【华泰宏观】6月非农就业超预期、7月或更高

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家 2021.07.03

美国6月新增非农就业+85万人（前值上调到+58.3万人），高于彭博一致预期的+72万人。疫情防控措施放松之下，服务业重启带动的“恢复性雇佣”仍是最主要贡献项。6月非农就业中，休闲和酒店业（+34万人）环比增幅最大，其中过半由食品服务和饮吧（+19.4万人）贡献。与2020年2月相比，休闲和酒店业的总就业人数仍有-220万人的缺口；随着线下学校活动逐步恢复，教育就业增加15.5万人（相比2020年2月缺口仍有-41万人）。其他增幅较大的行业包括商业服务业（+7.2万人）和零售业（+6.7万人），两者相比2020年2月的缺口分别为-63万人和-30万人。这些主要服务行业的就业“缺口”加总目前仍在350万人左右，这部分就业岗位或将在随后几个月内加速“回补”。

6月新增非农就业的季节性因素（季调-未季调值）为-30万人，基本持平2011-2019年间同期均值；未季调的当月新增非农就业+115万人，明显高于同期均值的+54万人。今年7月，非农就业的季节性因素或将转正（2011-2019年7月季节性因素均值为+130万人），而经济重启之下，“恢复性雇佣”需求有望持续凸显；这两大因素有望对今年Q3非农就业（季调）数值产生显著正向拉动，意味着只要7月未季调的新增就业不为负值——考虑各行业就业缺口仍较大，这一可能性不大——则季调后的非农就业可能突破+100万人，升幅明显。

在联储6月议息显示首次加息可能“提前”后，今年三季度，市场对联储的政策立场变化更加敏感、将高度关注短期内的就业/通胀数据。6月非农数据公布后，10年期美债利率持平于1.45%、美元指数持平于92.5、美股高开。如我们在《6月FOMC：第一次加息或将提前》（20210617）所述，在季节性就业“逆风”以及失业救济补贴退出后，新增就业是否加速上升，将是形成削减QE共识、及此后第一次加息时点讨论的关键。随着临时失业补贴在Q3逐渐退出，且开学在即、季节性招工高峰即将过去，经季节调整后（消除季节性因素影响）的非农就业人数有可能反弹——这或将是此后判断联储立场的最重要宏观指标。同时，经济重启下的“供不应求”+房租/薪资等粘性因素，或使得核心通胀上涨具有持续性。我们预计Q3的通胀+就业数据组合可能进一步巩固联储在2024年前加息的预期，继续推升5年期以下的美债短端利率。

美国6月份劳动参与率61.6%、持平前值；失业率5.9%，较前值上升0.1个百分点（彭博一致预期+5.6%）。失业补贴逐步退出之下，求职意愿略有回升，失业人口略有上升、就业人口持平，可能由于岗位能力不匹配、薪资期望过高等因素，劳动力市场摩擦性失业依然存在。今年三季度，就业市场“供给不足”问题有望逐渐缓解、供需更加平衡，但劳动参与率和失业率距离联储的“合意水平”尚有差距——疫情前两者分别在63%和3.7%左右。

美国6月非农时薪环比+0.3%，连续三个月环比正增长；6月时薪较2020年1月值（疫情爆发前）累计增长近7%。如我们在《海外：通胀与利率的平衡依然“脆弱”》（20210531）中所述，尽管财政补贴发放、美国居民消费环比改善幅度最大时点或已过去，但财政补贴造成居民对薪资期望水平更高的影响效应仍未消退，而就业市场短期的供不应求也推动薪资水平增长。房租、薪资等更具“粘性”的通胀因素使得核心通胀上行更具持续性。

风险提示

海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。