文 梁晨 张超
军工材料月度行情表现
8月份中航军工材料指数（-4.36%），军工（申万）指数（-4.28%），跑输行业0.08个百分点。
上证综指（-1.57%），深证成指（-3.68%），创业板指（-3.75%）；
涨跌幅前三：同益中（+19.10%）、菲利华（+16.81%）、光威复材（+8.41%）；
涨跌幅后三：隆华科技（-24.25%）、北摩高科（-22.35%）、宝钛股份（-19.27%）。
重要事件及公告
8月3日，泰和新材公告，非公开发行2.05亿股股票申请获得证监会核准批复，本次募集资金总额不超过30亿元，将主要用于“对位芳纶产业化项目”、“间位芳纶产业化项目”和补充流动资金。达产后，预计形成防护用对位芳纶1.2万吨/年，高伸长低模量对位芳纶5000吨/年，高端间位芳纶差别化产品7000吨/年，各规格高性能间位芳纶9000吨/年。
8月4日，天宜上佳子公司天力新陶与兵器集团下属某单位于近日签订《某型号碳基复合材料喉衬项目合作开发协议》。
8月9日,光启技术公告，公司使用募集资金22.52亿对全资子公司深圳光启尖端增资，使用募集资金2亿对顺德光启增资，对深圳光启超材料减资3.52亿。
8月10日，西部材料公告，下属控股子公司天力复合申请北交所上市。8月8日，天力复合向陕西证监局提交了上市辅导备案申请材料，陕西证监局已受理。
8月18日，楚江新材公告，公司及下属子公司于近期收到与收益相关的政府补助资金共计人民币6124.62万元，占公司2021年归母净利润的10.8%。其中与公司日常活动相关以及无关的政府补助预计可分别增加公司2022年度利润总额6018.93万元和35.20万元。
8月19日，印尼总统佐科·维多多称，印尼今年可能会对镍征收出口税。由于电动汽车在全球范围内的推广，对镍、锂和钴等电池金属的需求激增，维多多希望印尼在全球电动汽车供应链的地位可以往上抬，并表示希望最终能够停止所有原料镍的出口。尽管印尼方面还未有明确的征税决定，但市场认为征税政策年内落地概率较大，预计征税幅度在2%-3%。
8月24日，华秦科技公告，公司拟与图南股份、陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、沈阳黎航发石化机械设备制造有限公司、沈阳新大方电力设备有限公司，共同出资设立沈阳华秦航发科技有限责任公司，注册资本2.4亿元，其中公司以自有资金出资1.63亿元，占合资公司注册资本的比例为68%。
8月27日，光威复材全资子公司威海拓展纤维有限公司于2006年开始研制CCF700G碳纤维（一款兼具T700级碳纤维的高强性能和T300级碳纤维优异表面结构性能的碳纤维新品种），基于某重点型号研制需求，自2011年开始CCF700G碳纤维先后历经多个阶段多批次的取样、性能评价、评审和验证过程，于2022年初转入装机评审阶段。
8月29日，北摩高科公告，公司控股股东、实际控制人王淑敏基于对公司战略发展的坚定信心及对公司长期投资价值和未来发展前景的充分认可，计划自2022年8月26日（含）起6个月内增持公司股份，增持金额不低于人民币3,000万元。截至9月1日，本次增持计划已实施完成，王淑敏通过集中竞价方式增持公司股份80.08万股，约占公司总股本的0.24%，累积增持金额为3748.80万元。
8月30日，铂力特公告，公司发布定增预案，拟募资31.1亿元，投资金属增材制造大规模智能生产基地项目（25.1亿元），以及补充流动资金（6亿元）。主要用于建设高品质金属3D打印粉末生产线、金属3D打印定制化生产线并建设配套设施。项目配套粉末生产线、产品检测设备、大尺寸3D打印设备和后处理设备共计505台/套。
8月31日，天宜上佳公告，公司定增申请获中国证监会同意注册批复，公司拟募资不超过23.19亿元，其中13.19亿元拟投向高性能碳陶制动盘产业化建设项目，3.5亿元拟投向碳碳材料制品预制体自动化智能编织产线建设项目，6.5亿元用来补充公司流动资金。
核心观点
1、中报增速放缓，下半年有望向好。24家军工材料公司2022H1合计收入504.07亿元（+20.73%），合计归母净利润52.19亿元（+12.24%）。对于中报增速放缓，一是二季度疫情对部分军工材料公司生产交付造成影响；二是上游材料高增速的边际放缓。具体材料板块中报情况详见正文。上游军工材料需求订单方面无需过多忧虑，24家军工材料公司2022H1总体合同负债及预付款增速仍维持30.74%的增速，其中如图南股份（+710.84%）、中航高科（+450.11%）等公司更是出现了大幅的增加。目前影响军工材料业绩增速的主要因素为：①产能瓶颈；②成本波动；③外因影响交付确认。我们认为进入下半年并展望明年，以上三个因素均会好转。
