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【华泰宏观】拜登当选，关注参议院多数席位归属

华泰证券宏观研究

2020-11-08

导读：拜登当选美国新任总统。

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易峘 S0570520100005 研究员

朱洵 S0570517080002 研究员

摘要

拜登当选美国新任总统。北京时间11/08 凌晨，在赢下宾州（20张选举人票）之后，拜登已经获得了290张选举人票，从而确认当选新任美国总统。从选举日（北京时间11/04）至今，选情一波三折，先是特朗普在摇摆州现场投票中大占优势、但随后拜登依靠优势明显的邮寄选票缩小差距，并在关键的密歇根/威斯康辛完成反超；时至今日，尽管特朗普仍声称要起诉至高等法院、不承认选举结果，但大势已去。对于总统人选本身，只存在法律程序争端的可能性，而只要不发生类似“选举人团未按照该州投票结果投给对应的候选人”的极端事件，市场对于拜登当选已基本完全“Priced in”。

我们在【华泰宏观】民主党“横扫”可能性下降意味着什么？中指出，在拜登成功当选美国总统后，美国明年的增长和通胀走势及债券市场价格的变化，更需关注的是参议院多数席位“花落谁家”。目前民主党在众议院席位中优势明显（214：196），但参议院席位为48：48持平，且共和党在北卡、佐治亚、阿拉斯加州的三个参议员席位投票中均占明显优势。目前看来，民主党“横扫”总统+两会的概率已较低，最可能的是拜登+共和党参议院+民主党众议院，即我们在【华泰宏观|深度】美国大选结果“排列组合”之影响 (20201014)中列出的第二种情形。

参议院对财政政策组合有较强的影响力，而疫情影响下的美国财政政策取向，是影响近期利率、资产价格和板块相对表现的重要因素之一；如果共和党占参议院多数席位意味着新一轮财政刺激计划可能规模偏小（预计可能5000-8000亿美元），有望明年推出。短期经济增长、通胀、美元、美债利率的上行动能，都可能低于民主党横扫的情形。但拜登+共和党参议院却可能是对风险资产、尤其是中国和亚洲的汇率和风险资产最优的环境组合，拜登的当选可能推动美国恢复各领域的国际合作。在对华政策方面，拜登也可能更为“可预测”，外交风格更具技巧，合作和竞争并举。

短期内，拜登当选总统而参议院席位之争共和党暂占上风，是对权益资产、尤其是中国和亚洲权益资产较为有利的组合。一方面，美债收益率的回撤可能减轻权益市场“风格转换”的压力——美债利率曲线是市场“成长”和“价值”风格转换相关性较高的驱动因素之一，而目前市场大部分投资者仍然高配成长。但越过短期大选相关波动看，疫情和疫苗相关不确定性终将下降，美国经济进一步重启，明年2-3季度美国经济增长仍有环比明显加速的可能性，接下来几个月不能排除长债收益率上升动力重新集聚的可能性。另一方面，拜登更“可预测”的外交风格可能缓解市场对贸易摩擦再度成为市场不确定性的担忧，推升对人民币和亚洲资产的风险偏好。

往前看，直到明年新总统就职日前，仍存在一些不确定性，但鉴于拜登无论是选举人票、还是全部得票率均较特朗普优势明显，目前不确定性已较大选前明显回落：1）如我们在【华泰宏观|深度】美国大选结果“排列组合”之影响 (20201014)中的分析，若民主党以较小概率实现了“横扫”，则可能推出总额最可观的财政和基建“组合拳”，提振短期增长和通胀预期，并推动美债利率曲线陡峭化，触发股市风格切换。2）特朗普仍未计划承认败选、并准备向最高法院发起诉讼，而目前美国大法官当中保守派：自由派之比为6:3，最终裁定可能会旷延日久，一定程度上压制风险资产表现。3）当地时间11/07，特朗普的支持者已开始在美国多个州的首府举行抗议示威，可能带来美国社会治安动荡；4）特朗普可能无视大选结果，在共和党议员占多数的州强行指定支持自己的选举人团。这种情况下，明年1月6日的选举人投票将不再只是“走程序”，而可能演变为共和党副总统彭斯、民主党众议长佩洛西、以至两党议员间的大幅分立。如果真的出现这种情形，将涉及美国宪法条文解释争议，阶段性推升避险情绪。

风险提示：美国大选、两院改选结果的不确定性带来政策、经贸环境波动。