如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！
易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
朱 洵 S0570517080002 研究员
报告发布时间：2021年12月16日
摘要
12月美联储议息会议简评
北京时间12月16日（周四）凌晨，美联储公布12月议息决议，如期修正通胀（预测）、去除了对通胀判断为“暂时性”的表述，并加快taper节奏——三项关键调整均符合市场预期。美联储将每个月的削减力度进一步加大到300亿美元，即每个月减少200亿美元的国债购买、100亿美元的MBS购买——如我们在20211214《联储或加速taper,意在回归中性立场》中所预期。以此推算，QE削减将“提前”一个季度于2022年3月完成，美联储资产负债表峰值将在8.9万亿美元左右（参见图表2）。议息决议公布后，美债10年期利率小幅震荡，仍继续收于1.45%左右；美元指数从96.8回落到96.3；黄金现货价格小幅上涨（截至北京时间12月16日8:00）。
联储下调2021年增长预期、小幅上调2022年增长预期；再度上调2021-23年通胀预测值。将2021年GDP增速预测下调至5.5%（-0.4pct），2022年GDP增速预测上调至4%（+0.2pct）；将2021~2023年核心PCE预测分别上调至4.4%（+0.7pct）、2.7%（+0.4pct）、2.3%（+0.1pct）（括号内为相对9月议息的调整幅度；各项预测值为各位美联储官员预期的中位数）。
12月FOMC点阵图显示加息预期再度前移（图表3）。所有联储官员认为2022年内将首次加息、中位数预期明年加息3次（10/18人），而9月议息只有一半的官员认为明年将（至少有一次）加息。对于2023年加息预期，中位数预期上移至“2023年底前加息6次”，即明年和后年各加息3次。
此外，如我们预计，美联储本次议息修正通胀表述，认为供需失衡推动通胀的影响大于预期（larger and longer lasting than anticipated），承认通胀可能更具“持续性”（persistent）。如我们在20211214《联储或加速taper,意在回归中性立场》中所述，通胀表述修正、taper节奏加快，显示美联储在承认此前“误判”后，加速回归更为中性的货币政策立场、预留更大的政策空间（…better position policy to address the full range of plausible economic outcomes），但不代表将全面“转鹰”、立刻启动“紧缩”模式。
关于劳动力市场，鲍威尔表述相对积极，认为在实现最大就业方面“进展迅速”（making rapid progress），但也承认在疫情等因素扰动下，填补就业市场缺口遇到一定困难、薪资水平上涨较快。鲍威尔指出，劳动参与率仍然低迷、恢复较慢，未来一段时间内可能不会很快恢复（may not have it some time），同时重申“充分就业”是未来加息的必要条件之一。关于经济增长，他认为尽管面临Omicron、疫情回升等风险，但总需求仍然非常强劲。
在我们看来，明年加息次数未必达到当前市场、以及联储官员的加息3次的一致预期——经济和市场的“反馈”机制可能会“逼退”1至2次加息预期。鲍威尔指出，目前“所有联储官员都认为明年将加息”，同时重申“taper结束前不会加息”。我们认为明年加息节奏仍将受数据支配（data dependent），联储在结束QE后-直到加息前，可能维持数月的“数据观察期”，除非通胀和增长继续大幅超过预期（该可能性不高）。目前劳工和租金通胀仍有粘性，但经济和企业盈利增长的环比高点已过，同时，中国周期大幅减速的影响被供应链的短缺效应所掩盖。综合考量，通胀预期难以持续加速上行，而美国CPI和核心PCE环比也可能逐渐下行。同时，我们认为美联储实际购买量的下降仍可能对金融资产价格有影响，不排除短期内实际利率上行、利率曲线扁平化，金融市场波动加大的可能性。
风险提示：美国就业市场及供给瓶颈改善的不确定性、经济复苏弱于预期。
华泰证券宏观研究
欢迎关注华泰证券宏观研究，感谢您的支持！我们将与您一同剖析宏观经济、关注资本市场！