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易 峘 S0570520100005 研究员
刘雯琪 S0570520100003 研究员
摘要
生产活动景气度升高，外需进一步走强；可选消费和体验式消费回暖。10月至今投资活动保持较高景气度——重点电厂日耗煤量同比基本持平，而煤炭、钢铁、水泥等企业的开工率环比进一步回暖、且相比往年同期基本持平或略有上升。值得强调的是，出口的强韧性在10月更加亮眼。出口集装箱运价指数（CCFI）持续上涨，已达到五年新高。10月前两旬中国八大主要港口的集装箱吞吐量同比增长13.4%，较9月的5.8%显著加速（重点图表1）。此外，国庆长假以来，可选消费趋于活跃，尤其是餐饮、出行和汽车销售一路走强。另一方面，房地产市场边际冷却，商品房成交面积、土地成交面积以及房地产新开工面积等指标同比增速均有下滑。10月整体通胀或继续温和，但国内外价格、工业品与食品价格持续分化。国内工业品价格持续上升，显示终端需求较为稳健。
10月流动性紧平衡，货币政策保持中性。从政策角度看，央行10月维持LPR报价不变，净投放约100亿元。银行间流动性有所收紧，相较上月末，7天回购利率上升50个bp以上，10年期国债上升3个bp。10月政府债发行继续活跃，净发行国债7,442亿元，地方债4,429亿元，有望继续支撑10月社融保持较高增速。此外，10月人民币兑美元升值1.4%，兑一篮子货币升值0.47%。
宏观政策方面：十九届五中全会定下十四五期间高质量增长基调。在“双循环”的指导思想下，推进新型城镇化、优化收入分配，提升科技创新的地位，构建全产业链的自主格局，提升生态环保水平。人民币国际化再加速——央行取消远期售汇准备金、淡出使用汇率中间价“逆周期因子”。十四五规划强调高质量增长，深化供给侧改革，政策上支持扩大国内市场、削减对内交易成本、加速实现关键领域“全产业链”的自主格局，以及加大金融双向开放、推进人民币国际化。
3季度及9月宏观数据回顾——总需求进一步修复且结构改善，出口高增长且贸易顺差同比上升，社融增长高位加速，通胀保持低位。3季度实际GDP同比增速继续回升至4.9%，名义GDP增速升至5.5%（重点图表2）。今年前三个季度，净出口对GDP增长的贡献率已达到14.7%。同时，消费和制造业对总需求的提振作用也在边际增加。9月工业增加值同比增速跳升至6.9%，社会消费品零售总额增速恢复至3.3%，汽车（尤其新能源）、计算机等行业产销数据均较为亮眼。9月财政宽松加速落地（财政存款同比下降2.9%）是推升M2和社融的重要因素。通胀保持低位——食品价格带动整体CPI下行；非食品通胀和工业品价格环比虽录得正增长，但同比仍在0附近。往前看——PPI与核心CPI将处于复苏轨道。
下月宏观重要观察点
1）双11预热数据将陆续公布。近期可选消费表现较强，双十一数据有望进一步验证消费需求回升力度，及线上线下零售格局变化趋势。
2）出口增长或再上台阶。虽然欧美疫情有所反复，但出口高频指标继续走强，美国大选落地可能加速资本开支，短期中国出口或“强者更强”。
3）地产投资先行指标走弱是否会快速传导。我们认为地产投资的传导作用在低库存、低利率环境下或将有所弱化。
4）十四五产业规划细节将陆续发布，重点关注科技、农业、医药、新能源等行业。
风险提示：海外疫情二次高峰对需求影响程度超出预期。
3季度及9月经济数据一览
经济活动指标
国内各类价格走势
贸易及外商直接投资相关指标
货币政策及金融市场主要指标
财政指标
风险提示：
海外疫情二次高峰对需求影响程度超出预期。
本材料所载观点源自11月2日发布的研报《外需走强内需加速，2035蓝图初现——国内宏观每月图解（2020年10月）》，对本材料的完整理解请以上述研报为准
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