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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
朱 洵 S0570517080002 研究员
报告发布时间：2021年12月14日
摘要
12月16日FOMC前瞻
美联储将于北京时间12月16日（周四）凌晨公布12月FOMC决议；我们预计美联储可能在本次议息会议上修正通胀（预测）、去除对通胀判断为“暂时性”（transitory）的表述，并加快taper节奏。11月议息会议上，美联储决定每个月减少100亿美元的国债购买及50亿美元的MBS购买，由此推演，QE削减将于2022年6月完成、届时美联储资产负债表体量将达到9万亿美元的峰值。预计在12月议息会议上，美联储可能把每个月的削减力度进一步加大到300亿美元——即每个月减少200亿美元的国债购买、100亿美元的MBS购买。若以此推算，QE削减将“提前”于2022年3月完成、美联储资产负债表峰值将在8.9万亿美元左右（参见图表1）。
我们认为美联储本次议息对通胀的表述，可能更多的是修正此前的判断和承认已经发生的事实——即转为更明确承认通胀（部分）是有“持续性”的（consistent）。联储今年上半年一直坚持通胀是“暂时性”的、主要受短期供给因素影响的判断，维持其极度鸽派立场；但随着通胀形势继续演进、通胀率远远超过美联储此前的模型预判和平均通胀目标值，联储逐渐开始“修正”之前的判断失误。11月底鲍威尔的讲话意味着联储转向更为中性的货币政策立场、预留更大的政策空间。自11月议息以来，美国通胀环比涨幅再度回升，11月美国CPI同比增速已接近7%，TIPS隐含5/10年期通胀预期在11月中旬一度达到3.17%/2.73%的新高。虽然Omicron毒株对通胀预期产生冲击，但不改明年表观通胀仍难以回归至联储目标之下的事实。
虽然taper节奏可能加快，但我们认为这仅是美联储在承认此前“误判”后加速回归中性，不代表政策将全面“转鹰”。联储仅旨在承认此前“误判”后，在“策略上”加速回归中性，以便此后“相机而动”，而并不意在立刻启动“紧缩”模式。毕竟，此前的高通胀势头不支持继续为经济“加油”（QE）。
我们认为联储退出QE后-加息前可能维持数月的“数据观察期”，除非通胀和增长继续大幅超过预期（我们认为该可能性不高）。明年加息节奏、即首次加息时间及全年加息次数，仍将受数据支配（data dependent）。我们认为，通胀环比可能逐渐下行；劳工和租金通胀仍有粘性，但经济和企业盈利增长的环比高点已过，通胀预期难以持续加速上行。
更进一步，我们看来，加息次数未必达到市场对联储明年加息3次的一致预期——经济和市场的“反馈”机制可能会“逼退”1至2次加息预期。据联邦基金利率期货，目前市场预期为联储2022年将加息三次，首次加息或将在5月或6月，第二次加息在9月或11月（图表2）。但我们认为，中国周期大幅减速的影响被供应链的短缺效应所掩盖，而这一影响、按此前一般规律，将在明年1-2季度之间传导至全球贸易和可贸易品价格上。由此，联储的模型可能开始预测通胀走弱（参见20211108《近期仍有 3 个潜在的“预期外”风险》）。
尽管美联储在taper启动前后与市场的沟通已较为充分，但实际购买量的下降仍可能对金融资产价格有影响，不排除短期内实际利率上行，金融市场波动加大的可能性。往前看，我们认为美国长期通胀预期可能逐渐见顶下修，而美债长端名义利率波幅可能低于通胀预期——如我们在20211103《taper预期如期而至、加息预热中》中所述，实际利率可能明显上升、利率曲线扁平化，加大权益市场波动性。参考2018年的经验和我们看到的市场需求现状，不排除市场目前对联储未来加息频率预期过于激进的可能性。
风险提示：美国就业市场及供给瓶颈改善的不确定性、经济复苏弱于预期。
华泰证券宏观研究
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