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朱 洵 S0570517080002 研究员
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家 2021.04.30
摘要
4月，美英疫苗接种覆盖率分别超过40%和50%、美国服务业加速重启，而欧洲疫情影响边际回落，但新兴市场——尤其是印度新增疫情再次回升、确诊人数达到新高点；全球工业和贸易周期加速扩张；通胀预期再度升温。生产及需求端指标均显示美欧经济重启渐入佳境、美国3月中开始兑现的新一轮财政刺激效果立竿见影。总需求环比再加速预示着短期通胀预期“易上难下”，美欧利率水平目前仍难言见顶。但是，另一方面，生产重启相对落后于需求、芯片-集装箱运能-原材料等供给侧因素制约着生产的回升强度。
金融条件：经济转好之下，主要央行未显著加大购债力度；美欧长端国债利差收窄。美元走弱缓解全球流动性。4月份美联储、欧央行、日央行分别扩表1.2%、0.7%、0.2%；截止4月末，10年期美债利率持平于1.6%附近，4月份利率曲线小幅走平；名义利率回落+通胀预期小幅走高，4月，10/30年期美债实际利率小幅下行。在美国经济数据表现相对强势的背景下，4月份欧元区利率曲线仍然小幅走陡、美欧长债利差收窄，反映欧洲经济增长和通胀修复存在相对更大的预期差。欧元兑美元近一个月走强约3.3%，美元指数跌至91附近。
欧美制造业PMI回升到10年高位，但新一波疫情影响下新兴市场增长再次放缓。摩根大通全球（55%）3月份制造业PMI为近10年来的高位；4月Markit制造业PMI显示美国、英国预期继续改善，欧元区（63.3%）、德国（66.4%）、法国（59.2%）、英国（60.7%）、美国（60.6%）4月份制造业PMI均仍在近10年来的高位；欧元区（0.7pct）、英国（3.8pct）4月服务业PMI上行（括号内为PMI环比高于前值的百分点），欧元区服务业PMI回升至荣枯线以上。制造业和服务业先行指标均好转、制造业新订单大幅扩张。但受疫情再升级影响，以印度为代表的新兴市场经济活动再次放缓，疫苗接种在发达国家和新兴市场间“冷热不均”影响全球需求回升的整体性。
美国消费大幅跳升、经济重启下制造业订单-生产-库存均现回升；全球贸易周期扩张，但供给侧瓶颈与新兴市场复苏放缓、边际制约全球生产活动。美国居民消费已明显超过2019年同期，而欧洲消费正随着疫情缓和触底反弹。服务业消费——尤其是出行相关项目持续好转，美国和全球航空客运量较3月份继续上行。生产端，美国3月份工业生产指数同比增长自去年疫情以来首次转正，发电量、粗钢产量均已超过去年同期，3月新屋销售和开工环比、同比两个维度均大幅增长。全球制造业新签订单加速、耐用品和电子产品供不应求，同时欧美国家汽车、住房等库存仍然较低，补库暂滞后于需求增长。韩国3月份出口大增（环比+20%）；在财政刺激“溢出效应”影响下，美国贸易逆差继续扩大、进口增加；欧美贸易需求和东亚制造业国家出口同步回暖。另一方面，芯片短缺困扰制造业重启、集装箱运能仍较紧张，部分新兴市场受疫情影响，经济仍重启偏慢。
大宗商品价格重回上行、短期通胀压力再次上行。截至4月末，各期限TIPS隐含通胀预期仍在五年来的高位；4月份，原油、黑色金属、铜-铝、农产品等多类工业大宗价格重回上行通道；欧美多国房价火爆；服务业重启初期“需求>供给”、劳动力薪资水平有望持续修复；随着名义增长加速、企业盈利反弹支撑贷款需求和现金流回升，可能对资本品和劳动力成本的上行形成较强的正反馈。在1.84万亿美元纾困方案刺激下，预计从3月开始，核心PCE环比有望持续在数个月内明显强于历史季节性，今年Q2~Q4的核心PCE均值都可能高于+2%的美联储“目标线”，核心通胀的趋势和“粘性”对美联储货币政策的边际影响重要性可能继续上升。
风险提示：疫苗接种进度慢于预期；欧美经济重启慢于预期。
正文目录
4月份主要央行扩表速率未显著加快、美-欧长端国债利差收窄
领先指标一览：美国、欧洲经济信心4月以来继续好转
美欧日总需求环比反弹动能较充足
居民消费大幅回升、可选消费动能强劲
工业生产回升、库存低位回补
财政刺激“外溢效应”带动全球外贸周期回升
大宗价格“易上难下”，核心物价上行压力加大
风险提示
海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。
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