【华泰宏观】FOMC前瞻：货币政策保持现有宽松基调

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易    峘  S0570520100005   研究员

朱    洵  S0570517080002   研究员

我们预计联储12月议息会议继续维持当前基准利率水平不变、点阵图仍然显示2023年前不会加息；QE规模维持现状——即每月800亿美元的国债和400亿抵押支持债券（MBS）。北京时间12月17日凌晨，美联储即将公布12月FOMC议息决议、并更新联储官员对利率水平展望的点阵图。考虑疫情、疫苗量产等变量仍存不确定性，QE购债和抗疫资金援助等短期不会退出，暂时难以用量化的经济数据作为抗疫援助计划退出需满足的“基准条件”。本次议息会议，我们认为美联储虽然会关注经济增长环比加速的边际变化，但大概率维持此前的宽松基调不变——美元流动性环境有望保持大体宽松，并支持美债利率曲线进一步陡峭化。

预计12月FOMC会议可能上调2020/21年美国GDP增长和通胀预测。就业方面，联储仍将重点关注疫情对部分劳动力市场的结构性冲击。联储之前多次提到“整体需求疲软和油价下跌拉低通胀水平”。目前看来，美国经济的积极因素主要体现在消费需求持续旺盛、库存周期处于低位、设备投资周期或在酝酿，而疫苗量产有望成为经济加快重启最重要的强心针，若市场一致预期经济加快重启，通胀上行可能较经济增长更快兑现；经济环比上行动能或将在2021上半年达到高点。

虽然疫苗提前量产预期或将兑现、美联储对经济的判断可能有积极变化，但是，美联储对核心通胀的短期回升有望保持较高的“容忍度”，预计将在未来较长时间维持低利率。预计本次会议与9月、11月FOMC的前瞻指引保持一致，声明保持联邦基金利率在0~0.25%区间直至“劳动力市场达到美联储认为的充分就业，及通胀上升至2%且有望温和超过2%一段时期”——即对核心PCE短期超过2%保持一定的容忍度。疫苗有望较快量产的利好信息提振市场主体信心，如我们在《疫苗量产若提前，宏观如何演变？》（2020/11/10）中所述，整体通胀预期可能较经济增长和名义利率更快回升，实际利率（名义利率-通胀）短期内会回落。

资产购买层面，我们预计联储12月议息将维持每月购买800亿美元国债、400亿美元MBS的购债指引，并且不对“退出QE”提出明确时间表。11月份美联储、欧央行与日本央行扩表幅度分别为1%、3.9%和0.1%。即便新一轮财政刺激有望在明年一季度出台、疫苗利好和经济加速重启仍可期待，联储QE购债也较难在短期退出。

经济重启预期升温、制造业启动补库周期、叠加美联储短期维持对通胀回升的“容忍度”，支持美债利率曲线进一步陡峭化。——结合我们以上的预测及判断，随着经济重启预期兑现，美债长端利率可能更多反映“正常化”的增长通胀预期。同时，短期流动性保持相对宽松，支持美债利率曲线进一步陡峭化；金融及周期相关板块的相对表现仍然可期。

风险提示：二次疫情和疫苗量产应用的不确定性、美国经济复苏弱于预期。

风险提示

二次疫情和疫苗量产应用的不确定性，影响美国经济复苏弱于预期。