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【华泰宏观 | 图解海外宏观】美国增长动能边际回落但通胀显粘性

华泰证券宏观研究

2021-06-06

导读：美国就业PMI分项回落；欧洲国家服务业快速复苏、英国领跑；制造业出口国外贸动能维持强劲。

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朱洵 S0570517080002 研究员

易峘 S0570520100005 首席宏观经济学家 2021.06.06

摘要

全球疫情：印度新增疫情从5月中旬以来持续回落；但周边南亚国家——菲律宾、马来西亚疫情日趋严峻。截至6月5日，美国（49.1%）、英国（59.8%）、法国（39.2%）、德国（44.1%）当中，美国已接近达到50%的覆盖率；如我们在《海外：通胀与利率的平衡依然“脆弱”》（20210531）中所述，欧美发达国家有望在今年三季度先后达到70%的“群体免疫”疫苗接种覆盖率；美国加州橙县疫情防控放宽至州府规定最宽松的黄色级别。印度日新增确诊病例继续回落至日增15万例左右（5月10日左右高点是日增近40万例）；但泰国、菲律宾、马来西亚疫情形势却进一步严峻，马来西亚决定从6月1日开始在全国范围内实施“全面封锁”；美国疾控中心将马来西亚列入疫情最高级别警戒国家。

美国就业PMI分项回落；欧洲国家服务业快速复苏、英国领跑；制造业出口国外贸动能维持强劲。美国5月ISM PMI显示，制造业新订单再度增长、供应商交付再创新高，但就业回落至去年11月以来的低位。欧洲国家当中，最早重启的英国各项服务业指标回升最快，伦敦城市活动指数（接近）升至疫情以来的高位、英国餐饮预订量大幅上升。全球航班总数量在过去的两周内再现跳升（上一个跳升节点是2月下旬），截至6月4日，每日架次已基本持平去年初水平。今年5月份，韩国出口总额507.3亿美元、超过2018年同期水平；考虑工作日的日均出口额24.2亿美元，自2018年以来首次超过24亿美元。

5月非农就业数据再度弱于预期，印证美国居民工作意愿短期仍较弱、而服务业复苏（需求）斜率最大的时点或已过去。三季度前就业数据或维持疲弱（失业救济将于9月上旬到期），FED难以在6月议息会议上作出劳工市场旺盛复苏的判断；我们认为联储6月议息不太可能提及QE退出时间表。

拜登政府和共和党仍未就基建&加税一揽子计划达成一致。共和党最新提出的9280亿美元方案中包含较多已获批准的基建开支、新增支出计划仅有不足3000亿美元，与民主党方面预期差距较大。如我们在《海外：通胀与利率的平衡依然“脆弱”》（20210531）中所述，若近期两党仍不能达成共识，民主党在2022新财年开始后再动用“预算调解”程序推进一揽子计划的可能性将大幅上升。

价格指标、利率和资产表现：美元指数连续两周走平、美债名义利率小幅下行；欧美发达国家和东南亚股指大多上涨。油价继续上涨，WTI油价接近70美元/桶；有色金属价格震荡回调。5月份非农就业连续第二个月不及预期，美债名义利率上行动能短期再趋缓；在数据公布后，10年期美债利率从1.63%回落至1.56%。低于预期的非农数据短期内“巩固”联储宽松货币基调，美股走高；尽管疫情仍较严峻，但孟买（印度）、马尼拉（菲律宾）、雅加达（印尼）股指上周均走高——当前时点，联储货币政策的边际变化对资本市场的影响或更大于疫情的局部反复。

本周将公布美国5月CPI数据。4月CPI、PCE涨幅均高于预期，耐用品、出行活动相关价格涨幅最大。在财政刺激提振高点过去后，通胀的“粘性”能否持续（尤其是环比涨幅），将是影响联储货币政策的关键变量；我们继续关注5-7月美国通胀数据走势。

风险提示：海外疫苗接种推进不及预期，欧美经济重启慢于预期。