2、军工材料公司产业链拓展加速。本月华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技，旨在产业链的布局与延伸，今年以来多家军工材料上市公司新设或参股公司来进行产业链协同和拓展，如钢研高纳和航发动力合资成立西安高纳，中简科技向碳纤维下游应用拓展，光威复材设立复材公司等。对于军工材料企业来说，在目前高景气的扩产周期中，产业链开拓是提升企业的地位与核心竞争力，持续做优做强的必然发展趋势。
3、“双流水”趋势值得关注。本月光威复材CCF700G碳纤维通过装机评审，扩大了公司业务覆盖的终端客户范围，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。在上游材料企业扩大终端客户的过程中，会促进下游企业形成多家供应商供货的情况，即“双流水”或“多流水”，一方面，可以解决武器装备放量过程中的产能供给不足，另一方面，也可以有效降低单一供应商存在的交付风险，提高供应链抗风险能力。我们认为，在这一过程中，短期虽然影响不大，但中长期来看，对原本的竞争格局会有直接影响，需要持续关注。
4、核心军工材料公司持续上市。今年以来，尤其是6月份许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。
一、中报增速放缓，下半年有望向好
截至8月末中报披露完毕，24家军工材料公司2022H1合计收入504.07亿元（+20.73%），合计归母净利润52.19亿元（+12.24%），可以看到增速与2021H1相比明显下滑，从单季度对比来看，2022Q2合计收入272.05亿元（+15.55%），合计归母净利润28.33亿元（+3.98%），相较于2022Q1的业绩增速有明显下滑（22Q1收入增速27.43%；22Q1归母净利润增速23.93%）。对于中报增速放缓一是二季度疫情影响对部分军工材料公司生产交付造成影响；二是上游材料高增速的边际放缓以及去年Q2的高基数。
钛合金方面，随着下游航空航天市场需求旺盛，钛合金公司总体的收入、利润仍然维持较高的增速（收入增速31.90%，净利润增速54.74%），22H1海绵钛价格的下降对于钛企成本压力有明显缓解，但考虑到海绵钛涨价主要是去年下半年，因此从成本下降对业绩影响来看，下半年会更为明显。
高温合金方面，2022H1镍钴的涨价对于企业影响较为明显，成本的上升，直接导致高温合金企业的毛利率下滑（平均毛利率23.34%，-3.29pcts），2022H1抚顺特钢（-57.50%）、钢研高纳（-32.47%）、广大特材（-57.34%）收入规模较大的企业归母净利润直接同比下降。但随着目前镍、钴价格的快速下降，预计下半年这些公司的成本压力会明显好转。
碳纤维方面，受益于各领域需求增加，2022H1碳纤维相关公司业绩总体维持较快增长（收入增速25.98%，净利润增速38.26%），上半年碳纤维企业的业绩增长主要体现在两方面，一个是产能扩展，推动的增量，比如中简科技（收入+56.63%，净利润+96.70%）的千吨产能以及中复神鹰（收入+126.39，净利润+82.10%）西宁万吨产能的释放，快速推动两家企业中报业绩的增长；另一方面，是产品结构变化导致的毛利率提升增厚了盈利，如恒神股份（收入+24.83%，净利润+124.73%）高毛利的航空航天市场销售增加，促进了公司毛利率的快速提升（44.02%，+10.17pcts）。
上游军工材料需求订单方面无需过多忧虑，24家军工材料公司2022H1总体合同负债及预付款增速仍维持30.74%的增速，其中如图南股份（+710.84%）、中航高科（+450.11%）等公司更是出现了大幅的增加。目前影响军工材料增速的主要因素为：①产能瓶颈；②成本波动；③外因影响交付确认。我们认为进入下半年，以上三个因素均会好转。
二、原材料成本跟踪
高温合金方面，本月电解镍价格（17.96万元/吨，-1.10%）在镍供需逐渐平衡的影响下，总体震荡运行，受印尼拟对镍出口加征关税的影响下，8月22日，伦镍和沪镍都迎来一定上涨，但在供给提升的情况下，预计后期电解镍市场将继续呈现弱势震荡运行；本月电解钴价格（35.40万元/吨，+6.63%）受四川限电刺激上涨，但随着影响的消除，预计钴价趋稳。总体来看高温合金成本端压力缓解，下半年毛利有望回升。
钛合金方面，本月海绵钛价格（8.33万元/吨，-2.92%）继续弱势回落，受前期原材料镁锭、高钛渣与四氯化钛市场价格回落影响，自6月23日海绵钛价格（目前8.58万元/吨）开始下跌，受此影响包括宝钛股份（+4.42%）、西部超导（+7.10%）、西部材料（+8.06%）等钛合金企业当日股价大幅上涨。截至8月31日，海绵钛价格从高位回落9750元/吨，幅度超10%，对钛合金企业成本压力明显减轻，后市需持续关注。
