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易 峘 S0570520100005 首席宏观经济学家
刘雯琪 S0570520100003 研究员2021.07.30
摘要
7月政治局会议点评
分析结论：政治局会议提出防风险领域对增长的“降温”效果与“补短板”政策的提振作用形成对冲和互补。综合影响还看执行。上半年财政货币政策趋紧、外需3季度“筑顶”，叠加防风险政策对地方平台融资、地产交易/投资等领域的“降温”效果可能推动总需求增长下行。“做加法”政策在执行层面的速度和力度、及其对经济下行压力的对冲作用有待观察。我们将重点监测月度财政赤字进度、广义财政融资、社融M2增速变化等前瞻指标判断政策的综合效果。具体分析如下：
相对4月政治局会议，7月对形势判断更趋谨慎。未再提“稳增长压力较小窗口期”，表示外部环境更趋复杂严峻，国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。
短期宏观调控基调：再度强调“跨周期调节”，保持增长在“合理区间”。宏观调控政策保持连续性、稳定性、可持续性，统筹做好今明两年宏观政策衔接，这意味着政策可能保持大体平稳，视经济增长变化相机调整。
1）货币政策：保持流动性合理充裕，助力中小企业困难行业恢复，保持汇率在合理均衡的水平。总量政策外，对中小企业、困难行业和政策扶持行业（如下文的绿色发展、保障房等）等部门的结构性支持政策有望延续。
2）财政政策：保持积极、提升效能，守“三保”底线——技术上，财政有望扭转上半年同比大幅紧缩态势。上半年中央+地方政府财政赤字7,181亿元（去年同期3.4万亿元）；地方专项债新增净发行1.2万亿元（全年进度33%）。会议提出合理把握预算内投资和地方政府债发行进度，下半年地方债发行有望保持较快势头。同时要推动“形成实物工作量”，即推动基建投资。
长期结构性政策方面，7月政治局会议重点提出“防风险”领域有以下方面：
1）防金融风险：地方隐性负债、海外上市相关监管加强。会议指出落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置工作，完善企业境外上市监管。
2）坚持房住不炒的定位，持续提出“稳地价、稳房价、稳预期”。我们预计房地产政策将有定力。
3）局部物价上行过快压力，做好大宗商品保供稳价、纠正运动式“减碳”。
防风险同时，为经济增长动能“做加法”的相关政策包括以下重点领域——
1）“碳达峰”行动规划将提速，“先立后破”，首提支持新能源汽车发展。同时，做好电力迎峰度夏保障工作。
2）改善就业环境和人口结构，落实“三孩”生育政策，推进基本养老保险全国统筹。会议指出完善生育、养育、教育政策配套。
3）继续推动高科技领域“补短板”，解决“卡脖子”问题，加强基础研究，推动应用研究，保障供应链安全。
4) 加快发展租赁房，形成房价调控可持续机制，降低落户及企业运营成本。
风险提示：全球疫情出现大规模反复，政策超预期收紧。
华泰证券宏观研究
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