文 张超 王宏涛 梁晨 方晓明 王绮文 王菁菁 郭鑫 严慧 滕明滔 刘帅
本节摘要
卫星导航产业是我国卫星通信、导航、遥感三大产业中发展相对更为成熟的细分板块。从行业发展变化上来看，我们认为，当前卫星导航产业发展重点仍是拓展国内“卫星导航+”或“+卫星导航”的新应用领域拓展以及海外市场的开拓。
我们预测，“十四五”卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，高精度市场细分赛道复合增速有望超过20%。叠加海外市场需求的加速释放，卫星导航产业需求侧景气无忧。建议重点围绕卫星导航产业链上的企业寻找价值投资机会，如产业链上游的头部企业、中游的传统头部企业和拓展新兴领域（如自动驾驶）的企业，以及下游布局高精度导航市场和“卫星导遥+”的企业。
正文
（一）产业发展现状及边际变化
据《2023年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》披露，我国从2012年北斗系统开始提供正式服务以后，近五年卫星导航与位置服务产业规模以约14%的年增长率稳定增长，其中关联产值的较快增长是核心驱动力。2022年，我国卫星导航与位置服务产业规模达到5007亿元（+6.76%），其中，与卫星导航技术研发和应用直接相关的，包括芯片、器件、算法、软件、导航数据、终端设备、基础设施等在内的产业核心产值为1527亿元（+5.02%），占总产值的30.50%（-0.50pcts），关联产值则达到3480亿元（+7.54%）。从近五年的复合增速来看，关联产值的快速增长也是当前我国卫星导航与位置服务产业维持较快增长的核心驱动力。
图210 近年来我国卫星导航与位置服务产业总体产值变化（单位：亿元）
下游市场依然是卫星导航行业整体产值的主要构成。从近几年我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产值占比中可以看出，中上游的产值占比在逐年缩小，下游运营服务市场规模在快速提升，这标志着下游市场仍将是行业整体产值的主要构成。
图211 近年来我国卫星导航与位置服务产业总体产值分布变化
另外，值得注意的是，高精度应用市场中上游保持快速增长。根据《2023年中国卫星导航与位置服务产业发展白皮书》统计，国内市场各类高精度应用终端（含测量型接收机）总销量超过200万台/套，其中应用国产高精度模块和板卡的终端占比已超过80％。高精度相关产品销售收入从2010年的11亿元人民币已快速增长到2022年的约183亿元，年均复合增速超过26%。参考近年来我国卫星导航与位置服务产业链上中下游各部分产值的变化，我们判断，未来几年我国高精度市场下游运营服务领域将实现高速增长。
图212 2022年国内高精度市场产值维持快速提升态势（单位：亿元；%）
目前我国卫星导航与位置服务产业链已形成了较为完整的内循环。上游基础部件是产业实现国产替代的关键环节，主要由基带芯片、射频芯片、板卡、天线等构成；中游是产业发展的重点，主要包括终端集成和系统集成；下游的解决方案和运维服务提供众多行业应用。具体产业链图谱如下图所示。
图213 卫星导航产业链及各部分代表性上市公司
从卫星各细分产业收入增速变化情况来看，2019-2022年卫星导航应用上市公司收入增速在卫星产业四大细分市场中处于较高水平，复合增速接近25%。
图214 我国卫星导航产业收入维持较快增长（单位：亿元）
近期来看，2023前三季度卫星导航产业的收入增速较2022年有所提升，归母净利润也维持了稳定增长，尽管合同负债及预收账款有所下降，但公司存货依旧保持了快速增长。我们认为在近年宏观环境波动影响有所消退的情况下，具有军民两用属性的卫星导航产业的发展速度有望逐步修复。
图215 卫星导航企业收入快速增长
图216 卫星导航企业净利润稳定增长
图217 卫星导航企业存货维持快速增长
图218 卫星导航企业合同负债与预收账款有所下降
（二）未来发展研判与投资建议
从行业发展变化上来看，我们认为，当前卫星导航产业发展重点仍是拓展国内“卫星导航+”或“+卫星导航”的新应用领域拓展以及海外市场的开拓。2023年以来，政府多次发文推动卫星导航（北斗）产业发展落地。包括2023年2月中共中央、国务院印发的《数字中国建设整体布局规划》（下文简称《规划》）以及8月印发的《电子信息制造业2023—2024年稳增长行动方案》（下文简称《方案》）。10月26日，在湖南省株洲市召开的第二届北斗规模应用国际峰会上，国家发展改革委也提出了将体系化推进北斗跨领域、跨行业、跨区域广泛应用，加快培育新场景、新模式、新业态，不断营造北斗应用发展良好环境，持续深化北斗国际合作。可以看到，多个政策核心均主要聚焦于鼓励在北斗应用领域下游市场扩容领域，具体如下：
① 《规划》有望推动以北斗应用为核心的卫星导航以及卫星遥感的快速发展。《规划》中提出“大力推进北斗规模应用”，推进以北斗三号卫星导航系统为代表的卫星导航应用领域。卫星导航目前是我国卫星通导遥三大应用产业中发展相对更为成熟的细分板块，在数字中国建设中拥有更成熟的先发模式，而“十四五”未来几年，北斗产业发展的重点正是下游应用领域规模化拓展，这种“北斗+”与“+北斗”的产业融合市场拓展中，将有望与《规划》中强调的“加快数字中国建设”形成共振，促进国家综合定位导航授时（PNT）体系和综合时空体系建设。
② 《方案》中聚焦北斗供给能力改善以及to C端市场拓展。《方案》中，提出落实《关于大众消费领域北斗推广应用的若干意见》，增强北斗产业供给能力，打造大众消费领域北斗应用示范场景，提高北斗应用普及率，推动北斗产业化、市场化、规模化发展。