三、军工材料公司产业链拓展加速
本月华秦科技与图南股份等共同设立沈阳华秦航发科技，旨在产业链的布局与延伸，今年以来多家军工材料上市公司新设或参股公司来进行产业链协同和拓展，如钢研高纳和航发动力合资成立西安高纳，中简科技向碳纤维下游应用拓展，光威复材设立复材公司等。对于军工材料企业来说，在目前高景气的扩产周期中，产业链开拓是提升企业的地位与核心竞争力，持续做优做强的必然发展趋势。
四、“双流水”趋势值得关注
8月27日，光威复材CCF700G碳纤维通过装机评审，使公司除了现有批量交付应用的传统定型产品以外，新增一款配套航空装备用的碳纤维定型产品，扩大了公司业务覆盖的终端客户范围，使公司成为现有航空装备全系列的碳纤维供应商。
在上游材料企业扩大终端客户的过程中，会促进下游企业形成多家供应商供货的情况，即“双流水”或“多流水”，一方面，可以解决武器装备放量过程中的产能供给不足，另一方面，也可以有效降低单一供应商存在的交付风险，提高供应链抗风险能力。我们认为，在这一过程中，短期虽然影响不大，但中长期来看，对原本的竞争格局会有直接影响，需要持续关注。
五、核心军工材料公司持续上市
今年以来，尤其是6月份许多军工相关公司申报IPO，其中不乏一些核心军工材料企业，如航发核心材料公司航材股份，以及隐身材料公司佳驰科技等。
六、军工材料行业估值水平
我们对中航军工材料指数标的进行PE（TTM）统计，截至8月末指数市盈率为50.03倍，较上月下降5.36%，处于2018年以来的39%分位。
七、军工材料行业重要投资逻辑
下游列装加速，上游材料供不应求。进入“十四五”我国军工装备加速建设，新型号军机的快速列装，以及导弹“数量级”增量建设等都对上游材料形成了强劲的需求。叠加“自主可控”增量以及新型号装备中高端高性能材料应用比例增加，目前军工产业链中，上游材料呈现出较为强烈的“供不应求”，同时也表现出相较于下游更高的业绩增加弹性。
企业积极扩产，“十四五”军工材料产能至少翻番增长。在军工上游材料整体供不应求的环境下，近年军工材料公司相继出台了扩产计划，我们统计了主要军工材料领域上市公司的扩产计划，预计到“十四五”末期产能至少实现翻番增长，高温合金产能增长157%、碳纤维产能增加210%、钛合金产能增加138%。再考虑到新产能爬坡的情况，我们预计军工材料“十四五”期间景气度整体无忧。
高端材料“民用”市场给企业带来第二增长动力。除去军品方面的快速增长，材料技术的成熟也给行业带来了广阔的“民用”市场，为相关领域带来第二增长动力。碳纤维方面，凭借轻量化、高强高模等优异性能，在风电、氢能储存等新能源领域展现出了良好的前景；高温合金方面，在两机专项的政策支持下，我国目前航空发动机方面将迎来快速发展，但燃气轮机方面，目前仍正在启动中，随着技术的成熟，也有望给高温合金市场再添发展动能。
“大飞机”蓄势待发，民机市场方兴未艾。在第十三届中国航展上，商飞公布了最新的《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，同时波音也发布了最新的中国民航市场展望报告，都上调了中国民机的市场空间，预计未来20年，民机市场空间在9-9.5万亿之间。那么随着C919的问世，将推动全球民机市场格局由原来的“AB”向“ABC”发展。在自主化要求的环境下，对于这些给航空军机配套的上游材料企业来说，将提供新的市场增量。
八、 建议关注
光威复材、中简科技、中复神鹰（碳纤维复合材料）；抚顺特钢、钢研高纳（高温合金）；西部超导、宝钛股份（钛合金）；北摩高科（碳碳复材）。
九、风险提示
①疫情反复，对企业交付造成影响；
②原材料价格波动，导致成本升高；
③军品降价对企业毛利率影响；
④增值税减免政策变化对企业的业绩的影响。
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投资有风险 入市需谨慎
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
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张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员。
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梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
证券研究报告名称：《军工材料月报：产能、成本、交付整体向好》
对外发布时间：2022年9月6日
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