文 魏永 杨天昊
投资要点
航空发动机产业进入壁垒高，核心机序列化研制模式铸就长坡厚雪赛道。航空发动机是决定航空武器装备性能的根本，也是工作环境最极端苛刻的分系统，其研制周期长、研发投入大、涉及多学科集成，是一个高门槛、极具技术壁垒、新手难以进入的尖端技术领域。同时航空发动机也是工业部门目前附加值最高的高端制造业，其基于核心机系列化的研制模式，不但可以军民一体化应用，而且产品红利期长，是典型的长坡厚雪赛道。
军用飞机加速列装带动批产型号放量、下游高性能需求驱动航发代际升级、实战化训练加速维修换发等多因素驱动行业快速发展。“十四五”以来，我国军用飞机型号升级和新机型加速列装对新型航空发动机提出了新需求，军用航发产品线愈发丰富，众多产品将陆续定型批产，随着国产军用航发技术逐渐成熟，国产化率同步提升。同时，鉴于航空发动机的耗材属性，随着实战化训练渐成常态，军用航发损耗加速，驱动航空发动机维修和换发需求。
航发产业链竞争格局稳定，整机航发集团为主，中上游逐渐市场化。目前，军用小涵道比发动机已取得部分突破，新机型迫切需求新型号发动机定型；军民用大涵道比发动机暂时依赖进口，国产新型号正在加速研制。从国内航发产业链来看，整机和动力控制系统以中国航发集团处于绝对领导地位，上游原材料及零部件以航发集团下属科研院所和企业以及其他国资上市企业为主，但随着军民融合加速，新兴民营企业渗透率不断提升。
投资建议
坚定看好航空发动机产业链投资机会，建议重点关注航发产业链各环节龙头企业。鉴于航空发动机行业的高门槛和高技术壁垒以及较为稳定的竞争格局特性，建议重点关注各环节的龙头企业，推荐总装和分系统领域的航发动力和航发控制，零部件领域的三角防务、航发科技、航宇科技、航亚科技、派克新材等，原材料领域的抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、西部超导等。
风险提示：局部疫情反复对航空发动机产业链造成影响、下游需求不及预期、技术研发不及预期、汇率波动风险对航空发动机出口造成影响
正文
本文数据来源如无特别说明均来自Wind资讯
投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新能源、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
魏永（SAC执业证书号：S0640520030002），中航证券研究所军工行业联席首席分析师，北京航空航天大学机械工程专业硕士。先后就职于中航光电科技股份有限公司、航天科技集团航天电子技术研究院，熟悉武器装备科研生产管理和国防科技工业产业投融资业务。曾担任长江证券研究所军工组组长，对航空航天、军工电子、无人机、新材等新领域有深度研究。
weiy@avicsec.com
杨天昊（SAC执业证书号：S0640121080012），2021年8月加入中航证券，西北工业大学航天工程硕士，曾任某央企驻海外航空业务代表，从事航空及高端装备国际业务六年，关注航空航天装备及相关产业。
yangth@avisec.com
证券研究报告名称：【中航证券军工】战鹰心脏，工业之花——军用航空发动机产业深度报告
对外发布时间：2022年8月13日
航空报国
航空强国
○