【华泰宏观】出口及顺差继续大幅上扬,Q4盈利增长无虞

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   研究员

11月出口增速及顺差继续大幅上扬。11月贸易顺差754.2亿美元，是年初至今最高的一个月，Q4出口表现强势，符合我们在【华泰宏观|深度】中国出口：强者或将更强中的预期。据海关总署，美元计价，11月份出口同比增速+21.1%（前值+11.4%），进口同比+4.5%（前值+4.7%）；出口增速明显高于Wind一致预期的+9.5%。今年10-11月我国贸易顺差均值为669亿美元（今年Q2为515亿美元、Q3为528亿美元，去年10-11月均值为397亿美元），贸易顺差环比、同比大幅上行，四季度出口型企业盈利增长有望明显受益。

欧美消费需求旺盛，海外供需缺口继续扩大，拉动我国出口同比增速大幅上行。电子产品、玩具家具等可选消费品仍是拉动11月份出口的主力。出口加速上行的宏观逻辑仍然如前，我们在【华泰宏观|深度】中国出口：强者或将更强中已有阐述：1）主要经济体需求修复、但生产能力恢复不及，海外供需缺口扩大；2）国内产业链体现出较强的完整性和稳定性，部分行业产能甚至呈现补偿式回升，抢占了更大的国际贸易份额。由中观数据看，11月份出口中，除机电产品外，玩具、家具、塑料制品等表现持续较强，圣诞季和地产后周期（产品）特征体现较为明显。

农产品、部分工业原料仍是主要进口商品。11月进口金额日均环比呈季节性回落，但日均进口金额（以工作日计）仍是年内第二高，仅次于10月。11月份当月进口各类农产品、原油、橡胶塑料、集中电路总金额仍在年内高位，由于去年同期基数走高，整体进口同比增速小幅回落。RCEP协定正式签署、逐步落地，对消除东南亚-澳新区域贸易壁垒、改善我国贸易条件有望起到积极影响。

美国可选消费及地产周期加速复苏、消费需求带动库存回补，有望继续支持中美贸易放量修复。二次疫情对欧洲消费需求冲击有限，欧洲对华贸易修复趋势仍向好。11月份，中国对美国出口同比大涨45%、1-11月对美贸易差额累计同比加速回升到+5.4%（前值+0.9%）。美国家具、家电等库存水平处于近两年来的底部，而相关可选消费维持强势。疫苗有望提前量产的利好消息，对改善欧美国家居民风险偏好、支撑海外需求有积极意义。

目前看来，今年4季度出口同比两位数增长可能性较大。若贸易顺差延续目前态势，四季度经济增速可能比我们此前在【华泰宏观|年度策略】2021宏观展望：经济再通胀；政策温和退出中预测的+5.5%更高。即使疫苗从明年初开始大规模应用、海外经济加快重启，考虑订单执行存在时滞、贸易合作关系存在一定粘性等因素，我国在全球贸易份额中的占比也难言很快回落至疫前水平；同时，海外经济加快重启也使得全球外贸总量有更大的回补空间。近期，我国外贸重点航线的出口运价、港口吞吐量等高频指标维持强势，今年四季度出口增长可能成为过去几年的高点、贸易顺差对名义经济增长的拉动有望较Q3继续走高。若12月份贸易顺差持平11月份，则Q4净出口有望拉动当季名义GDP增长1.9个百分点左右（Q3该项约为1.1个百分点）。

风险提示：

全球范围内疫情控制情况差于预期，外需下行程度大于预期，出口未来下行速度超预期。