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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员
摘要
12月政治局会议点评
分析结论：政治局会议相比7月更加强调“稳增长”。三季度以来房地产周期快速降温、经济基本面迅速恶化，由此，稳增长政策从“酝酿”逐步转向明朗——12月政治局会议大力强调稳增长，尤其在住房政策端，提出满足购房者的合理住房需求——这可能包括落户、改善型、和保障性多层次的需求。我们预计近期的中央经济工作会议将更加明确、详细提出“扩需求、保底线”的政策意图、尤其防止“化解风险过程中”产生新的风险。我们对本次会议简要分析如下：
短期宏观调控基调：做好“六稳”、“六保”工作，着力稳定宏观经济大盘，保持经济运行在合理区间。宏观调控政策要稳健有效，这意味着财政政策和货币政策均将保持宽松，同时更加注重实效。
1）货币政策：稳健的货币政策灵活适度，保持流动性合理充裕、降准并扩张基础货币。继宣布全面降准0.5个百分点之后，货币政策将继续保持总体宽松态势。我们维持此前判断(参见11月9日发布的《央行碳减排支持工具标志逆周期加力》)，即结构性货币政策的稳增长效果大于降准，碳减排、小微企业等再贷款可能较快扩容、直接推升货币信贷供给。
2）财政政策：保持积极、提升效能，更加注重精准、可持续——减税、缓税或将加码，地方债用途可能放开、推升政府主导消费和投资。财政支出有望相较今年1-10月加速，推动形成有效社会保障及实物投资工作量。财政将重点提高资金使用效率，并在“十四五”重大项目工程、保障性住房建设、民生改善和提供高质量公共服务等方面更好地发挥跨周期调节的作用。此外，财政政策将积极扩大有效投资，尤其是技术含量较高的“新基建”投资。
3）房地产政策：本次12月政治局会议未提“房住不炒”，并提出保证合理住房需求——这可能包括落户、升级、和保障性多层次需求。这是自去年中央经济工作会议、今年4月及7月政治局会议之后首次如此。在房地产领域，政策强调要推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环。这意味着，房地产行业化解风险的重要性将上升，同时保障性住房将成为提振地产需求、稳定增长的“破局”之策（参见我们2021年11月11日发布的报告《宏观政策如何（部分）对冲地产拖累？》）。
4）扩内需结构政策：保市场主体、保就业、落实生育政策和加快科技创新是关键。本次政治局会议提到社会政策要兜住民生底线，落实好就业优先政策。随着经济增长加速下行和疫情反复，部分服务行业、以及地产相关产业的就业压力开始加大。中长期推动高科技领域“补短板”、提升制造业核心竞争力。
以上为主要政策方向。具体后续宏观调控政策，敬请关注即将举行的中央经济工作会议——预计中央经济工作会议将于本周五（12月10日）闭幕。
风险提示：政策出台及执行力度低于预期，全球防疫形势恶化。
图表1：12月政治局会议：稳字当头
资料来源：中国政府网，华泰研究
华泰证券宏观研究
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