文 张超 王宏涛
事件
公司4月23日公告，公司实现营业收入8.64亿元(+10.86%)，归母净利润2.38亿元(+24.30%)，毛利率52.07%（+2.34pcts），净利率27.73%（+3.01pcts）。同时，公司4月27日公告2021年一季度业绩预告，公司一季度营业收入2.62亿元（+143.76%），归母净利润0.75亿元（+365.04%）；排除疫情影响，与2019年相比，一季度营业收入增长50.20%，归母净利润增长169.82%。
01
投资要点：
半导体领域开启高增长，航空航天领域营收稳步提升
报告期内公司实现营业收入8.64亿元(+10.86%)，归母净利润2.38亿元(+24.30%)，公司克服新冠疫情影响，保持稳步增长。毛利率52.07%（+2.34pcts），主要原因为毛利较高的石英玻璃材料制品占比提升，净利率27.73%（+3.01pcts），为五年新高，公司盈利能力持续上升。
从产品来看，公司主营业务可分为石英玻璃材料和石英玻璃制品，其中石英玻璃材料收入6.60亿元（+30.96%），占营业收入比76.41%，近五年复合增长率21.62%，保持稳定增长。
公司的石英玻璃材料主要用于半导体和航空航天领域。在半导体领域，主要应用于半导体芯片制程中，是半导体蚀刻、扩散、氧化等工序所需的承载器件与腔体耗材。公司是国内首家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，全面进入了国际半导体产业链。报告期内，受益于半导体市场快速发展，公司半导体营收同比增长38%，市场占有率持续提升。
在航天航空领域，公司生产的石英玻璃纤维和以石英玻璃纤维为基材的复合材料具有优良的耐高温、耐烧蚀、高透波与电绝缘性能是航空航天领域不可或缺的战略材料。公司是全球少数几家具有石英玻璃纤维批量生产能力的制造商之一，也是国内航空航天领域用石英玻璃纤维的主导供应商。报告期内，公司大力提升石英玻璃纤维产能，石英玻璃纤维营收稳步增长。
石英玻璃制品收入1.85亿元（-20.87%），且毛利率有所下滑，我们认为其原因或许与公司石英玻璃制品的主要应用场景之一为光通讯，受益于国家5G战略的推进，国内光通讯行业产能迅速扩大，行业竞争加剧有关。
产业链不断延伸，提升企业核心竞争力
公司在客户的需求引领下，在产业链上不断延伸，不仅能为客户提供一站式服务，打造产品全产业链服务的优势；同时也可降低产品生产成本，保证产品制程质量可控，进一步提升企业核心竞争力。
半导体核心思路为向全品类石英材料发展、向产业链下游延伸；其中全品类材料方面，公司气熔石英玻璃材料和合成石英玻璃材料已经通过认证，电熔石英玻璃材料研发成功送样客户并得到客户认可；向产业链下游延伸方面，公司将材料延伸至制品，考虑到材料、制品市场空间约为1:1，预计市场空间可扩大一倍。在航空航天方面，公司从只供应材料，向复材结构件延伸，有望使公司从之前的原材料提供商，变为分系统提供商，产品附加值也将得到较大提升。
产能拓展进展顺利，为十四五高速发展储备实力
公司于2019年募集资金7.00亿元用于产能建设，截至2020年底，项目建设完成进度已达70%。2020年，合成石英玻璃三期项目顺利投产。通过技术研发和工艺改善，合成石英玻璃生产效率大幅提高，产能突破400吨；高均匀性光学合成石英玻璃批量供货；低羟基电熔石英玻璃材料为多家客户提供测试和认证样品；上海石创新建精密光学玻璃加工车间，批量生产供货。石英玻璃纤维产能快速提升，建筑面积2.5万平方米的石英玻璃纤维新车间完成主体工程建设，全面进入设备安装调试阶段，预计2021年6月份部分投入生产。
根据WSTS于2020年12月发布的数据统计，全球半导体市场规模预计2021年将同比增长8.4%，创历史新高。半导体国产化趋势将加速，国内半导体材料行业将获得更多政策、市场、资金支持。半导体市场需求旺盛，半导体行业增速带动石英玻璃材料需求增长。“十四五”期间国家将持续加大对航空航天产业的扶持力度，对我国航空航天产业和商业航天企业发展将有积极的助力作用。未来中国航天领域发展将稳步推进，运载火箭、卫星、航天飞行器、空间站等数量的不断增加，将拉动石英玻璃纤维材料及其高性能复合材料市场。
半导体与航空航天领域的高速发展，石英玻璃材料及制品的需求增长较快。我们认为，公司通过扩大规模，提升技术水平，从材料生产到初级加工，继续向石英玻璃产品纵深领域发展，不断降低生产成本，提升附加值，为十四五的黄金发展时期储备较好的实力。
投资建议
1. 我们认为，公司作为国内首家通过国际三大半导体原产设备商认证的石英材料企业，随着半导体行业的增长及国产化趋势，十四五期间公司半导体领域将迎来高速发展时期。在航空航天领域，公司作为国内市场占有率领先的企业，在下游需求稳步增长，新型号牵引的带动下石英纤维制品也将保持稳定增长态势；
2. 公司在产业链上不断延伸，取得了一系列较好的进展，有利于降低了产品生产成本，保证了产品制程质量可控，具有产品全产业链服务优势，提升企业核心竞争力；
3. 公司募投项目建设稳步推进，为迎接十四五高速发展期做了较好的储备。
基于以上观点，我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为10.94亿元、13.51亿元和16.51亿元，归母净利润分别为2.95亿元、3.59亿元及4.46亿元，EPS分别为0.87元、1.05元、1.31元，当前股价分别对应2021-2023年的PE为49倍、40倍和32倍。
风险提示：宏观经济波动导致市场需求下降；公司产能建设不及预期；产品价格波动和毛利率下滑的风险
盈利预测：
公司主要财务数据
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投资有风险 入市需谨慎
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中航证券研究聚焦金融、军工，拥有20余人的全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的军工央企股东背景，深度覆盖军工行业各个领域，紧密跟踪全球军工态势，全面服务一二级市场，并重点覆盖高端制造、计算机、电子、通信、传媒等新兴行业，兼顾农业、医药生物、休闲服务、食品饮料等行业。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
证券研究报告名称：
【中航证券军工】菲利华（300395）2020年年报及2021一季报点评：半导体+军工，产业链不断延伸，扩产迎接十四五高速发展期
对外发布时间：2021年04月30日
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2021/04
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