文 魏永 杨天昊
事件
公司8月25日公告，2022年上半年营收10.18亿元（+74.43%），归母净利润0.40亿元（+26.84%），扣非归母净利润0.35亿元（+23.90%），经营活动现金流净额3.47亿元（+330.98%），毛利率7.72%（-7.35pcts），净利率3.93%（-1.64pcts）。
点评
1. 船舶行业维持高景气度，营收净利实现稳健增长
公司是行业内唯一集船舶设计与建造为一体的综合解决方案提供商、先进的研发与制造供应商、新能源综合服务运营商，主营业务涵盖船海工程、防务装备、新能源三大领域。受益于造船市场明显好转，公司2022年上半年营收10.18亿元（+74.43%），归母净利润0.40亿元（+26.84%），扣非归母净利润0.35亿元（+23.90%）。
面对疫情等诸多挑战，船舶行业整体展现出强大的韧性和活力。根据船舶工业行业协会的数据，今年1-6月，全国造船完工量1850万载重吨，同比下降11.6%，6月环比增长64.2%。新接订单量2246万载重吨，同比下降41.3%，6月环比大幅增长107%。截至6月底，手持船舶订单量10274万载重吨，同比增长18.6%，比2021年底手持订单增长7.2%。
2. 船海工程在手订单饱满，设计建造综合能力凸显
船海工程是公司传统业务板块，报告期内实现营收7.75亿元，同比增加114.86%，占公司营收的80.13%。公司依托佳豪船海、大津重工、泰船重工等子公司，全面覆盖船海工程研发设计、工程咨询和监理、总装集成制造等关键环节，形成了全方位、多层次的技术服务体系。报告期内，公司新签订单数量62艘/项、在手订单数量223艘/项、完成订单数量41艘/项。
公司在开发设计清洁燃料船舶方面，具有一定的技术领先优势。公司为中海油能源发展有限公司设计了世界首型双燃料港口作业拖轮和亚洲首型单LNG燃料的港口作业拖轮，是中国清洁港口示范项目；为中海油服设计了中国首批双燃料平台守护供应船，用于替代海上油气田的老旧高污染的船舶，是中国海上油气田清洁燃料利用示范项目。
同时，在海洋工程船舶、风电工程船舶和特种工程船舶的设计方面，公司也保持市场领先优势。产品包括深水铺管船、新型深潜水工作母船、特大型起重船、大型溢油回收船、抢险打捞工作平台等。其中，公司设计的饱和潜水支持船是海洋工程船舶的最高端船型。
此外，海上风电建设的快速崛起，也推动了海上风电施工、运输和运维船舶的阶段性需求的增长，公司开发设计了系列自升式海上风电安装平台等新型装备，为国家风电新能源建设提供支撑。
3. 经营活动现金流量改善，公司近年重整效果显著
公司曾在2018年遭遇流动性危机，后引入重整股东隆海重能，2020年顺利完成重整事项，2021年进入战略恢复期。公司原有核心团队保持稳定，并引入了防务、能源、金融等领域专业人员，有效补充了公司的人才队伍，大力优化了股东和治理结构。公司2022年上半年回收DJHC 8008.8009 项目大额应收账款，实现经营活动产生的现金流量净额3.47亿元（+330.98%）。
4. 上海疫情、钢材价格等因素对公司成本端造成压力
公司上半年营业成本为9.39亿元，同比增加89.53%。船海工程方面，一是因为船海工程业务开工量增加，成本随之上升；二是因为船舶建造过程中的遭遇钢材价格飙升、局部地区疫情和人工成本增加等巨大挑战，叠加上半年交付的项目多为过往船市不太景气时承接的订单，导致成本增长、毛利率下降。
投资建议
作为国内老牌的民营船舶与海洋工程研发制造龙头，公司长期重视研发，技术实力雄厚，在船海工程、防务装备与新能源领域深耕多年、优势明显，重整后进入健康发展新阶段，受益于船海工程和双碳背景下的行业高景气度，业绩有望继续保持稳健增长。
预计2022/2023/2024年实现营收22.03/30.85/41.65亿元，实现归母净利润1.04/2.11/3.04亿元，对应EPS 0.06/0.12/0.18元，P/B 4.43/3.96/3.45，维持“买入”评级。
风险提示：局部地区疫情反复、行业复苏不及预期的风险、客户违约风险、原材料价格及人工成本波动的风险
中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、高端制造、TMT、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
魏永（SAC执业证书号：S0640520030002），中航证券研究所军工行业联席首席分析师，北京航空航天大学机械工程专业硕士。先后就职于中航光电科技股份有限公司、航天科技集团航天电子技术研究院，熟悉武器装备科研生产管理和国防科技工业产业投融资业务。曾担任长江证券研究所军工组组长，对航空航天、军工电子、无人机、新材等新领域有深度研究。
weiy@avicsec.com
杨天昊（SAC执业证书号：S0640121080012），2021年8月加入中航证券，西北工业大学航天工程硕士，曾任某央企驻海外航空业务代表，从事航空及高端装备国际业务六年，关注航空航天装备及相关产业。
yangth@avisec.com
证券研究报告名称：天海防务（300008）2022年中报点评：船海工程发力，重整效果显著
对外发布时间：2022年9月3日
航空报国
航空强国
○