【华泰宏观】美国5月零售：有所退潮但韧性仍在

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朱    洵  S0570517080002   研究员

易    峘  S0570520100005   首席宏观经济学家 2021.06.16

美国5月零售消费环比-1.4%、低于彭博一致预期的-0.7%；前值（4月份）环比增速上调到+0.9%。5月零售消费较2019年5月增幅为+20.7%（4月该项增幅为+22.7%）；随着基数走高，同比增速回落到+28.2%。财政转移支付力度最大的时点已过、美国居民收入增速回落，对消费的拉动效应有所减退。汽车、电子等实物消费回落幅度较大，是美国5月零售消费总额弱于预期的主因，不过服务消费仍较为强劲，剔除汽车的核心零售消费仍在高位。生产重启之下，耐用品（汽车）产销比小幅回升、库存开始回补。 

5月份，汽车（-3.7%）、电子（-3.4%）、建材（-5.9%）等实物消费回落幅度较大；但食品服务和饮吧（+1.8%）、保健（+1.8%）、加油站（+0.7%）等服务消费，以及受益于线下商业重启的服装店（+3%）环比仍然正增长。5月份，美国酒店入住率上升至接近2019年同期水平，城市出行指数已经达到疫情爆发以来的高点。随着财政转移支付力度有所放缓，信用卡“超前消费”等因素对消费的拉动效应逐渐减退；通胀上行较快，价格因素或对消费形成一定制约；芯片短缺等供给端因素也可能影响消费（量）增长。同时，在疫苗接种“冷热不均”之下，涉及跨国检疫、隔离的跨境航班等指标短期难恢复至疫情前水平。总体来看，消费动能开始由实物消费向服务消费“切换”。但排除通胀、供给端、前值上调等负面影响因素，消费支出仍有韧性。

在超额储蓄量仍居高不下的背景下，美国消费需求已经大幅超出不考虑疫情影响、以及抗疫财政刺激情形下的“潜在增长”水平（考虑两年复合增速CAGR）。美国4月居民储蓄率14.8%（去年3-12月均值17.8%，疫情前“正常”水平在7.5%左右）、5月非农薪资连续第二个月环比涨幅高于0.5%。劳动力市场短期供不应求，居民对薪资水平期望较高。在财政转移支付力度逐渐减弱的情况下，薪资增长有望继续支撑收入水平，大额的超额储蓄仍是未来居民消费的重要“后盾”。

如我们在《海外: 通胀与利率的平衡依然“脆弱”》（20210531）中所述，1.84万亿美元财政刺激对（美国）消费拉动效应最强的可能是今年3-5月；随着美国工业生产开始加速重启，供需缺口有望收窄、补库存有望加速，Q2多项需求增长强劲、可能是美国经济年内环比增长的高点。

5月零售消费数据公布后，美国10年期国债收益率基本持平在1.5%附近。如我们在《CPI超预期，但议息前美债利率回调》（20210612）中所述，最近一个月，尽管美国通胀数据（CPI、PCE）持续超预期，但美债长端名义利率反而回落，可能源于：1）多项先行和同步指标显示总需求增长最快的时点可能已过去；2）5月美国非农就业数据连续第二个月不及预期，就业市场短期或维持偏弱表现，预计即将召开的联储6月议息维持宽松基调。

风险提示：海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。

风险提示

海外疫情控制不及预期；全球经济重启慢于预期。