文 张超 梁晨
事件
公司8月25日公告，2022年上半年度营收33.78亿元（+18.92%），归母净利润3.58亿元（+28.75%），毛利率24.23%（+3.16pcts），净利率12.34%（+1.39pcts）。
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投资要点：
“中国钛”的代名词，航空航天重大项目钛材供应商：公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，主导产品钛材年产量位居世界同类企业前列。公司军品广泛应用在航空（发动机叶片、防护板、肋、翼、起落架等）、航天（船舱骨架，火箭发动机壳件，体燃料发动机燃烧舱、对接件、发动机吊臂等）、船舶（舰船上的水翼、行进器等）等领域，民品主要用在是有化工、冶金工业等方面。公司连续三届获得中国航天科技集团优秀供应商，同时也是美国波音、法国空客、法国斯奈克玛、美国古德里奇、加拿大庞巴迪、英国罗尔斯－罗伊斯等公司的战略合作伙伴。
22H1业绩稳步提升,Q2创出最高季度收入：公司2022年上半年度营收同比增长18.92%，归母净利润增长28.75%。其中钛产品收入30.72亿元（+38.12%），快速增长，国内钛行业受益于航天航空、化工等行业景气度向好，市场需求稳步增长；国际钛行业受益航空业缓慢复苏，钛产品市场需求回暖，2022年上半年公司实现钛产品销售量1.61万吨（+37.40%），实现钛产品生产量1.62万吨（+32.23%），产量与销售量同步获得提升。上半年原材料海绵钛价格的回落，公司毛利率（24.23%，+3.16pcts）和净利率（12.34%，+1.39pcts）都有所提升。单看22Q2，公司创出最高季度销售收入（17.94亿元，+10.48%），归母净利润有所下降（1.64亿元，-9.51%），主要受Q2管理费用（0.73亿元，+299.03%）以及Q2研发费用（0.61亿元，+66.89%）提升的影响，22Q2毛利率为24.08%（同比+3.48pcts，环比-0.32pcts），相较于2021年海绵钛价格走高导致毛利率下滑，今年毛利率改善明显，同时基本维持稳定。
科学管理生产运行，管理水平持续加强：2022年上半年公司三费率（5.29%，-0.03pcts）与上年同期相比略降，其中销售费用0.27亿元（+8.67%），主要是销售人员绩效收入增加所致；管理费用1.17亿元（+49.49%），主要是公司职工薪酬、财产保险以及后勤保障服务费用增加所致；财务费用0.34亿元（-27.89%），主要是公司汇兑收益增加所致。公司持续健全管理体制机制，科学统筹组织生产，优化生产要素配置和物料流转；强化内外部质量工艺创新和管控；加快技改技措和募投项目建设，扩大关键工序产能；扎实开展降本增效，积极做好“两金”压降；严格落实安全环保主体责任，构建绿色可持续发展；高度重视内控机制建设，有效提升风险防控能力，不断提高产品质量、经营效率和盈利能力。
加强研发投入，增强竞争实力：2022年上半年公司研发项目增加，研发费用0.80亿元（+40.84%），占营收2.36%（+0.37pcts），研发费用大幅增长，其中涨幅最大的费用为工资及劳务费0.20亿元（+593.28%）。公司以科技引领市场，以研发扩大市场，完善科技人才引进和激励机制，快速推进科研成果向生产力转化，开展科研创新与技术攻关，助力“问天”实验舱及运载火箭成功发射。2022年上半年，公司共获得各级科技成果奖9项，获得专利授权2项。
加快募投项目建设，扩大关键工序产能：在钛行业需求持续向好的同时，钛行业市场高端产品产能不足，公司“十四五”发展目标要形成5万吨钛产品生产能力，为此公司2021年实施非公开定向增发项目，发行价42.20元/股，实际募资19.68亿元，主要投向①高品质钛材生产线，②宇航级钛合金产品产线与③检测检验中心及科研中试平台建设项目，上述三个项目建设期约为2年左右，项目投产后，预计2023年公司钛产品设计产能有望超3万吨。
航空航天需求旺盛，公司有望充分受益：高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛，同时钛行业市场高端产品产能不足，市场呈现出供不应求的态势。根据公司产品转型升级的部署和安排，将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，巩固和提高中高端市场的领先优势，加快推进募投项目建设，提高中高端用钛的市场占用率。
投资建议
公司作为我国航空航天领域钛产品主力供应商，在高端钛产品供不应求的环境下，有望充分受益。公司以“十四五”战略规划为指引，继续深化企业改革，全力加快募投项目建设，扩大关键工序产能，补齐短板补强产业链，积极开拓钛材市场空间，完善科研创新机制，优化产品结构布局，品牌竞争实力持续提升。有望进一步提高中高端用钛的市场占用率，巩固优势地位。我们预计公司2022-2024年的营业收入分别为68.67亿元、83.03亿元和97.88亿元，归母净利润分别为7.50亿元、9.31亿元和11.15亿元，EPS分别为1.57元、1.95元和2.33元，我们维持“买入”评级，目标价63.00元，对应2022-2024年预测EPS的40倍、32倍及27倍PE。
风险提示：疫情发展仍存在不确定性,产能投产不顺，原材料价格上涨等。
盈利预测：
公司主要财务数据
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中航证券研究所以“立足军工、做深高科技”为核心，秉承深度产业链研究方法，内外兼修打造精品特色研究业务。研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量（宏观策略等），军工相关的硬科技产业链，包括军工、先进制造、电子半导体、新材料、新能源等，同时重点兼顾“十四五”国家战略方向，布局新兴产业和大消费等领域。
研究所拥有目前全市场规模最大的军工研究团队，依托航空工业集团强大的央企股东优势，深度覆盖军工行业各领域，全面服务一二级市场。并已覆盖宏观、策略、先进制造、新材料、TMT、农林牧渔、医药生物、社会服务等多个研究方向，致力于探索战略产业的发展方向，拓展产融结合的深度与广度，为客户和集团创造价值。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
zhangchao@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
证券研究报告名称：《宝钛股份（600456）2022年报点评：受益钛合金需求增长，22Q2收入创新高》
对外发布时间：2022年8月29日
航空报国
航空强国
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