【华泰宏观】美元走弱与美债利率下行提振外储估值

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常慧丽  S0570520110002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家 2021.05.07

4月以美元计的外储环比上升，主要受美元走弱与美债利率下行的双重提振，而外汇流动可能大体均衡。4月中国外汇储备环比上升282亿美元至3.2万亿美元，而3月为环比下降350亿美元（图表1）。以SDR计值，4月外储环比小幅下降96亿至2.23万亿。同时，4月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比上涨4.5%至1,107亿美元。

我们对4月外储变动的具体拆解如下：

1) 4月美元走弱明显提振外储估值。随着欧洲疫情缓解、以及疫苗接种加速，4月美欧之间增长预期差明显收窄，由此美元指数环比下跌2.1%。分币种看，4月欧元、日元、英镑分别兑美元升值2.5%、1.3%、0.3%。据我们估算，4月汇率波动可能提振外储估值约180亿美元。

2) 4月资产价格变动也在一定程度上推升外储估值。4月美债收益率回落，而欧元区政府债券收益率走高。考虑到外储对美债的配置比例较高，4月债券价格变动可能整体上推高外储水平。此外，4月全球主要股指普遍上行，也有利于外储估值。

3) 4月外汇流动可能大体均衡。4月人民币汇率走势大体平稳——美元走弱下，人民币兑美元汇率升值1.6%，但兑一篮子货币的汇率保持稳定，CFETS指数仅微跌0.1%（图表2）。同时，4月在岸外汇市场日均交易量环比基本持平，反映汇率预期相对稳定（图表3）。

短期内，境外上市公司的分红购汇需求可能带来一定的资本流出压力。然而，考虑到国内消费需求持续回升，叠加外需保持强劲，经济基本面有望为跨境资本流动提供较强的支撑。临近年报分红季，短期内境外上市公司的购汇需求或将明显升温。然而，如我们在4月28日发布的《消费有望成为近期内需增长亮点》所分析的，消费需求环比回升将为国内2-3季度内需增长形成较强支撑，而“五一”假期期间强劲的消费数据印证了我们的观点。同时，2-3季度欧美经济可能加快复苏（请参见我们4月15日发布的《高频跟踪：美欧环比增长如期再加速》），外需有望保持强劲。因此，2季度国内经济环比增长有望加速，将为跨境资本流动提供较强的基本面支撑。

风险提示：美元超预期走强，全球通胀预期高企明显推升利率水平。