批产订单；同时2022年将争取完成赛峰集团的供应商审核工作。在航天领域，公司顺利通过航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。在核电领域，公司取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电领域，公司成功取得风电CE认证，将加大力度投入风电产品的开发。公司2022年也将主要围绕“航空航天、新能源、进口替代”的市场目标，加大市场开发力度，提升占有率。
三、航空航天+新能源扩产项目有序推进，为业绩高速增长做足产能准备
2022年上半年，公司“航空发动机及燃气轮机用特种合金材料及部件建设项目”以及“新一代能源装备用特种合金部件的产业化项目”有望建成投产。其中“航空发动机及燃气轮机用特种合金材料及部件建设项目”为公司2020年8月IPO募投项目，投资5.8亿元，达产后每年新增收入5.03亿元，新增净利润1.02亿元；“新一代能源装备用特种合金部件的产业化项目”为2020年10月以自有资金新增对外投资3.22亿元，产品定位大兆瓦及海上风电塔筒法兰、大规格轴承锻件等，达产后新增年销售收入近6亿元。
投资建议
1. 2021公司航空航天和石化业务增速分别117.77%、96.99%，带动业绩快速提升。2021Q4创出单季最好业绩。公司盈利能力持续走高。公司存货、合同负债、对供应商预付款的增加均表明下游景气度较高，公司在手订单充足。
2. 公司产品下游应用多点开花，在航空航天、石化、新能源等领域均有丰富的客户群。行业覆盖广泛，产品种类齐全，可以根据下游各行业的景气周期、客户订单情况，兼顾效益和效率，及时调整产品结构，公司拥有较强的抗市场冲击能力和盈利能力。2022年，公司将重点发力“航空航天、新能源、进口替代”等重点目标市场。
3. 2022年上半年，“航空发动机及燃气轮机用特种合金材料及部件建设项目”以及“新一代能源装备用特种合金部件的产业化项目”有望建成投产，达产新增收入分别为5.03亿元/近6亿元，将大幅增厚公司业绩。
基于以上观点，我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为23.86亿元、29.85亿元和37.09亿元，归母净利润分别为4.25亿元、5.31亿元及6.61亿元，EPS分别为3.94元、4.91元、6.12元，我们给予目标价格160.00元，分别对应41倍、33倍及26倍PE。
风险提示：疫情及贸易摩擦对境外业务冲击；募投进展不及预期；原材料波动等。
盈利预测：
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
证券研究报告名称：派克新材（605123）2021年报点评：航空航天锻件增速118%，2021Q4创单季最佳业绩
对外发布时间：2022年03月19日
航空报国
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