【华泰宏观】8月数据预览：内需走弱、消费尤甚

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易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家

刘雯琪  S0570520100003   研究员2021.09.03

我们预计，8月内外需指标均可能加速下行，尤其是居民消费可能进一步走弱。经济周期减速叠加疫情反弹的影响主要集中在8月，居民实物消费和服务消费可能双双走弱。房地产投资亦可能继续降温，但基建投资跌幅有望收窄。PPI高企、CPI基本持平。政策方面，虽然8月末加强放贷，但贷款需求走弱的背景下社融环比增速可能仅弱企稳、同比增速继续下降。

工业生产增速继续降温——预计8月工业增加值季调后环比增速小幅回升，但同比增速从7月的6.4%明显下降至5.1%，两年复合增速从5.6%降至5.3%。高频数据显示8月工业生产总体仍疲弱，体现在：1）8月1-20日粗钢产量同比下降3.4%；2）焦化和高炉企业开工率继续走低。另一方面，部分短期因素如洪涝灾害缓解，建筑业活动景气度有所上升，建筑钢材成交和水泥企业开工率均有所上行。

消费需求可能进一步走弱。预计8月社会消费品零售总额环比继续收缩，同比增速从7月的8.5%下行至6.3%，两年复合增速从3.6%降至3.4%。如《疫情之外，为何消费减速再超预期？》（20210824）分析，与预期相比，消费下行压力可能更大。8月服务消费受疫情影响可能更大，8月前三周全国新增确诊974例，航空和陆运人流量下滑，疫情对出行的影响比7月更大。其次，8月汽车和地产相关消费均下行：1-29日汽车零售同比下滑13%、环比7月下降2%，供给约束较强；8月30个大中城市房地产成交面积同比下降24%、环比下降25%，显示地产成交失速，相关消费可能承压。

投资方面，地产投资或继续降温，基建投资跌幅收窄。我们8月预计城镇固定资产投资累计同比增速从7月的10.3%降至8.7%，隐含单月同比增速在零附近、两年复合增速从上月的2.8%回升至3.7%。分部门看，制造业投资有韧性，同比增速维持相对高位。随着建筑业活动加快，基建投资同比跌幅有望收窄。另一方面，受集中拍地延期及资金来源疲弱等因素影响，我们预计8月地产投资环比仍下降，同比增速可能跌至零附近甚至为负。

我们预计8月CPI微升至1.1%，PPI或保持在9%的高位。油价小幅下跌，国内商品价格分化。煤价上涨12.1%、水泥价格上涨4.2%、铝价上涨4%，但钢价和铜价分别下跌4.1%和3.7%。PMI原材料购进和出厂价格均小幅回落，8月PPI环比涨幅可能略收窄。综合考虑，我们预计PPI同比仍可能达到9%。CPI方面，猪肉价格同比跌幅较深，居住和生活用品等价格环比或继续上升，交通及文娱等价格环比或因疫情回落，但低基数对同比有支撑。

出口增长可能越过筑顶阶段、8月明显下行。预计8月（美元计价）出口同比增长15%，两年复合增速从12.9%降至12%；进口同比增长23%，两年复合增速从12.8%降至10.1%。8月上/中旬沿海主要枢纽港口外贸货物吞吐量同比下降2.3%/1.1%，PMI新出口订单继续降低。预计8月日均出口额环比继续下降；进口额仍受通胀支撑。隐含的贸易顺差约为510亿美元。

预计8月新增信贷1.25万亿元；新增社融2.9万亿元、同比增速下降至10.4%；M2增速持平于8.3%。虽然央行8月底鼓励银行加大贷款投放，但15号文及地产相关行业等监管约束仍在，底层融资需求仍可能偏弱。此外，信用债及企业债净融资显著不及去年同期，非标资产持续小幅萎缩；社融环比增长可能低位企稳，但同比增速继续下降。8月美元指数较为平稳、美债利率小幅上升、外储水平或微降。财政方面，月度财政赤字有望从上月的盈余转为温和扩张，但赤字进度仍滞后。

风险提示：政策超预期收紧；出口快速下滑。

图表1：8月份经济数据预测表

资料来源：Wind，华泰研究预测