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易 峘 S0570520100005 研究员
摘要
10月新增贷款和社融大体符合预期——社融存量同比增速从9月的13.5%加快至13.7%，但季节调整后月环比折年增速从9月的13.8%放缓至12.9%。10月新增社融1.42万亿元，基本符合彭博的一致预期（1.4万亿元），而M2同比增速从10.9%降至10.5%，主要受居民超额储蓄微降（超额储蓄率疫情后“正常化”）及财政存款上升影响。同时，M1同比继续回升，显示实体经济现金流有所好转。社融同比多增主要由于政府债净融资与企业中长期贷款同比多增。虽然社融环比增速微降，但结合我们对4季度出口顺差大幅上升的预测，我们认为目前的社融环比增速仍足以支持总需求增长进一步回升（图表1）。具体看，
1) 10月新增社融1.42万亿元，明显高于去年10月8,680亿元的新增额。分项来看（图表2），10月政府债净发行4,931亿元，明显高于去年同期的1,871亿元。同时，10月企业债净融资2,522亿元，高于去年同期的2,032亿元。10月股票净融资927亿元，高于去年同期的180亿元。另一方面，10月信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票等“非标”资产合计余额环比下降2,138亿元，略低于去年10月2,344亿元的降幅，但今年9月环比微升27亿元。
2) 10月新增人民币贷款为6,898亿元，低于市场预期的7,750元、而接近去年同期的6,613亿元。10月贷款余额同比增速从9月的13.0%微降至12.9%。10月企业与居民中长期贷款同比继续多增，而短期贷款与票据融资总额环比下降。具体看，10月新增非金融企业及机关团体中长期贷款为4,113亿元，明显高于去年同期的2,216亿元；新增居民中长期贷款为4,059亿元，高于去年10月的3,587亿元。另一方面，10月短期贷款与票据融资总额环比下降1,689亿元，降幅高于去年同期的341亿元。
3) 10月M2同比增速从9月的10.9%回落至10.5%，低于市场预期的10.8%，主要受居民储蓄同比多降和财政存款多增拖累（图表3）。经季节性调整后，10月M2月环比（非年化）增速从9月的1.2%明显放缓至0.5%。由于财政资金拨付滞后，10月财政存款环比上升9,050亿元，升幅高于去年同期的5,551亿元，拖累M2增速约0.2个百分点。由此，10月财政存款同比增长从9月的-2.9%回升至3.9%。10月M1同比增速从9月的8.1%加快至9.1%，季调月环比增速从9月的0.8%微降至0.7%、但仍保持较高水平，显示企业现金流持续修复（图表4）。
虽然社融环比增速有所下行，但货币政策处于中性，难言紧缩。但结合目前外需走势，总体政策环境远未对增长造成制约——外需进入复苏轨道，中国四季度顺差将对企业盈利和实体经济现金流带来较大提振。中国10月出口同比加速至11.4%，顺差同比扩大38.1%，考虑到4季度是出口旺季，顺差和出口同比双双走强将对经济带来较大支撑。同时，M2数据显示，今年上半年居民超额储蓄开始逐渐回流至消费，而财政存款年底仍有下降空间。综合看，目前整体政策和外需环境均支持总需求增长同比环比均继续回升。
风险提示：货币政策收紧节奏超预期，金融监管政策超预期收紧。
