【华泰宏观】节后制造业景气强势回归、服务业修复

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刘雯琪  S0570520100003   研究员 

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家2021.03.31

3月制造业PMI为51.9%，环比显著回升1.3个百分点（图表1及图表2）。继1-2月回落后，3月PMI强势回归：制造业供需两旺，服务业重回修复。

3月生产指数上升2个百分点至53.9%。分企业规模看，大型企业（52.7%）比2月上升0.5个百分点，中型企业（51.6%）和小型企业（50.4%）PMI回升更为显著，双双回到临界点之上。

1）疫情短暂影响已过，制造业供需景气度双双上升。除生产指数上升外，新订单指数从上月的51.5%回升至53.6%，在手订单指数小幅回升0.5个百分点至46.6%。此外，进口指数显著回升至荣枯线以上，从上月的49.6%升至51.1%。分行业看，高技术和装备制造业增速高于整体增速，食品和电气机械行业回升幅度较为显著。

2）外需保持强劲增长势头。新出口订单指数为51.2%，较上月回升2.4个百分点。往后看，美国新一轮1.84万亿财政刺激计划可能推动其2季度增长环比显著加速，继续提振中国出口增长。

需求旺盛推动终端库存下降。3月原材料库存为48.4%，产成品库存继续下降1.3个百分点至46.7%（图表3）。

3月工业品通胀继续上行。高频指标显示3月国际大宗商品价格高位震荡，而国内上中游工业品价格继续上涨。PMI价格分项亦显示通胀继续上行——3月原材料购进价格和出厂价格分别为69.4%和59.8%，较上月环比上升2.7和1.3个百分点，为2016年以来新高。行业来看，油气、化工和机械设备等行业价格涨幅较为显著。

服务业景气度大幅回升。3月非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升4.9个百分点（图表4）。具体看，建筑旺季来临，施工进程明显加快，行业指数从54.7%跳升至62.3%。同时，铁路、航空等交通业扩张明显，以及此前受疫情反复影响的住宿、商务服务等行业也重回荣枯线之上。

制造业及服务业就业压力双双改善。3月制造业PMI就业指数为50.1%，服务业PMI就业指数为49.7%，均较上月环比改善。

3月PMI强势回升，显示制造业供需景气度相当高，服务业则重回复苏轨道。往后看，PPI可能加速上升，带动资本开支增长。尽管1-2月PMI受疫情影响小幅回撤，但3月PMI数据显示工业和出口增长势头相当强劲，疫情对居民消费的负面影响也已消退。我们重申，全球重启尚处早期、美国新一轮财政刺激效果即将显现，中国的出口增长有望继续成为拉动经济增长的强劲动力。同时，3月PMI价格指标涨幅显著、创近年新高，我们预计二季度PPI可能会加速上升至4%以上，且持续性或超出市场预期。由此，企业盈利有望进一步修复，资本开支力度亦有望随之加大，尤其是高新技术制造业投资增长可能会持续亮眼。

风险提示：全球需求超预期上升；政策收紧。