综合2023年以来的边际变化，我们预测，“十四五”卫星导航应用市场增速有望保持年复合15%的增速，2025年卫星导航市场规模有望接近8000亿元，关联产值增速或接近20%，在总市场中的占比有望达到75%。高精度市场细分赛道复合增速有望超过20%。叠加海外市场需求的加速释放，卫星导航产业需求侧景气无忧。
图219 “十四五”未来几年我国卫星导航产业市场规模预测（单位：亿元）
投资建议方面，我们的具体观点如下：
1、重点关注北斗应用产业中上游领域具有明确市场布局或已经拥有较大市占率的企业。由于芯片、板卡、模组、数据处理、天线等基础器件和基础软件作为各北斗应用终端的共同设备基础，需求将伴随北斗应用市场下游的拓展保持稳定的增长，由于上游基础器件对企业在中下游市场拓展（价格以及性能层面）的影响重大，从当前各中下游厂商开始向上游拓展来看，北斗上游产业链的竞争会更加激烈，建议关注具有明确下游市场布局或已经拥有较大市占率的上游企业；
2、传统导航应用终端集成重点关注头部企业，新兴导航应用终端集成重点关注商业模式清晰，营销能力强，掌握明确下游客户资源的企业。传统的北斗产业终端设备方面，“十四五”中前期有望伴随北斗三号导航系统的替代更新再迎“第二春”，但当下仍建议关注头部企业；新拓展的“+北斗”或“北斗+”融合产业应用终端方面，盈利模式清晰，营销能力强，掌握明确下游客户资源的企业在业绩弹性上或更具有优势；
3、重点关注“高精度北斗导航”以及在卫星导遥融合领域布局的企业。“高精度北斗导航”与“卫星导遥”产业融合催生的更多增量市场（如车规级自动驾驶、灾害位移监测、农业等），是“十四五”未来几年卫星导航市场持续快速发展中的重要驱动力，在这些领域布局的企业业绩弹性相对表现更好，有望消化更高的估值。
中航证券研究所由五次获得新财富机械（军工）第一的明星分析师邹润芳领衔，董忠云博士担任首席经济学家，着力打造总量研究引领，以军工、硬科技为代表的战略新兴产业链投研体系，同时重点覆盖部分大消费领域。
研究所拥有全市场最大的军工团队，依托航空工业集团央企股东优势，深耕军工行业各细分领域，同时涉猎宏观策略、先进制造、科技电子、新能源、新材料、医药生物、农林牧渔、非银、社服等多个研究方向。目前的主要业务包含：投研服务（可全面服务一、二级市场机构投资者）、主题指数构建及相关产品研发、协助投行类项目承揽及合作等。
张超（证券执业证书号：S0640519070001），中航证券军工行业首席分析师，毕业于清华大学精仪系，空军装备部门服役八年，有一线飞行部队航空保障经验，后在空装某部从事总体论证工作，熟悉飞机、雷达、导弹、卫星等空、天、海相关领域，熟悉武器装备科研生产体系及国内外军工产业和政策变化；2016-2018年新财富第一团队核心成员，2016-2018年水晶球第一团队核心成员，2022-2023年Wind金牌分析师榜单国防军工行业第一名。
zhangchao@avicsec.com
王宏涛（证券执业证书号：S0640520110001），中航证券军工行业分析师，毕业于中国航天科工集团第二研究院第二总体设计部，飞行器设计专业博士。曾从事航天装备总体设计方向研究，熟悉国内外各类航天整机及主要分系统设计原理，对我国航空航天各军用武器设备行业有较深入了解。
wanght@avicsec.com
梁晨（证券执业证书号：S0640519080001），中航证券军工行业分析师，从事军工行业研究；北京科技大学材料硕士；熟悉航空制造、材料加工等领域，熟悉军工企业科研及生产体系。
liangc@avicsec.com
方晓明（证券执业证书号：S0640120120034），中航证券军工行业分析师，清华大学工程力学与航天航空专业学士、经济学专业双学士，航天航空学院飞行器设计专业硕士；具备两年军工行业股权投资经验，关注航空航天领域。
fangxm@avicsec.com
王绮文（SAC执业证书号：S0640121120018），中航证券军工行业分析师，香港城市大学商务资讯系统理学硕士，从事军工测试类公司研究。
wangqw@avicsec.com
王菁菁（证券执业证书号：S0640518090001），中航证券军工行业分析师，英国萨里大学金融管理理学硕士，具备军工产业从业背景，熟悉武器装备科研生产体系，从事兵器、兵装相关领域研究。
wangjj@avicsec.com
郭鑫（证券执业证书号：S0640522090002），中航证券研究所军工行业分析师，美国艾德菲大学管理硕士，重点关注军工无人机、电子等领域。2019年6月加入中航证券。
guoxjr@avisec.com
严慧（证券执业证书号：S0640123080006），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学飞行器设计专业硕士，航天院所总体设计部产业背景，主要覆盖导弹，通信卫星等领域。
yanhui@avicsec.com
滕明滔（证券执业证书号：S0640123070037），中航证券研究所军工行业研究助理，北京航空航天大学理论经济学硕士，主要覆盖卫星产业相关公司。
tengmt@avicsec.com
刘帅（证券执业证书号：S0640123070036），北京理工大学宇航学院飞行器动力工程专业学士、流体力学硕士，发表和授权航空航天领域论文和专利近10篇，获得研究生国家奖学金，主要覆盖航空航发板块。
lius1@avicsec.com
证券研究报告名称：《飞雪迎春到——军工行业十问十答＆2024年投资策略》
对外发布时间：2024年3月16日
航空报国
航空强国
○