【华泰宏观】FOMC点评：增长、通胀预期转暖不改宽松基调

如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！

朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   研究员

美联储12月议息会议继续维持当前基准利率水平不变、点阵图仍然显示2023年前不会加息；QE规模维持现状、并且未对退出QE设定具体时间表——均与我们在《FOMC前瞻：货币政策保持现有宽松基调》（2020/12/15）中的预期一致。考虑疫情、疫苗量产等变量仍存不确定性，QE购债和抗疫资金援助等短期不会退出，暂时难以用量化指标作为抗疫援助计划退出需满足的“基准条件”。本次议息会议，美联储对增长和通胀的观点有边际积极变化，但同时为未来的政策操作预留了更大空间，维持此前的宽松基调不变——美元流动性环境有望保持大体宽松，并支持美债利率曲线进一步陡峭化。

联储对增长和通胀的预期有边际积极变化，12月FOMC会议上调了2020-2022年美国GDP增长预期、及2021-22的通胀（PCE）预期；并重申当前通胀水平较低，而二次疫情可能在短期继续压制通胀、中期继续冲击经济增长前景。我们认为，目前美国经济的积极因素主要体现在消费需求持续旺盛、库存周期处于低位、设备投资周期或在酝酿，而疫苗量产有望成为经济加快重启最重要的强心针，若市场一致预期经济加快重启，通胀上行可能较经济增长更快兑现；经济环比上行动能或将在2021上半年达到高点。

12月FOMC的利率指引进一步凸显了核心通胀对联储利率政策的关键意义，即未来加息重点关注通胀、对核心通胀的短期回升保持较高的“容忍度”，预计将在未来较长时间维持低利率。本次会议声明保持联邦基金利率在0~0.25%区间直至“在一段时间内实现通胀适度高于2%、期间平均通胀达到2%、长期通胀预期锚定在2%”。疫苗有望较快量产的利好信息提振市场主体信心，如我们在《疫苗量产若提前，宏观如何演变？》（2020/11/10）中所述，整体通胀预期可能较经济增长和名义利率更快回升，实际利率（名义利率-通胀）短期内会回落。

资产购买层面，联储12月议息继续维持每月购买800亿美元国债、400亿美元MBS的购债指引；并且如我们预期，不对“退出QE”设定明确时间表——将“未来几个月至少按当前速度购债”的表述，代之以“维持购债直到充分就业和价格稳定目标取得实质性进展为止”。即便美国新一轮财政刺激有望在明年一季度出台、疫苗利好和经济加速重启仍可期待，考虑QE对支持市场流动性、稳定长端利率预期的关键意义，联储QE购债也较难在短期退出。

我们重申《FOMC前瞻：货币政策保持现有宽松基调》（2020/12/15）中的判断，经济重启预期升温、制造业启动补库周期、叠加美联储短期维持对通胀回升的“容忍度”、短期流动性保持相对宽松，有望支持美债利率曲线进一步陡峭化。金融及周期相关板块的相对表现仍然可期。

风险提示：二次疫情和疫苗量产应用的不确定性、美国经济复苏弱于预期。